银行业：信贷增速快低估值提供安全边际(3)

　　刚刚公布的1月份PPI(6.1%)、CPI(7.1%)显示，目前的通胀压力较大。不过，考虑到上年同期基数低，以及雪灾推高物价等因素，实际通胀压力的持续性还有待进一步观察。

　　另外，美国次贷危机对我国经济增长的影响更加复杂，加上雪灾后部分基础设施的重建，我国宏观调控与货币紧缩的实际力度有可能较预期减轻，尽管货币从紧的政策口径可能不变。

　　综合以上因素，我们认为，央行还将继续运用上调存款准备金率紧缩流动性，通过加息抗击通胀。但考虑到美国还将降息等因素，我们认为，2008年只需再加息1次，本轮加息周期就将告馨；而上调存款准备金率仍维持18%的上限预测。

　　2.次贷危机对我国金融业：直接影响有限，间接影响更重要

　　2.1.美国次贷危机加剧

　　由于次级债危机的加剧，2007年第四季度甚至全年美国各主要金融机构出现巨幅亏损。

　　2007年第四季度，受损最为严重的是花旗集团和美林证券，两家公司单季均亏损98.3亿美元，花旗全年仅实现净利润36.2亿美元，较06年大降83.2%，为近年来跌幅最大的一年，而美林全年更是大亏86亿美元。

　　四季度，摩根士坦利亏损36亿美元，07年全年净利润32亿美元，较去年下降57%。

　　雷曼兄弟、摩根大通与高盛集团受损较轻，四季度分别实现了8.9、29.7以及32.2亿美元的利润。但三家公司全年净利润增速仍有所放缓，分别为4.6%、6.6%以及21.6%。

　　2.2.预计中行的次贷拨备将达150亿元以上

　　受美国次级债影响最大的是三家国内大行，其中中国银行持有的次级债头寸最多，所受影响最大。

　　07年三季度末，中行持有美国次级住房抵押债券74.51亿美元(折合人民币559.60亿元)，与其相关的债务抵押债券4.96亿美元(折合人民币37.27亿元)，分别占证券投资总额的2.86%和0.19%。

　　若按照工商银行最新公布的计提比例30%的保守估计，中国银行07年次级债的拨备也将达到26亿美元，折合人民币187亿元。综合考虑中行次贷各方面的情况，我们认为，2007年中行次贷拨备应提高到150亿元以上，对中行影响颇大。

　　2.3.次贷危机对我国金融业：直接影响有限，间接影响更重要

　　尽管次级债危机使欧美金融机构遭受了巨大损失，但我们认为，美国次贷危机对我国金融机构的直接影响非常有限，仅限于中行、工行和建行等极少数持有美国次级债的大行，对其他银行几乎没有直接影响。

　　而真正值得关注而且更重要的是美国次贷危机的间接影响，即美国次贷危机导致美国经济增长大幅减缓甚至衰退；我国对美国出口大幅减少；相关的出口行业乃至我国经济增长受到拖累，最终对我国金融业产生负面影响。

　　目前看来，美国经济是否衰退还有待观察，同时我国向美国出口的占比(至20%)