2005年下半年公路行业投资策略

　　□中信证券　于军

　　投资要点

　　·主要干线公路股年报和季报显示，业绩都有较大幅度增长，基本符合我们的预期。其中，中原高速(资讯 行情 论坛)、赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、福建高 速(资讯 行情 论坛)、宁沪高速(资讯 行情 论坛)、山东基建(资讯 行情 论坛)的业绩与我们预测相同；皖通高速(资讯 行情 论坛)的业绩略低于预测，但也有较大幅度增长；现代投资(资讯 行情 论坛)由于提取减值准备，与预测有较大差异，但主营业务与预测相近。

　　·我们认为，我们去年判断的干线公路股3-5年的业绩高速增长正在逐步实现，干线公路股股价虽然有显著的表现，但与我们的目标价位还有较大差距。而且随着其业绩的迅速增长，未来还有巨大上升空间。

　　·2005年5月24日，中原高速等公路经营公司发布公告称接到《财政部、国家税务总局关于公路经营企业车辆通行费收入营业税政策的通知》，自2005年6月1日起，对公路经营企业收取的高速公路车辆通行费收入统一减按3%的税率征收营业税。

　　·此次营业税率的调整也与我们去年对政策的判断相符合：即由于大部分收费高速公路的经营不容乐观，政策面应该是偏暖的。此次营业税率的调整从此6月1日开始，对公司2005年业绩影响普遍为每股收益增加约0.01-0.02元，对2006年业绩影响约为0.01-0.03元。

　　·今年试点的计重收费将提升公路公司的盈利，并对公司未来的经营产生良好的影响。

　　·我们重点关注现代投资、赣粤高速、福建高速未来的发展前景。

　　国道网拥挤程度增加

　　公路总量继续增加。2004年底，全国公路总里程达到187.07万公里，比上年末增加6.08万公里。路网结构进一步改善。全国公路总里程中，国道129815公里、省道227871公里、县道479372公里、乡道945180公里、专用公路88424公里，分别占公路总里程的6.9%、12.2%、25.6%、50.5%和4.7%。

　　公路技术等级和路面等级不断提高。2004年底，全国等级公路里程151.58万公里，占公路总里程的81.0%，比上年末提高1.5个百分点。其中二级及二级以上高等级公路里程29.95万公里，占公路总里程的16.0%，比上年末提高1.0个百分点。按公路技术等级分组，各等级公路里程分别为：高速公路34288公里、一级公路33522公里、二级公路231715公里、三级公路335347公里、四级公路880954公里，等外公路354835公里。

　　高速公路里程快速增长。2004年，全国新增高速公路通车里程4543公里。江苏、江西、甘肃、河南、福建和黑龙江六省全年新增高速公路通车里程均超过300公里。高速公路突破千公里的省(区、市)上升到16个。

　　国道网交通量和行驶量进一步增长。2004年全国国道网年平均日交通量达5515辆/日(折合标准中型车，下同)，比上年增长9.3%。其中东部地区9938辆/日，中部地区4650辆/日，西部地区2721辆/日，比上年分别增长13.9%、4.4%和3.8%。全年国道网车流量较大的地区主要集中在京津地区、广东、上海、浙江、江苏和河北，上述地区国道网的年平均日交通量均超过1万辆。2004年全国国道网年平均行驶量为71595万车公里/日(折合标准中型车，下同)，比上年增长11.0%。其中东部地区38889万车公里/日，中部地区19360万车公里/日，西部地区13345万车公里/日，分别增长15.5%、6.4%和5.1%。

　　国道网交通拥挤程度有所增加。2004年全国国道网年平均交通拥挤度为0.53，比上年提高6%。天津、广东、河北、上海、北京、浙江、福建、江苏、河南、海南、山东等省(市)国道相对拥挤，上述省市国道年平均拥挤度均超过0.6，其中天津、广东、河北、上海和北京均超过了0.8。

　　2004年全国国道主干线年平均日交通量达8696辆/日，比上年增长12.0%，年平均行驶量27292万车公里/日，同比增长19.6%；全国高速公路年平均日交通量为17736辆/日(折合标准小客车)，年平均行驶量为60812万车公里/日，分别比上年增长16.4%和34.2%。

　　投资的三大原则

　　目前，3万公里的高速公路基本成网，主要干线全线贯通。网络效应促进主干线上尤其是纵向主干线上的公司车流量大幅增加，而且随着路网的不断完善，这些主干线的流量有更强的聚集效应。

　　我们预计，干线公路公司将有3-5年的高速增长，明年公路公司将有更大的行情。我们坚持看好主干线尤其是纵向主干线上的公路公司，继续予以其优异的评级。总体来说，为什么要投资公路板块？主要考虑以下几个原因：一是网络效应。京珠、同三等干线接近全线贯通，网络效应引致交通流量大幅增加；二是瓶颈行业。国民经济以及重化工业的快速增长对货物运输的需求强劲，运输业还是瓶颈行业；三是消费升级。汽车保有量的迅速增加以及消费升级；四是治理超载。全国治理超载将获得一定成效，很快转为正面影响。

　　那么我们投资于什么样的公路股？这可以从以下几方面综合考虑：一是投资于“三纵两横”主干道：具有区域垄断性。三纵两横是指京珠、同三、重湛、沪蓉、连霍；“五纵七横”：北京-福州、二连浩特-河口、绥汾河-满洲里、丹东-拉萨、青岛-银川、上海-瑞丽、衡阳-昆明；三是纵向优于横向原则。我国的经济布局和资源分布形成了由北向南强大货流的特点。