麦萃才：深港通有利港股关键在监管
“A股化”非坏事 关键加强监管
作者：麦萃才
近日深港通的消息令到港股热烘烘，恒生指数上周五因深港通被传快将开通而大升500多点。但本周一复市，市传发觉并没有其事，于是恒指又再度回落，反映香港股市愈来愈受到内地消息所影响。
有些人会把深港通与沪港通比较，问题是在市场反应，深港通会否比沪港通大？还是最终雷声大但雨点小？而深港通的开通，又会对香港股市有何影响？沪港通在去年11月才开通，但宣告会有沪港通的安排，是在去年4月的。由宣告开通至落实阶段，需时6至7个月的时间。而两地交易所在月前已表示会有深港通，借镜沪港通的情况，相信深港通的准备时间，应该不多于沪港通的情况，相信最迟第三第四季就会开通，亦即市场估计在今年的9月或10月。
深港通开通 影响小于沪港通
深港通的开通会有沪港通的震撼吗？其实沪港通对港股的影响，差不多要4个月才显现，相信深港通对港股成交影响，不会大于沪港通。原因是沪港通是由无到有，而深港通只是沪港通的翻版或加强版。沪港通开通之后，全国拥有资产50万人民币或以上的投资者，已可直接投资港股，除非这50万人民币的限制取消或下调，否则不会带来更多的内地投资者。而深港通的开通，让外国及香港的投资者，更易投资深圳的中小版及创业版股份，对于外国及香港投资者而言，选择多了，反而有利深圳股市，而初期直接对港股的影响未必很大。
现时A股的PE(市盈率)大约22倍左右，看起来不算很贵，但剔除了石油类股份及银行股，A股的PE的中位数已升至45倍左右，不算便宜。而内地创业版的股份就更夸张，升至110倍左右，有不少分析员认为，可能存在泡沫。如果深港通开通之后，又会否令到这个泡沫增大，最终导致泡沫爆破？而香港及海外的投资者又会有多少兴趣投资过百倍市盈率的股份？当然投机就例外。
深港通的成功与否，视乎双向股份的开放。在沪港通开通之时，容许内地投资者，购买香港恒生大型股指数及中型股指数的成分股。深港通开通，除了容许海外投资者买卖深交所[微博]上市的股份，对等的开放，又会否容许内地投资者买卖恒生小型股指数的成分股？甚至是香港创业版股份？相比之下，香港的股份便宜得多，而且这些股份的特点，是市值较小，股价较容易受到供求改变而出现股价波动。
内地散户比较喜欢短线炒卖，一些市值小的股份较受欢迎，因为股价波动较大，获利容易。但内地始终有涨跌停牌机制，所以每日波幅只会维持于正负10%左右。但香港没有涨跌停牌机制，沪港通开通之后，部分细价股近日单日涨跌幅已达四、五成！如果深港通开通之后，内地投资者可名正言顺买卖香港较小型公司的股份，又会否令香港细价股暴升暴跌？
有利港股发展 惟波幅会增大
所谓A股化的现象是令部分人士所担心的。问题是何谓A股化？A股化是否负面？当两地股市融合，带动港股交投，提高流动性，对香港股市发展一定是正面的。所谓水涨船高，当香港股市有新资金进来，追逐供应有限的股份，股价自然上升。股价上升多少，视乎进入的资金有多少。而因为港股的交投多了，股票套现也相对容易，这样便会提升股票估值。特别是一些过去被市场忽略、遗忘的股份，其估值一般较低。因为它们交投较少，低估值的原因是流动性低的问题(illiquidity premium)，正应为有新的资金进来，股份流动性被提升，股价也会上升，对于股市发展来说是正面的。
但交投增加，根据传统财务学研究显示，股价的波动亦会增大。如果波幅增大，就是港股A股化的负面因素的话，这是很难避免。因为资金流入，港股上升；资金流出，港股下跌，这就是资金市。资金流进流出如果出现不确定性，那么股价升跌就较难预测。
但股市波幅增大，会否对香港投资者构成风险呢？香港股市本身已对外开放，游资很容易随时流进流出，投资者也习以为常，如果加上内地资金的进出，理应不会有很大影响。除非这些资金短期内大量进出。但无论沪港通或深港通，相信会维持每天买卖最高限制，防止资金出面大量单边进出，让市场能作有秩序调整。
如果A股化是指细价股股价大幅波动，部分股份出现暴升暴跌现象，又是否对香港投资者不利？按照沪港通规定，内地合资格投资者，只能买卖恒生大型股及中型股指数的成分股，这些都是市值较大，流通量较高的股份。股价应难作出单日大幅波动的情况。
教育投资者 细价股买卖风险
而近日香港那些暴升暴跌的股份，都不在沪港通容许买卖股票名单之内。那些出现股价大幅波动的股份，又会否是内地资金炒作？如果有人造市，无论资金的来源是本地、外国还是内地，行为上已违反法规，要由监管机构执法。近日有些股价大幅波动的股份已被调查，而这些情况，每逢港股出现大的升浪，也会出现。只不过是，加入了内地资金，情况又会否加剧而已。
如果要保障投资者便要加强监管，防止有人造市。而在信息披露也加要加强，如果个别公司股价出现大幅波动，上市公司要及时解释，无论知不知道原因，也要让投资者了解，而这些都在现存架构之内被执行。当然投资者教育也要加强，使到他们明白参与细价股买卖存在风险的，而有关风险是要自己承担。
在中港两地股市融合过程之中，股价出现波动是在所难免的，这是资金进出，成交增大所出现的结果。 (文章仅代表个人立场) 撰文：麦萃才 香港浸会大学财务及决策系副教授
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