零售行业：行业第二季度投资策略报告(5)

　　中国铅笔

　　由于目前我国处于负利率时代，而金银珠宝首饰除具有艺术功能，同时兼具投资功能，使得该类产品今年以来一直保持快速增长，08年1-2月份，金银珠宝延续07年的高速增长态势，销售增速为46.8%，远高于其他产品。我们判断在国内仍将保持较高的通胀情况下，故金银珠宝产品仍将保持40%以上的快速增长。同时受美元贬值影响，以黄金为主的产品价格也呈上升趋势。金价已从2007年6月底的695美元/盎司上涨到目前的1000美元/盎司，其他珠宝价格也有10%-20%左右的涨幅。

　　中国铅笔控股子公司老凤祥(持股比例：50.44%)为国内是金银首饰业的龙头品牌，具有159年历史。公司不局限于目前在黄金饰品的龙头地位，积极向时尚品牌转型，以吸引更多的年轻消费者。公司在07年推出的情人节系列和夏季推出的爱情的海的阳光系列，均获得市场好评，吸引了更多的年轻消费者。同时，公司为了充分发挥现有设计师团队的优势，计划以知名设计师名字推出相关系列产品，以提升产品设计附加值。在08年公司将继续坚持拓展产品线的工作，实现从以黄金、铂金饰品为主的连锁商，扩展到包括钻石、翡翠、珍珠等镶嵌类珠宝饰品在内的综合黄金珠宝连锁商。07年公司的黄金、铂金、镶嵌、珠宝零售比例为55：18：18：9，而公司的目标是黄金、铂金、镶嵌、珠宝零售比例达到40：25：30：5。通过提高高毛利产品，公司毛利率水平仍有显著提升空间。

　　公司一月份和春节期间主营收入翻番，净利润增长90%多，公司一月份主营收入达到16.7亿元多，比去年同期翻倍。我们认为公司销售收入在国内通货膨胀强烈预期下，仍将保持快速增长，公司可利用此有力时机提高自身毛利水平。

　　我们认为随着国内资产价格的膨胀和我国目前处于负利率时代的现实，公司所处行业将维持高度景气。同时公司具有较强的品牌优势和渠道优势，公司未来三年可维持50%以上的复合增长率。我们预计07-09年EPS为0.38、0.60、0.85元，基于公司在行业内的优势地位和公司处于快速发展周期，我们维持公司买入评级，对应目标价格为24元。

　　飞亚达A

　　进口名表是目前国内奢侈品消费的典型代表，在通胀强烈预期下，具有保值作用的名表将得到富裕阶层的青睐，据行业专家预计，中国进口名表行业未来十年可保持30%增长。

　　公司已经明确公司的两大主业，即飞亚达品牌手表制造和亨吉利名表专业连锁商。飞亚达品牌手表目前处于品牌培育期，预计未来三年销售收入可保持20%的增长；作为飞亚达自有品牌手表制造商，公司已经初步具备了成长为中档品牌手表巨头的潜力，首先公司作为国内航天手表的制造商，在技术和制造上已经具有较好的基础，其次公司可以利用亨吉利名表连锁网络，进行自有品牌商品的销售，公司具有较强的渠道优势，再者，到2007年公司手表单价已经提升到1562元，较2002年单价有100%以上的提升，同时公司在终端销售已经做到了不打折销售，以提升品牌形象。

　　亨吉利名表连锁零售业务处于快速扩张期，预计未来三年主营业务收入可保持50%的复合增长率。亨吉利采取开设直营门店、全部零售和租赁物业经营的方式来拓展门店。店面分为综合品牌旗舰店(同时经营多个世界名表品牌)、单一品牌旗舰店(只经营一个品牌的独立专卖店)和高档百货经营专柜三种形式。截止到2007年底亨吉利共拥有71家，其中有11家旗舰店、25家品牌专卖店和35家百货店中店。预计07年可实现主营业务收入5亿元，净利润2300万元。为了占领中档表市场，公司与新宇亨得利合资成立了亨联达，主要销售以浪琴、天梭以下的中档表为主，目前共有27个门店，主要以在百货店设立专柜经营为主，主要由公司来负责日常经营。

　　公司未来的发展将主要采取新开自营店为主方式，预计08年可开设10-15家门店，主要的战略重点地区为北京、上海等一线城市，其次为公司已具有优势的二线城市，其中明确可开业的旗舰门店为沈阳1928店、昆明店和太原店。预计公司同店销售增长可维持35%的增长，而新增门店可带来20%以上的外延扩张。07年底公司毛利率约为22%，随着公司门店数量的增加，公司销售规模的提升；公司在名表每年例行的提价之前，采取提前采购；在名表订货会上进行订货以及采取延期或分期付款等方式，都将提升公司的的毛利率。在飞亚达品牌手表制造业务上，公司计划08年新创一个时尚名牌，以吸引更多的年轻消费者。

　　基于公司所处行业正处于快速增长中，同时公司为该行业内具有竞争实力的行业龙头之一，我们认为公司将充分分享到名表行业的快速增长。

　　我们预计公司07-09年EPS为0.25、0.4和0.70元，复合增长率为65%，其中亨吉利贡献的利润预计分别为0.10、0.20和0.38元，复合增长率为100%。基于名表奢侈品行业的高速增长和亨吉利名表零售业务处于快速成长周期，我们给予名表专业连锁业务60倍PE，给予钟表制造和物业租赁业务30倍PE，对应公司08年目标价为18元，给予买入评级。