上半年销量情况不容乐观
根据公司公布数据，2016年首六个月，华晨宝马累计销量超过15万辆，同比增长7.3%。我们认为增量主要来自于3系和新上市的2系旅行车。
新X1于5月上市，处于爬坡期，新旧X1上半年整体销量起伏较大，仅在六月份取得了4370辆的不错成绩，其余月份均录得下跌。
由于处于产品晚期，5系车销量同比小幅减低，在总销量中的占比降低，产品组合下移。此外，从宝马集团公布的一季度财报我们也可以发现来自华晨宝马的利润率出现下滑。
豪车竞争加剧或将加快引进新车
受豪车市场竞争加剧影响，我们预期宝马也将加快车型换代的步伐。今年下半年华晨宝马的新车包括：7月份上市的小改款5系Li，9月份的之诺和X1的插电式混合动力版，以及3系的小改款车型；重磅车型全新5系将于2017年下半年上市，17年首季全新国产1系将上市。另外，全新国产X3，3系大改款或将在未来2-3年内上市。
相比较而言，我们对明年全新5系和之后的国产X3的上市后表现抱持较乐观的态度，不过在此之前，我们认为华晨宝马的业绩改善将很大程度上取决于新X1的市场表现。
下半年竞争压力仍在
华晨宝马的主要竞争车型北京奔驰全新E级长轴版将在今年8月中下旬正式上市，我们认为这将增加下半年5系的压力。我们预计，直到17年新5系推出，华晨宝马的盈利能力都将受到产品组合恶化、新产能投入后折旧费用增加的负面影响。不过，随着新车型逐步爬坡，华晨宝马2016年的销量增速估计将呈现前低后高的格局。
投资建议：估值有一定吸引度
我们预期，2017年公司的利润率才有机会显著回升，因而调整公司2016/2017年摊薄每股收益至人民币0.73/0.86元。
我们小幅下调目标价至9.8港元，对应2016/2017年11.5/9.8倍市盈率，当前估值有一定吸引度，上调评级至增持。（现价截至8月8日）
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责任编辑：李双双
