商业零售：百货是消费升级获益的子行业

　　国泰君安 刘冰

　　投资要点：

　　受益于居民收入增长，以及经济发展带来的消费升级，未来几年中国零售行业仍将持续增长。

　　行业受益于通胀扩散。2008年2月，CPI同比涨幅达到8.7%，且出现了明显的扩散迹象，食品价格的上涨也开始向其他领域传导，我们认为，在通胀初期，作为商品最终销售渠道的零售行业将受益。通胀将推动零售业销售收入大幅增长。整体来说，温和通胀带来的CPI缓步上涨对整个零售行业应该是偏利好的推动因素，对于百货行业我们更为坚持看好。

　　行业政策动态：中国商务部将从五方面扩大城乡居民消费国家积极出台相关政策拉动内需消费，对于零售行业企业是一大利好；中央1号文件加强农村日用品流通网络建设，我们认为城镇及农村的零售市场仍处于未完全开发状态，市场容量巨大。国家也在大力推进城镇和农村零售渠道的建立，不仅有利于改善农民生活，而且对于许多零售企业来说更是一大机遇。

　　投资策略：

　　零售各个业态中，我们最为看好百货行业，优选全国扩张的龙头企业，以及优质的区域型企业；

　　超市行业中由于在A股市场上市的两家超市企业——华联综超和武汉中百都属于优质公司，外延式扩长较快，虽然我们认为整个行业竞争加剧，但是这两家公司我们仍然给予增持评级；

　　专业批发市场行业中，我们最为看好的还是小商品城，而且公司近日公告定向增发预案，拟向义乌国资委增发注入国际商贸城三期市场，从而使公司持续发展前景变得更加清晰；

　　受益于中国人均可支配收入的快速增长和消费升级，我国的黄金珠宝行业已进入高速发展阶段。我们认为，既注重品牌、工艺，又具备较强的网点开拓能力和经营管理能力的企业才能胜出，推荐中国铅笔，其子公司老凤祥是黄金珠宝行业龙头。

　　重点公司推荐：由于商业零售行业公司市值规模普遍偏小，因此我们建议各个细分行业分别配置作为组合：

　　百货：王府井、ST成商、重庆百货、新世界

　　超市：华联综超、武汉中百

　　专业批发市场：小商品城

　　黄金珠宝销售连锁：中国铅笔、东方金钰

　　1.行业发展动态分析

　　1.1.社会消费品零售总额仍将持续增长

　　中国社会消费品零售总额从2002年的4.8万亿元增加到2007年的8.9万亿元，年均增长13.1%，比同期GDP增幅高2.5个百分点。我们认为，受益于居民收入增长，以及经济发展带来的消费升级，未来几年中国零售行业仍将延续前几年的较高速度增长。

　　行业受益于通胀扩散。2007年下半年，食品价格上涨明显，带动名义社会消费零售总额增长迅速，2007年12月份达到9015亿元，增长20.2%。2008年2月，CPI同比涨幅达到8.7%，且出现了明显的扩散迹象，食品价格的上涨也开始向其他领域传导，在食品价格上涨的带动下，非食品价格、以及生产领域的各类价格指数均出现上升的迹象，2月份非食品价格涨幅达到1.6%，创下01年以来的最高值。我们的宏观研究员也判断“基于非食品价格缓慢上升以及食品价格持续高位的判断，我们估计CPI在08年上半年可能都会在7%以上，全年通胀率也将接近这一水平。”