对“港A股”北大青鸟环宇最全最深度分析

　　来源：港股那点事 作者：@dyc1500

　　上周末，受微信公号文章的篇幅的限制，部分北大青鸟环宇的分析资料没有全部写入，本周进行一下补充，同时谈些自己最新的投资感悟。

　　我们先再次全面梳理和更新一下北大青鸟环宇的基本面资料：

　　先再说一下我们上周重点提到的青鸟消防，发行前总股本6000万股，其中青鸟环宇持有3061.224万股，占51.02%；IPO后总股本8000万股，占比38%，继续为控股股东。

　　在青鸟消防的招股说明书中对实际控制人一项的披露上，青鸟消防披露其大股东青鸟环宇股权分散，没有实际控制人。而青鸟消防的股权结构上，青鸟环宇和青鸟消防的管理团队平分秋色。

　　这样的两层股权结构关系，揭示出青鸟环宇虽然名义上是青鸟消防的控股股东，但实际上现在只是作为青鸟消防战略投资人的角色而存在，青鸟消防的实际话语权掌握在其持有公司股权的管理团队手中。

　　另外，值得注意的是，由于青鸟环宇是纯H股，其7亿内资股既不能在香港市场流通，也因为不在A股上市而不能在国内流通。考虑到7亿内资股东股权比较分散，基本能互相制衡，应该难有很明显的损害青鸟环宇利益的关联交易方式出现，那么未来这些股东就只能靠股权高价协议转让和分红来实现收益。

　　所以我们推测，如果青鸟消防能在2016年A股成功上市，未来上市满3年后，青鸟环宇可能会分批减持青鸟消防股权套现。

　　根据我们搜集到的信息，未来5年内的综合管廊项目建设总金额预计将达到6万亿以上，将催生不低于5千亿的消防产品订单，除了个别财政状况堪忧的小城市外，各大、中城市管廊建设的消防设备采购方面，我们目前了解到基本都以知名大品牌为主。考虑到青鸟消防目前为国内最知名的国产消防设备供应商，并在10月15日，又获得中国和英国UKAS环境和职业健康安全管理体系认证证书，拿到极大的市场份额应该属于大概率事件。

　　未来3到5年内，如果能成功上市，青鸟消防的收入和利润大幅增长基本没有太大的悬念，青鸟环宇的持股市值应该会有极大幅度的增长，限售期解禁后高价套现的概率不小。

　　青鸟环宇的其他资产如下列表：

　　（一）旅游业务

　　（1）传奇旅游投资有限公司

　　青鸟环宇2007年10月注册成立传奇旅游投资有限公司（以下简称传奇旅游），注册资本1亿元人民币，青鸟环宇控股60%；主要业务范围为：投资基础设施建设、投资旅游景点开发、建设；南岳衡山风景名胜区道路旅客运输相关业务，车辆维修经营、道路旅客运输相关业务。

　　传奇旅游2014年度收入1.0646亿元，净利润1957万元；2015年3季报9315.7万元，相比2014年3季报8768.6万元增长6.24%。

　　2014年12月31日，传奇旅游与第三方签订合同，以4068万元人民币出售传奇旅游持有的长白山保护开发区传奇文化发展70%股权，获利775.5万元；以3965万元人民币出售北京八达岭传奇旅游发展70%股权，获利694.3万元。该笔收入已经于2015年半年报前得到确认，并进入2015年度财报的损益表。

　　（2）长沙松雅湖项目

　　青鸟环宇2010年开始参与集团的长沙市长沙县松雅湖项目，青鸟环宇2010年开始参与集团的长沙市长沙县松雅湖项目，根据青鸟环宇2015年3季报显示，长沙松雅湖建设投资有限公司总资产19亿元，净资产为1.3723亿元，青鸟环宇所占净资产的权益为3836.8万元。

　　松雅湖综合开发项目位于长沙市东北部长沙县县城星沙境内，由被称为中部第一县的长沙县ZF与北大青鸟集团共同开发，是集城市保安、防洪调蓄、安全饮水于一体，并具有改善生态环境、提升城市品位等功能的城市综合性工程。项目规划控制区总面积16.98平方公里，目前尚未开发区域总面积为15.1平方公里。项目建设用地总面积约14200亩，其中，成湖水面约4800亩，生态绿地和公益性设施建设用地约9400亩。投资方将在位于长沙县松雅湖东北角的7000亩土地，规划建一座名叫“松雅新都市”的新城。松雅新都市将建多条主次干道，分别为松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集写字楼、零售、酒店、住宅四大功能于一体，这些道路辐射大约20万人。该项目计划于2015年底开始分批完工，是全国知名的在建旅游地产项目。

　　2015年底，长沙市主城区唯一一个国家级湿地公园——松雅湖国家湿地公园将开园纳客。目前，公园南部景观正在进行扫尾，北部景观仍在建设中。

　　松雅湖位于长沙县星沙东北角，全面蓄水后水面达6000亩，是湖南省最大的城市生态湖泊。

　　松雅湖项目在2008年启动建设。根据设计，松雅湖的整体景观结构为“一环连八区”。其中一环为休闲畅游的主环湖游廊，八区包括娱乐休闲港区、松雅禅院区、健康养生运动区等八个主要景观分区。在建设时，整个园林景观又分为南部园林和北部园林两部分，前者以景观休闲、生态湿地为主，后者以湖湘历史展现、现代康体运动为主。即将在今年底开园纳客的是南部园林，目前正在进行景观扫尾。

　　（二）酒类业务

　　青鸟环宇于2012年1月27日，通过其全资附属公司Wesion Inc．以290万美元的价格完成收购PWC Winery， LLC（一家于美国弗吉尼亚州成立经营注册资本420万美的葡萄酒公司）75%股本，并在2013年完成其余25%的股权收购，该公司现已成为青鸟环宇全资子公司。2014年12月31日，该公司经营收入为1129.3万元，相比2013年度954.3万元，增长18.34%。截止2015年3季报，该公司实现营业收入854.2万元，相比2014年3季报882.9万元减少3.36%。

　　（三）投资业务

　　庞大的投资控股业务在青鸟环宇的财务报表中占有极高的比重，截至2015年6月30日，青鸟环宇对外投资控股业务总的资产总额高达7.484亿元人民币，相比2014年末的7.43亿元，微增0.7%。

　　下面我再简单罗列并更新下青鸟环宇主要对外投资资产情况：

　　（1）北大青鸟SBI基金

　　北大青鸟SBI基金是由青鸟环宇和日本SBI控股株式会社（以下简称SBI）于2008年共同发起设立的，总规模1亿美元，青鸟环宇和SBI各出5000万美元，青鸟环宇扣除非控股权益扣后应占权益为50%。

　　SBI是日本最大的综合金融集团公司之一，其前身是孙正义先生领导的软银集团（Softbank）的投资部门，之后由前软银CFO北尾吉孝领导成为独立的金融控股公司，2002年在日本东京证券交易所主板和大阪证券交易所主板上市。SBI集团总资产约120亿美元，现有合并报表子公司48家，关联企业13家，其中有6家子公司是日本上市企业。SBI在中国和北大青鸟、复旦、清华都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中国投资了众多项目，包括阿里巴巴、泰康人寿、金山软件、天威英利、四川美丰、金风科技、千橡互动、北大青鸟IT教育、天安保险等。

　　截至青鸟环宇2014年年报，青鸟SBI基金净资产总额4.543亿人民币，扣除非控股权益应占的比例，实际归属合伙人的权益为3.901亿人民币，摊薄到青鸟环宇的实际权益额为1.95亿元人民币，相比当初5000万美元的出资额，基金继续处于亏损状态。

　　下面是青鸟SBI基金的投资项目情况以及最新的数据更新：

　　1）映瑞光电

　　2010年7月，台湾著名的芯片“教父”张汝京继创立中芯国际后，在2010年7月，又联手深康佳、北大青鸟等企业在上海临港产业园区成立了一家在中国大陆从事LED及相关产业链设计、研发与制造的中外合作的高科技企业映瑞光电科技（上海）有限公司（以下简称“映瑞光电”）。

　　映瑞光电注册资本5000万美元，其中深康佳投资2250万没有，持股36%，为第一大股东；张汝京团队的持股公司香港皓腾持有30%股份，青鸟环宇直接出资1125万美元，持有18%股份，而青鸟SBI基金出资1000万美元左右，持有16%股份。

　　根据深康佳2014年年度报告显示，截至2014年12月31日，映瑞光电净资产为2.87亿元，青鸟环宇直接持有5166.4万元，而青鸟SBI基金持有的映瑞光电账面价值为4592万元。

　　2015年7月，香港上市公司E-KONG（00524）公布，与皓腾的股东 Nice Wisdom Limited 订立不具法律约束力的条款清单，据此，公司有意收购皓腾若干注册资本，皓腾其后将进一步向其拥有的映瑞光电注资，直至皓腾拥有映瑞光电的股权比例不超过45%已发行股份。

　　投资者可以密切注意映瑞光电后续是否有被收购注入其他上市公司的可能，青鸟环宇及青鸟SBI基金这笔投资或许很快就可以找到资本市场的退出通道。

　　2）北大青鸟IT教育

　　北大青鸟APTECH成立于1999年，致力于培养中国IT技能紧缺型实用人才，是我国最大的IT职业教育机构。北大青鸟IT教育是中国职业教育的启蒙企业，如同如同英语培训领域的新东方，也一定程度上推动了IT培训业的繁荣，2008年巅峰期时，年收入到达20多亿元，市场份额最高时达到近40%，且几乎无应收款，240多个校区，遍布全国60个城市。

　　2008年，由于海外上市IPO受阻，北大青鸟IT教育原CEO杨明退出，其通过北大公学教育投资有限公司持有的14%北大青鸟IT教育股权以9600万元价格在北京产权交易所公开挂牌转让，后辗转被新成立的青鸟SBI基金接手并持有至今。

　　目前在国内风投和PE领域，在线教育项目相当投资火爆，估值迭创新高。2014年4月，作为青鸟IT教育国内的主要竞争对手，达内科技在美国纳斯达克成功上市，按2015年11月13日每股9.35美元的收市价，市值达到4.74亿美元。

　　3）乐友孕婴童网上商城

　　2009年青鸟SBI基金成立之初，出于看好中国婴幼儿消费产业的发展，投资了由前光明乳业高管张学庆创办的上海全球儿童用品有限公司及其在上海地区享誉盛名的母婴品牌“天天加分”。

　　2013年6月，国内母婴行业整合之风渐起，继2012年苏宁云商收购主营母婴产品的电商——红孩子后，据称为全国最大的母婴零售连锁企业——乐友在沪宣布，收购上海本地母婴连锁企业——天天加分100%股权。青鸟SBI基金持有的天天加分股权换股成为乐友的股权，具体股权比例不详。

　　2015年10月底第十八届五中全会允许普遍二胎的政策推行后，母婴产业会持续成为PE市场热点，青鸟SBI基金这笔投资有望大幅增值。

　　（2）青鸟恒盛基金

　　2011年2月1日，青鸟环宇公告出资4亿元人民币，参股总出资额为10亿元人民币的北京青鸟恒盛投资基金（有限合伙）（10年期）（以下简称青鸟恒盛基金），占青鸟恒盛基金股本比例的40%。青鸟恒盛基金按照目前正在参与数项物业发展项目，包括於北京建设若干豪华住宅及商业大厦。按照青鸟环宇2014年年报，该基金净资产总额为12.106亿元，扣去扣除非控股权益应占的比例，实际归属出资人的权益为9.5亿元，青鸟环宇应权益为3.897亿元。青鸟恒盛基金的具体投资情况，无公开资料可查。

　　（3）金山能源

　　2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向独立第三方Jade Bird Strategic Investment发行15.55亿股新股，相当於扩大后股本52.12%，配售价0.45港元，所得净额6.63亿港元，拟用於偿还负债、日后新收购或业务投资、以及一般营运资金。

　　该收购完成后，由青鸟环宇间接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成为金山能源第一大股东，青鸟环宇在实际上控制了香港的上市公司金山能源。

　　2015年4月8日，金山能源宣布，出售旗下亏蚀的采煤业务，现金代价1港元，乃经考虑出售集团于2014年12月31日之未经审核综合净负债状况约19.8亿港元；及销售贷款于2014年12月31日之面值约为1.802亿港元磋商后达成。公司将于完成前进行集团重组，出售集团主要于中国内蒙古从事煤炭开采及销售。预期于完成后，约21.01亿港元的出售事项收益将予确认。出售事项后，保留集团将主要于美国从事开采及生产石油及天然气以及研发重油提取技术，并于中国开采及销售银及提供融资租赁。

　　经过一系列重组手段，金山能源的基本面得到了很大的改善，按照2015年11月13日金山能源收市价0.285港元计算，青鸟环宇实际持有金山能源的市值为1.33亿港元。

　　（4）中芯国际

　　青鸟集团的创始人杨芙清院士和王阳元院士（中国半导体之父）和台湾著名半导体专家，芯片“教父”张汝京博士关系深厚，青鸟环宇早期作为中芯国际（00981）的发起人，持有中芯国际5%的原始股份。

　　2004年中芯国际上市后，青鸟环宇曾多次减持股份。在2014年度，青鸟环宇多次减持中芯国际股权，并于2014年3季报，青鸟环宇录得历史最佳的单季收益8651万元，其中通过出售可供销售的金融资产（主要是中芯国际）的收益额为5270万元。目前，青鸟环宇仍然持有中芯国际约8600万股，占中芯国际总股本0.24%。按照中芯国际2015年11月13日收市价0.83港元计算，青鸟环宇的持股市值为7138万港元。

　　近期，随着A股中小板芯片巨头同方国芯（002049）令人咂舌的800亿定增加码芯片行业，以及中芯国际靓眼的2015年3季报，青鸟环宇持有的这部分中芯国际原始股权有望继续大幅增值。

　　（5）宁波青鸟创业

　　宁波青鸟创业投资公司是今年新成立的一家重点投资文化、医疗、新材料、新能源、节能环保等国家重点支持的行业的创投企业，注册资本人民币2亿元。

　　该企业的发起人为宁波利元泰创业投资管理有限公司，管理人（GP）为宁波正元投资管理有限公司，主要股东为宁波利元泰创业投资管理有限公司（持股25%），宁波翰宇（持股5%），宁波正元投资（持股1%），其余69%股权分别由北大高科技产业投资有限公司和宁波市创业投资引导基金管理有限公司持有。

　　该创投公司2014年中刚开始运作，主要股东宁波利元泰应到资金5000万元，实到资金2500万元。2014年10月24日，青鸟环宇发布公告，从宁波利元泰原股东上海博投手中收购宁波利元泰100%股权，并注入2500万元，完成宁波利元泰对宁波青鸟创投的全部注资。另一股东宁波翰宇未完成对该创投企业的注资，青鸟环宇从宁波翰宇母公司北京盛世手中收购宁波翰宇100%股权，并完成宁波翰宇对宁波青鸟创投1000万元注资。青鸟环宇出资人民币70万收购上海博投持有的宁波正元35%股权，出资人民币90万收购北大高科技产业投资持有的宁波正元45%股权，收购后青鸟环宇合计持有宁波正元80%股权，为宁波正元控股股东，虽然宁波正元只持有宁波青鸟创投1%的股权，但却是宁波青鸟创投的实际管理人，因此，青鸟环宇成为该创投公司的实际运作操盘方。

　　2016年1月12日，青鸟环宇将召开临时股东大会审议几个重要事项，其中一项就是收购由北大高科的全资孙公司宁波轩宝100%的股权，宁波轩宝持有宁波青鸟创投39%的股权。

　　收购完成后，青鸟环宇将拥有宁波青鸟创投70%股权。

　　宁波青鸟创业其他主要股东方宁波市创业投资引导基金是由宁波市人民ZF设立的、不以营利为目的的政策性基金，成立于2012年，总规模为10亿元人民币。

　　宁波青鸟创业目前共投资两个项目根据青鸟环宇公告披露如下：

　　1）公司甲：2010年8月成立，为中外合资高新技术企业，从事 LED及相关产业链设计、开发及制造。主要产包括高亮度 LED电视背光及LED照明产品，全方位涵盖蓝宝石衬底物料及制图、外延片、晶片，以至包装及测试。提供技术服务解決方案，包括光学设计、光学模拟、灯条制造、导光板设计及制造，以及整体光学模板设计及制造。

　　2014年12月，宁波青鸟创投投资人民币3950万元，持有公司甲8.79%股权。

　　截至2014年12月31日，公司甲收入约为人民币15亿元，较前一年增加66.31%。纯利约为人民币3005万元。自成立以來，公司已获上海市ZF拨款人民币1.796亿元，作为其项目补贴。

　　根据各方资料推测，该公司估计为映瑞光电，如果此次收购完成，青鸟环宇将直接和间接控制映瑞光电42.79%股权。

　　2）公司乙：2015年3月13日在国内注册成立，由其香港母公司一支经验丰富的管理团队创立。香港母公司主要从事资讯科技发展业务。公司致力仿效香港母公司成功的业务模式，为中国內地商人开发“通用积分加O2O”服务平台。2015年3月，宁波青鸟创投向该公司投资人民币650万元，现持有公司乙25%股权。该公司目前没有任何收益，处于初创阶段。

　　（6）北京信中瑞创业投资有限公司

　　2015年2月16日，青鸟环宇发布公告称，由全资子公司北京青鸟泰盛投资管理与深圳青鸟订立创业投资股权转让协议，收购信中瑞创业投资股权（为信中瑞创业投资之20%股权），交易金额5，000万元人民币。

　　北京信中瑞创业投资有限公司是由北大青鸟集团和北京信中利投资有限公司联合发起设立的，由国家发改委、北京市发改委引导基金参股投资的人民币私募股权基金，主要面向TMT、文化教育等行业进行私募股权投资。

　　北京信中利投资有限公司成立于1999年，是中国最早一批专注创投与股权的专业投资管理机构，也是最大的独立资产管理人之一。目前公司管理六支外币和人民币基金。投资方向涵盖TMT，新能源环保，消费零售，医药健康，文化教育，现代服务，资源农业等战略性行业。信中利累计投资近五十家企业，其中包括百度，搜狐，华谊兄弟，双威教育，富通科技，金科诺矿产，赫罗资源等一批境内外上市公司。还有一批如戈壁矿业，环宇新能源，绿创科技，小马奔腾，东田造型，同济药业，麦包包，粉丝网等准上市公司。

　　信中利投资的董事长汪潮涌先生和青鸟环宇也是渊源颇深，1999年，摩根斯坦利亚洲区总裁汪潮涌离职创立信中利投资，并在2000年通过成功运作，帮助青鸟环宇成为第一家顺利在香港创业板挂牌上市的纯H股。

　　根据青鸟环宇2015年6月11日发布公告资料，信中瑞创业投资持有四家非上市公司股权：

　　1）某航空代理及提供购票服务的公司：1993年成立的合营公司，截至2014年12月31日其营业额约为1.69亿元，税后利润约为2250万元，其销量位列行內五大。信中瑞创投于2012年10月向其投资3000万元。通过搜索信中利网站我们判断这家公司有可能是北京外企航空服务公司或其子公司。

　　2）某发展、制造数码认证，技术及资讯安保系统的公司：公司为中国资讯科技保安解決方案供应商。其主要业务包括提供认证授权服务及产品以及资讯保安服务。自2003年成立以來，该公司向其客戶提供全面的认证授权解決方案逾十年，其已建立全国认证授权服务网络及产品线。

　　公司开发的两项主要保安解決方案产品包含硬件验证解決方案产品及动态密码软件产品。此外，公司的经改良服务产品包括双线智能识别、二维码保安密码、语音印記生物特征测量及影像检索。公司的产品现在再B2B电子商务平台、C2C电子商务平台及中国国內第三方支付平台广泛使用。

　　截至2014年12月31日该公司营业额约为2100万元，税后利润1350万元，信中瑞创投于2013年5月向其投资1688万元，通过搜索信中利网站我们判断这家公司可能为时代亿宝（北京）科技有限公司。

　　3）某提供技术咨询服务、项目设计及执行方面的公司：该公司为高科技企业，主要在中国从事技术咨询、项目设计及实施。目前承接的项目与煤炭气化的新技术相关，从美国引入，能协助生产高质量煤产品及沥青。公司已取得专利许可，以植入有关技术，在中国拥有該技术的专利及专利权。信中瑞创投2014年1月向该公司投资3300万元。

　　4）某设计智能建筑管理系统及提供技术咨询服务的公司：该公司与2001年成立，为北京市高科技企业之一。公司主要业务包括提供电子管制、电子记录管理、广播及电子服务、智能建筑工程及防火设施，以及硬件及软件系统综合工程。截至2014年12月31日，该公司净利润约为3.18亿元，较前一年度去年上升约48%。信中瑞创投于2012年5月向其投资3500万元。

　　分享更新完上述资料，我们觉得青鸟环宇更像一个在香港市场上市的，份额可交易的PE基金，拥有以青鸟消防为核心的优质pre-IPO资产，未来高价成功套现应该是大概率事件，还有其他可变现优质资产，估值低廉，是好的投资标的。

　　青鸟环宇年初曾经公告拟定向增发6亿股，但是最终被内部否决，证明在青鸟环宇各主要股东在内部已经有了很明显的制衡格局，这是好事。对青鸟环宇来说，未来向好比较确定，最大的利空是低价增发和私有化，现在我们应该希望更多的专业的投资者能不断加入成为08095的股东，这样能维持住一个合理的股东结构格局，保障最后能稳健的在几年后收获青鸟消防的果实。