银行业：信贷增速快低估值提供安全边际(5)

　　其中，次级类和可疑类贷款余额和占比07年逐季处于下降通道，但损失类贷款余额和占比处于上升通道。与06年末相比，次级类和可疑类贷款余额和占比也是下降的，损失类贷款余额和占比则上升。

　　点评：2007年(或第四季度)我国商业银行不良贷款增加主要原因来自农行，而且很可能是因农行存量信贷资产重新审计所致。

　　商业银行不良贷款规模及比例变化特点；损失类贷款增加，次级类、可疑类贷款减少，表明不良贷款向下迁徙；不良贷款规模增加全部缘自国有银行；2007年商业银行不良率仍保持下降趋势；不良贷款规模上升主因是否宏观调控？我们的回答是否定的。

　　实际上，2007年我国商业银行不良贷款增加主要来自农行存量信贷资产的重新审计。

　　未来，我国商业银行不良贷款规模增加将是常态，而不良贷款比例应逐步下降并基本稳定在一个较低的水平。

　　5.2.存款保险条例和银行业金融机构破产条例进入立法

　　存款保险条例和银行业金融机构破产条例日前已进入立法。我们认为，出台存款保险条例和金融机构破产条例，从长期看有助于我国金融业提高效率并稳健发展。

　　但短期看存款保险制度的建立将增加银行的经营成本和道德风险。

　　上市银行最近一个月的动态主要集中在：综合经营、税前抵扣、产品创新、营业网点扩张、业绩预增和风险管理等方面，可以参附表2。

　　6.银行股估值水平偏低，投资价值凸现

　　在宏观调控与货币紧缩、美国次贷危机、国内银行限售股解禁等因素的合力打压下，近期银行股作了较大幅度的调整。仅从2008年1月14日至该月底的14个交易日，银行股普遍跌幅在20%以上，14家银行平均跌幅为23.16%，大于同期上证指数20%的跌幅。

　　经过调整后的银行股估值水平已处于低位。目前8家原股份制银行2008年动态PE平均为23.7倍，平均PB为4.38倍；中工建3家大行2008平均PE为20.23倍，平均PB为3.44倍；3家城商行2008动态PE平均为31.3倍，平均PB为4.26倍(详见附表)。这对于我国未来3年净利润复合增长率达30%的银行业来说，估值明显偏低。

　　从近期影响银行股的几个主要因素看，宏观调控与货币紧缩的实际力度将比预期有所下降(参1.5，P4)；宏观紧缩也并未引发不良贷款的增加(参相关点评)；新近基金发行也将增加对银行股价的支撑；而美国次贷对我国出口负面影响的担忧也因为1月份顺差的较快增长趋于淡化。

　　基于以上因素分析，我们认为，银行股目前估值水平处于低位，具有较大投资价值，银行股有望迎来一波像样的反弹。不过考虑到限售股解禁带来抛压的不确定性等，对这波反弹我们仍要留一份清醒。

　　个股推荐

　　建议增持银行股，重点增持深发展、招行、浦发、民生、兴业、工行。

　　深发展：估值水平低：08PE 20倍，PB 3.96倍；公司经营管理好，业绩快速增长，即将发次级债，增开分支行；几乎无解禁压力；房地产贷款占比较低，风险小。