银行业：宏观面与资金面压力有待消化(6)

　　考察不良贷款结构，从07年四个季度来看，不良贷款中的次级和可疑类贷款比重持续下降，但损失类贷款比重持续上升，显示不良贷款持续向下迁移的过程仍未结束，但迁移率趋于下降。

　　对银行的资产质量和信贷成本前景，我们的总体判断是：经济发生高位调整下，整体不良贷款规模和不良率有望继续呈下降态势，股份制银行和城商行不良率的下降速率将逐步趋缓，但国有银行不良率的下降空间仍然较大并将逐步向股份制银行靠近；由于不良贷款向下迁移过程仍未结束，将抵消信贷成本的部分下降空间，由于不良贷款的向下迁移率和拨备压力将随时间推移而下降，因此整体信贷成本仍将呈稳定态势。

　　行业板块表现与投资建议

　　板块表现：宏观面与资金面因素主导了2月银行板块走势

　　受通胀压力加大、经济放缓等宏观面因素以及限售股解禁、再融资等资金面因素影响，1月末以来银行板块个股平均下跌19.5%，板块指数下跌19.8%，同期沪深300指数下跌11.9%，银行板块整体跑输大盘。短期内银行股仍将受上述因素的影响，但前期的跌幅已对这些因素作了较大甚至过多的反应。我们认为，考虑到业绩和未来的成长性，银行板块目前的估值水平应该是偏低估的。

　　行业评级和投资建议：宏观面与资金面压力逐步消化下银行板块“估值洼地”效应将逐步显现

　　我们坚持认为，银行业的成长前景和业绩持续增长才是银行业根本投资价值所在。在宏观面的不确定性和资金面的压力下，银行板块股价低迷反映了市场对上述因素的担忧。基于对宏观经济走势和银行业发展趋势的判断，我们认为市场可能对上述不确定性的反应有点过于激烈，目前银行业的平均08PE仅不到20倍，形成了较为明显的估值洼地。

　　下月各公司年报将进行披露，从已公布预增的上市银行来看，07四季度银行延续了前三季的高增长势头，在内生的规模效应、净息差、拨备、中间业务等因素和外生的税改因素共同作用下08年银行业绩高增长格局确立。当前宏观面和资金面的不利因素仍有待市场逐步消化，但我们预期，随着07年报和08一季报的公布，银行板块“估值洼地”效应将逐步凸显。

　　目前整体银行业(不含宁波和中信)平均08PE为19.6倍，08PB为3.9倍，维持行业“谨慎推荐”评级。我们重点关注的华夏、深发展、兴业的08PE均只有16倍左右，招行的08PE只有19倍，继续维持上述四家银行的“推荐”投资评级。