银行业：宏观面与资金面压力有待消化(3)

　　我们认为，从紧的货币政策短期内仍难以松动，常规调控和行政调控手段将持续使用。对于利率工具，我们认为存在加息的可能性，但出台大幅不利于银行业的利率政策的可能性较小。

　　准备金率上调0.5%：对上市银行08盈利影响约为- 0.6%

　　1月17日央行再次上调准备金率0.5%至15%，对银行08盈利的总体影响为-0.6%。

　　准备金率常规性上调以回收流入外汇，从紧货币政策延续这是央行再次以每月上调0.5%的步调来上调准备金率，用以回收每月所流入的外汇。由于来自于通货膨胀与资产价格的压力，今年货币政策以从紧作为主基调，在贸易持续大幅顺差和外汇大量流入的背景下，上调准备金率将继续成为经常性手段，一季度很可能延续每月上调0.5%的节奏，并且较严厉的行政调控和窗口指导也将贯穿全年，贷款增长再次大幅超出原定目标的可能性很小，除非实体经济和资产市场出现明显下滑。但我们认为，对贷款规模的增长预期不应过于悲观，因为经济硬着陆同样也是政府不愿意看到的，尽管通胀压力较大，但考虑到经济的正常增长，08年的实际信贷增速在13%左右的可能性较大。

　　对08全年盈利静态影响不超过0.6%

　　此次上调将作用于08年近11个月，我们依据07年最新数据以及08年预测数据进行了测算。测算结果显示：与前几次测算结果类似，总体上看，超储率较高、人民币业务占比较低、中间业务占比较高的银行所受负面影响较小。就08年净利润规模而言，若单纯采取减少贷款的方式对08年盈利的负面影响幅度为0.6%~1.5%，而若单纯采取减少债券投资和同业款项的方式对全年盈利的负面影响幅度均在0.6%以下。就具体公司而言，当采取减少贷款的方式时，招行、建行和工行由于中间业务占比较高，所受影响较小。在实际情况中，商业银行会在调节资产配置时倾向于首先减小低收益生息资产(例如债券和同业存款)的比重而不是高收益的贷款的比重，此次上调准备金率对绝大部分上市银行的全年盈利的实际负面影响将在0.6%以下。

　　贷款投放季度调控对08全年盈利影响在0.4%左右

　　由于贷款投放实行季度调控，银行08年信贷将按1～4季度35%、30%、25%、10%的速度投放，我们将贷款投放季度调控对08盈利的影响进行了测算，测算结果显示，对银行业08年净利润的负面影响在0.4%左右(见表1)，影响幅度很小。究其原因，是因为贷款与较高收益率的债券在时间上可形成替代，在不同情景下，贷款投放季度调控对08净利润的负面影响仅在-0.44%～-0.33%。

　　公司动态：靓丽业绩将具有持续性，限售股上市不改行业投资价值

　　兴业：Q4业绩增长和盈利能力保持强劲，限售股上市不改公司投资价值

　　1月20日公司公布了2007年业绩快报。

　　Q4业绩基本符合预期，盈利增长提速

　　公司初步测算07年营业收入220亿元，比06年增长61%；营业利润(拨备后)109亿，同比增长118%，税前利润109亿元，同比增长116%，净利润86亿元，同比增长126.4%，折合有效税率21.1%，全面摊薄EPS为1.72元，略高于我们的预测(1.65元)；若剔除公司因06年计税工资税前扣除所减免的5.59亿元所得税费用(计入07年损益)，则有效税率为26.2%，全面摊薄EPS为1.61元。由于年报未公布，更多的细节无法得知，但总体业绩基本上是符合我们的预期的。