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编者按：估值低、流动性差、老千股横行，港股近日在投资圈引起了广泛讨论。是估值洼地还是价值陷阱？是成熟自由市场还是任由出千、做空的可怕之地？新浪港股发起“港股还有没有吸引力”的大讨论，以理性、建设性的态度，欢迎关注港股、关注资本市场的人士，一起为港股建言献策，共谋港股市场的明天。来稿请电邮至hkstock_biz@sina.cn，我们将择优刊登。征稿启事请点击《大讨论：港股究竟还有没有吸引力？欢迎投稿！》
本文的作者是“城市中的秋收冬藏”。1994年毕业于211财经院校，2008年来港工作定居。拿了一堆国内国外财经专业资格，干了十年以上境外上市公司高管，几年前从卖方转行至买方 ，现专注投资港股美股。在本文中，他将为我们一一梳理港股三方（港交所、香港证监会和上市公司）的关系，同时对新浪港股大讨论征文中其他几位作者的观点表示反驳或支持。洋洋洒洒五千字，看得出他对港股市场的深入洞察。
承蒙主编的高看，加上最近港股走得不错，本人种下的一些种子渐渐到了收获的季节，心情颇好，继续侃侃大山。
这两天，看到“天下无敌”将港交所比喻成为一个超市，并指责：超市中有这么多的假货，香港证监会也不出来管一管？在这里跟大家侃侃老千股这事到底归谁管，也顺便谈谈老千股能否从制度上根绝。
一、港交所、香港证监会和上市公司之间到底是什么关系
说到底，港交所就是一个交易市场，交易市场懂吗？如果在座的对交易市场不了解，我在这里可以扫扫盲：北京的朋友，你们去过天意、万通或是秀水街吗？外地 的朋友知道义乌小商品市场吗？这些都是交易市场！对了，潘家园古玩城也算是一个交易市场，还有著名的东方广场等等，这些应该算是港交所在其他领域的同行。
上市公司就是那些在上述交易市场中开店的商户，呵呵，香港证监会就是我们大家最熟悉的城管了。
其实，证券交易所没有国人想像的那么高大 上，国外的证券交易所多如牛毛，只不过有些因客户不多，挣不到钱而纷纷合并或倒闭了。在澳洲或美国生活过的朋友应该对周末市场不陌生，每逢周末，各个城市一般大多会举办定期的周末“Market”，这些周末市场一般在大型体育场举行，前来买卖的商家客户往往人满为患，跟我们国内的“赶集”十分类似。既然这 么受欢迎，那为什么不每天都开呢？呵呵，每天开就没有那么多人来了，商户感觉得不偿失也会渐渐流失。所以，存在就是合理，周末“赶集”是最终达成的买卖均 衡。
证券交易所也不例外，其实很多大家听都没有听说过的国家和城市都有证券交易所，只不过在这些证券交易所交易的公司很少，交易所能达 到盈亏平衡就不错了。所以，这些证券交易所往往一周只开放两三天，每次交易时间也只有3、4个小时。很惨吧？惨就对了，证券交易所并非天生的摇钱树，你得 有人在你这里交易才行，否则…呵呵。这也是前些年纽交所和NASDAQ到中国抢客户的根本原因之所在。
回头说说港交所，现在港交所每年 的总费用开支约30亿港币（2015年为32.9亿港元），如果挣不到这么多钱，港交所还能呆在中环的交易广场吗？我们再来看看港交所的收入：2015年 港交所总收入122.33亿港元，其中34.33亿港元来自股票交易收入收费，其余的收入来自金融衍生工具交易、清算和上市公司的年费等，其中上市公司的 年费达11.14亿港元。
需要指出的是，2015年度随着沪股通开通，港交所的日均成交量巨额放大，但港交所来自股票交易的收入仅仅从 2014年的27.61亿港元增加6.72亿港元至34.33亿港元。再看看港交所2014年从上市公司所收的年费：11.02亿港元，稳定啊！呵呵，上市公司给港交所进贡的年费可是港交所的金蛋啊！为了多收几个交易费就赶走为数不少的有老千股嫌疑的上市公司，港交所准备好了吗？截止2016年7月31 日，港交所总发行股份为1，217，399，317股，香港特区政府仅仅持有可怜的66，730，300股，占5.52%，其余股份大多由机构投资者所持有，港交所何去何从，李小加到底听谁的，大家想想就明白了。
再说说证监会。金融交易不同于普通产品，特别容易产生欺诈，所以必须有证监 会这样的专门的机构对金融产品的交易进行监管。但如何区别欺诈呢？美国、香港这些万恶的资本主义国家和地区跟咱祖国大陆可不太一样，这里没有什么“显失公 平”一说。在香港这边生活久了的人大多见过将XX公司股权甚至土地所有权以1港元转让给下家的协议或公告，只要合约一签字，可就无法反悔了。别跟我说什么我被骗了——我不认账！这些协议可都是专业律师起草的，不太可能有漏洞的哦。既然这种协议都不能以被欺诈的名义反悔，那还有什么是欺诈啊？有的—— 例如，上市公司的虚假陈述！主要指的是上市公司招股说明书和每年的年报，以及上市公司的高管信息等。明明每股每年挣了1元人民币，你做成了3元来IPO；
没有获得足额认购，你在背后跟人搞个补偿约定什么的，让三叔四叔之类的做个基石投资者蒙散户认购等等，应该都属于欺诈。香港证监会对于后者是无可奈何的， 香港这地儿干什么都要证据，你到哪里去找这样的证据啊？但对于前者可就不同了，为防止造假什么的，IPO文件都得过香港证监会这一关。所以严格来讲，即使 没有这次所谓的香港证监改革咨询，任何上市公司的IPO文件如果被香港证监会发现什么问题，你照样上不了市。（本人并非法律专业人士，只是根据多年的经验 谈谈自己的看法，欢迎指正）
话说回来，不管你是开夜店的，还是开赌场聚赌的，只要你赚钱（收入、利润这些赚钱的最低指标其实是港交所要 求的），只要你上市文件中没有作虚假陈述，只要你的高管没有被证实的劣迹，香港证监会就不能不让你上市——说白了，夜店或赌场可都是持牌经营，就像我们市 场中的商家可是都有工商营业执照的，只要你不在交易市场以外摆摊，他城管（香港证监会）可就管不着！
再聊聊上市公司，有心的朋友可以去 看看任何一家香港上市公司的招股说明书，哪家公司在招股说明书中不把自己描成了一朵花？抛开真假不说，双兔伴地走，安能辨我是雌雄？香港证监会又如何能从 IPO文件中辨出老千股？前些年，香港证监会想把辨别老千股的责任转嫁给保荐人，但那些投行不干了：上市公司的财务报告是审计师签署的，相关法律文件是律师做的尽职调查，凭什么他们不用担刑责而让我们保荐人担刑责，不是欺负人吗？呵呵，在这之后依然爆出一窜老千股，倒是没见到哪个保荐人进局子。
所以，上市公司就是摆摊的，它们批发股票！港交所也是分区的，你怕买着假货，可以到楼上高档商品区：蓝筹、恒指成份股中假货很少！你想去天意批发正宗的芭比娃娃，去潘家园买真正的古董，自己不懂行，还想人家城管兄弟给你把关，这个真没有！
昨天看到“老司机”问香港证监会能不能禁止上市公司合股或大幅折价供股，这个嘛，真不能！从实际操作看，汇丰、渣打等都出现过大幅折价供股。从上市公司角度看，如果不折价，哪家承销商能包销你供股的股票啊？“老司机”所抱怨的上市公司再融资难就更难于上青天了。从法律角度看，禁止公司折价供股等应属于修改法律层面的事，证监会它一个城管（监管机构）是无权修改法律的。法律这玩意，在香港可是非常严肃的。香港警察不比香港证监会怂吧，可那帮占中的就是敢对 峙，后来法院一纸判决，占中的人群还不是散了？如果香港证监会禁止上市公司折价供股，香港上市公司就不用跟它对峙，而是直接把它给告倒了。呵呵。
重要的事情说三遍：老千股不是假货，它们是练摊的，而且是有牌照的商贩！商家有没有卖假货，得看商家有没有做假广告（做假账），相比其他上市公司，老仟 股只能算是卖烟酒的。只要商家卖的不是毒品（呵呵，卖毒品的进不了港交所），虽然烟酒有伤身体，但在这个市场卖烟酒是合法的，香港证监会它这个城管是不能来砸摊的。
二、老千股不能被根绝，因为事先区分不出谁是老千股
前文已经聊过，仅从招股说明书中很难区分老千股。从一开始就耍流氓的老千股就已经够难区分的了，而那些中途堕落的老千股则更是防不胜防。
上市公司的业绩变差相信每个投资者都会遇到，很多上市公司业绩变差后沦落到卖壳的地步，这在A股也很常见（事实上，美股也很多，美股的壳只用4、50万 美元就可以买到，便宜吧？）。由于香港主板的壳很贵（当然，跟A股的壳相比，真是羞死人了），主业又挣不来钱，很多上市公司就自甘堕落——成了老千股，这叫做顺水做娼，人家挣不到钱，你还能不让人家卖吗？这可是资本主义社会哦。
说到这儿，跟大家分享一个非常有意思的案例：“00829神冠控股”。
神冠是一家位于广西的中国最大食用胶原蛋白肠衣产品制造商，于2009年10月13日在港交所主板上市，上市保荐人：麦格理和招商证券（香港）有限公司
（呵呵，上市公司的保荐人对投资人来说是非常重要的，咱以后再聊），招股价3.1港元/股，公司老板周亚仙据说是广西一度的首富。上市后，公司股价一路扶 摇直上，2010年11月，公司股价最高达11.62港元。故事的高潮来了。
2014年9月，一家做空机构“Emerson Analytics Co．， Ltd．”发布了一篇做空报告，指控神冠的账目存在问题，并直言公司的股价只值1.1港元。公司使尽了洪荒之力，又是回购，又是发文反击做空报告，但也无法阻挡股价的下跌。非常老套！呵呵。但值得注意的是公司的审计师，四大之一 —- “安永香港”，并未跳船，这多少让中小股东松了口气。
2015年3月，有意思的事情发生了：“Anonymous Analytics”，一家跟“浑水”齐名的做空机构，经过一番调查，竟发布了一篇建议“强烈买入”的研究报告，并开出目标价3.68港元。公司股价又开始强力反弹至3.13港元。
公司2015年的中报最终还是证明了“Emerson”的分析功底，公司的股价也在2015年公司中报报出后徘徊在1.1港元左右，真是神了！在这期 间，公司可没闲着，成千万股地回购，同时还宣布了战略转型——以人民币1.47亿元收购了广东一家生产药用胶原蛋白产品的公司51%的股权（向主营业务产 品的纵深发展，也还算是Reasonable）。
2015年3月，神冠2015年年报中高企的存货和持续降低的净利润终于将公司股价打 到0.7港元的历史新低。奇怪的是，一直在1港元以上积极回购的神冠控股突然熄火了，自公司业绩公布后任股价自由落体，无任何回购。联想到公司之前的花账 嫌疑，让人不得不怀疑那笔广东的并购该不会是公司控股股东用花招从公司掏走现金，然后转行做老千股的前奏？
突然，公司于2016年5月 17日发布公告：公司的控股股东周亚仙女士在2016年4月26日至5月16日期间，在二级市场以市价购买了本公司13，762，00股股票！公司股价又 冲上港币8毛多。2016年7月29日，也就是前几天，公司突然发出盈警，声称公司2016年上半年的盈利比2015年同期再降40-45%。够狗血的了 吧？股价直接从0.67港元跳到0.55港元，虽然从金额上看没什么了不起，但算算比例18%还是挺吓人的！
故事讲到这里，哪位大师能下结论：“00829神冠控股”现在算不算老千股？将来会不会成为老千股？对了，忘了一个细节：该公司自2009年10月上市以来，累计每股支付现金股利0.805港元（是每股，不是每十股哦）。
如果神冠为了提升股价，10股合1股，香港证监会能禁止吗（纽交所上市公司经常这么做，著名的公司如花期银行2011年就干过10股合1股的事）？为了拓展胶原蛋白药用业务（鬼知道那笔广东的并购是不是关联收购，玩仙人跳？），神冠再来个低价供股，香港证监会该不该挡？能挡得住吗？所以，世界上没有什么 制度能够100%挡住好人变坏！
周亚仙童鞋，我可不是来踢你场子的，刚刚相反，从8月5日起，我开始买入你的神冠控股了。涉足可能成为老千股的股票，这不是跟我前一篇文章自相矛盾吗？
1、从资产角度看：公司剔除无形资产后的每股净资产达0.87港元/股；即使公司将80%的存货销毁，公司对广东的收购也算作100%的损失，公司的每 股净资产仍达0.65港元；每股现金达0.2港元；公司净流动资产为每股0.37港元（读过《证券分析》这部著作的朋友都知道，每股净流动资产一般跟公司的清算价值相当）；公司银行贷款逐年下降。从资产价值看，公司股价向下的空间有限。
2、从收益角度看：虽然公司业绩较上年下降了45%，但按每股0.57港元测算，PE只有不到9倍；按公司的现金流历史和下降后的每股现金流预测，公司2016年的每股净现金流仍可达0.08港元左右，如采用年回报率10%测算，则公司的每股价值仍达0.77港元；
3、从公司高管的诚信看：神冠确实是一家盈利的、中国最大的食用胶原蛋白肠衣产品制造商，其客户覆盖了中国所有著名的肉类食品加工企业，两家做空机构无一否认上述事实。神冠一直名列广西纳税企业百强（这可不是吹的，在中国吹牛是不用上税的）！问题是，神冠的上市文件到底有没有造假？呵呵，证据没找着！审 计师也没有跳船！但事实又证明“Emerson”说的没错。怎么回事？上市公司IPO一般都会“包装包装”，区分公司好坏的关键是看它到底是往牛奶中添加 了三聚氰胺，还是在往三聚氰胺中添加牛奶。神冠显然是往牛奶中添加了三聚氰胺，但玩得有点大，被拆穿了，好在牛奶比例还是蛮大，硬是撑住了。但过去吹牛造成的后果，得慢慢吸收。公司现在的报表有没有水份？你当安永是白痴啊，有了两份做空报告，审计师再不仔细核实，那它以后在业界还混不混了？
因此，当神冠跌到5毛多，它就成了一个很好的“投机”标的：向下的空间有限，向上的空间巨大。为什么公司和高管不再回购了呢？放心，在它中期业绩报出前，公司和高管是禁止买卖本公司股票的（该公司已发公告，将于8月19日召开董事会审批2016年中期业绩，没几天了哈）。事实上，我昨晚就写好了本文，但因这只用于投机的股票还没有买足，就晚发了半天，怕同 志们跟我抢筹，也怕同志们抢了我投机亏损的机会来踢我场子，哈哈！（记住，是投机！如发现神冠中报中存货不降反升，则该股票不可久留；一旦公司再作出巨额现金收购等耍流氓的迹象，一定要夺路而逃哦！周童鞋，我们可盯着你呢，一旦成了老仟，进了“汤财”的黑名单，你可就再也回不去了！）立此存照。
三、只有港交所能清理老千股，但得有一个统一可行的标准
作为一个市场的老板，港交所自然有权决定让谁进场摆摊和让谁出局。港交所也的确有一个明确的进出场标准，但并不是所有符合这个标准的企业都能来港上市的 哦—— 港交所可是要审批的。放心，所有老千股上市时必定都符合了上市的标准，一旦上了市，要清理出场可真有点困难。怎么有点像在说绕口令？
从技术上讲，要港交所拿出一个切实可行的标准去清理所有的老千股并不可行—— 老千股又不是白痴，它们不会根据你的标准改变玩法啊？从动机上看，港交所也不一定有清理老千股的意愿，前面说过，毕竟老千股也是港交所的衣食父母。证监改革所能改善的只能是限制一些买壳做壳的花招，增加老千股的运作成本而已。
为避免吓着炒港股的朋友，我要为老千股说两句公道话：老千股不是剪道和绑票的，它们不具备那个能力（呵呵，都黑道了，谁还看得上诈骗这种小儿科）。老千股也就市场中一个练棋牌摊的—— 你不下场子，它们不能来拉你，你想去赢摊主的钱，连门都没有！你在港交所中行走，用不着买保险，100%安全！
朋友，说到这里，如果你还是指望有人（无论香港证监会，还是港交所）替你清理老千股，你就图样图森破了，你能做的只能是擦亮眼睛。太严肃了！分享一首抄过来的诗：（咱不光是挣钱，还得有诗，有酒和远方，呵呵）
你来与不来，
我就在这里，
你要让我注意你的感受，
甚至为你而改变，
你得够秤。
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责任编辑：刘耀东
