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　　汇银正努力由传统家电分销网络转型成为长三角地区三四线城市领先的社区O2O 服务提供商。公司的业务模式能够使其轻便的，大面积的，快速的进行服务点的铺设和扩张。同时公司亦能通过其线上和线下的平台和网络来销售新开展的彩票业务。因此我们认为快速发展的新业务将为公司带来一轮价值的重估。基于预测我们决定首次覆盖公司并设立18 个月的目标价3.56 港币，隐含市盈率22 倍。

　　致力成为长三角领先的社区O2O 服务提供商

　　对比其他社区O2O 公司，我们认为汇银的模式有三大优势：1)较低的扩张成本。公司的服务点能够豁免社区的租金并获得政府的补贴从而降低设备投入的成本。在人力成本上亦采用收入分成的模式，因此使得服务点的扩张成本低廉。2)大量的可设点资源。公司与江苏省老龄产业协会的合作使其能够将服务点进驻全省约15000 个老年家居中心，并目标在全省21335 个社区中铺设服务点。3)现成的配套服务和系统。汇银在传统家电分销和直营便建立的物流系统将可以直接运用于O2O 所产生的订单上。公司的电商平台可对接服务点的点单机将流量导入到平台上产生消费。这三点能够使得公司轻便的，大面积的，快速的进行服务点的铺设与扩张。

　　O2O 彩票模式受益于广阔的线下销售网络和线上平台

　　集团在14 年下半年陆续获得江苏安徽省和上海的体彩代理权和江苏与安徽的福彩代理权。汇银将自己的彩票业务定位成线上线下互通的彩票O2O模式：在线下可依靠广密的销售关系网络进行设点，而线上则可以通过电商平台和移动端APP 来扩大销售额。在销售的额度到达一定程度后公司所能获得佣金的要价能力来提高毛利率。在14 年第四季度公司共销售5 千万的彩票并获得约10%的毛利。

　　三四线城市居民的家电购买力增强为公司主要成长动力

　　中国三四线城市的可支配收入的增加和江苏与安徽相对较低的空调渗透率将成为汇银在传统业务上增长的主要动力。公司一直布局于两省三四线城市和乡镇的电器销售代理，对中小型城市和乡镇居民的购买方式和口味十分了解。三四线城市消费者的崛起对汇银无疑是一大利好。其次汇银约七成半的收入来自空调，销售数量的增加对于和厂商要价和返利也有帮助，从而提高自身的盈利能力。公司的单店盈利能力自10 年起亦年年攀升。

　　转型带来价值重估，首次覆盖16 年目标价3.6 港元。

　　公司的战略转型为自己注入新的成长基因。由两个快速发展的业务所带来的营收增长为公司的价值提供重估需求。根据我们的预测公司在15/16/17 财年的净收入将分别为72/161/328 百万人民币。我们使用分类加总估值法为每个业务分别估值后加总，认为公司16 财年每股合理价值为3.56 港元，对应市盈率为22 倍。(双双)

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