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　　汉能薄膜发电(0566.HK，下称“汉能”)的停牌，从5月20日起已持续了多日，而与股价几乎腰斩有关的“内幕消息”，汉能至今也未做出披露。而港交所股东持股权益披露信息中的最新一项交易，或许能让外界一窥暴跌前的汉能究竟发生了什么。

　　就在暴跌前两天的5月18日，汉能的大股东李河君的手头持有股份中，淡仓股数突然增加了近7.96亿股，淡仓的持股比例也从5.81%增加至7.71%。“淡仓”一般意味着股东将手上股份借予他人“做空”，或者是投资者有义务交付标的股票情况，例如用于融资的股权质押。

　　5月25日，《第一财经日报》记者获悉，暴跌前的淡仓持股增加，与该公司相关企业的一笔股权质押贷款有关。这一天，汉能向中国华融资产管理有限公司(下称“华融资产”)做了一笔股权质押贷款，质押率近27%。

　　5月20日，汉能股价暴挫46.95%后开始停牌，报3.91港元。而就在此前几天，汉能控股开始公司内部推行员工持股计划，部分员工以6.08港元/股的价格购买汉能股票。

　　淡仓突增7.957亿股

　　这份涉及近8亿股的权益披露信息，并没有在事发当天得以披露，甚至在5月20日大跌当日也未曝光。

　　港交所发言人对《第一财经日报》解释，有关行为由证监会[微博]负责执行的《证券及期货条例》监管。而据该条例，当股东持有上市公司的股份淡仓时，需要在有关事件发生后的3个工作日内做出申报。

　　5月25日这天，《第一财经日报》记者从公开披露信息中看到，李河君5月18日增加了淡仓7.957亿股，价格为7.28港元，折合为57.9亿港元，约7.47亿美元。

　　而英国《金融时报》曾报道，上述被抵押的股票出现在汉能旗下三家英属维尔京群岛注册的投资公司的监管申报文件中：汉能投资(Hanergy Investment)、China Genco Investment和GL Wind Farm Investment。本报记者也查询发现，港交所内也有汉能投资、GL Wind Farm Investment等的7.957亿股新增“淡仓”记录。

　　英国《金融时报》还称，股价暴跌的两天前(5月18日)，英属维尔京群岛的一家汉能子公司担保了来自华融资产一笔2亿美元的贷款，抵押品为7.95亿股，当时价值58亿港元(合7.47亿美元)。

　　有分析人士认为，这笔7.47亿美元的淡仓，实际作用是为汉能子公司做担保的股权质押，2亿美元对应7.47亿美元的股权质押，质押率为26.6%。

　　汉能向华融资产所借的这笔2亿美元贷款及相应细节，截至目前，汉能并未对外公开披露过。

　　据港交所规定，淡仓包括大股东根据证券借贷协议借入的股份，或者在某些金融合约下有权要求他人买下的股份或有责任交付的股份等情况，如对赌协议涉及的股份、将股份借给他人做空或者将股份抵押获得融资。

　　根据5月18日的披露信息，李河君持有的汉能股份中，淡仓数量总计约32.18亿股，李河君实际持有汉能近81%的股份。淡仓比例为7.71%。

　　资金之渴

　　事实上，华融资产并非李河君在暴跌前接触的唯一一家借款方。两名消息人士分别向《第一财经日报》透露，李河君曾在股价“腰斩事件”发生前，尝试通过在香港的证券行和外资私人银行渠道抵押股份进行融资，但两家机构均拒绝了这一要求。

　　去年，汉能方面就曾在内地通过民间融资渠道进行短期、高息错款。《第一财经日报》此前的报道中曾指出，本报掌握的资料显示，2014年10月，汉能方面曾向民生信托融资2亿元，使用期限分为4档，其中最短的只有3个月；2个月后，又向五矿信托融资7亿元，期限也只有1年。而在P2P平台“爱投资”进行的应收账款转让，期限则全部为3个月。

　　这些融资虽然期限不长，但资金成本并不低，上述在民生信托的2亿元融资，3月期部分，仅投资者年化收益率就达到7%。而在“爱投资”的融资，投资者年化收益全部在10%以上。

　　迄今为止，李河君到底抵押了多少股份用于融资？外界无从了解。而本报在此前的报道中曾指出，汉能也并未在年报中披露股份抵押的详情。如果从淡仓数据出发，抵押股份的数量也难以确定。

　　此外，本报还了解到，就在股价下跌前几天，汉能控股在公司内部发起了一项面对员工的持股计划。有媒体报道称，汉能通过在二级市场回购的方式，按照5月15日收盘价和周均价最低值的85%折让卖给员工汉能股票。据本报了解，员工持股的价格为6.08港元/股，部分员工的申购数从2000股起步，最高额度不高于3.6万股。整个计划推行了一段时间，申购截止日为5月24日。另据了解，汉能将会每隔一段时间推出一批股票，让员工进行申购，而5月份的则是汉能股票的第一批申购活动。不过上述说法尚未得到汉能方面的确认。

　　汉能股价暴跌后连续停牌，外界对于公司基本面、资金链、资本运作的质疑不断，员工购股又大幅被套。在这种背景下，汉能控股方面召开了“稳定局面”的有关会议，一位接近汉能控股的人士向记者透露，就在5月25日当天下午3点左右，李河君召集公司高层及员工召开了一个规模较大的、约十多分钟的会议。汉能控股一位内部管理层人士在接受本报记者采访时表示，就上周三(停牌)之后，(公司)与员工有一个当面的沟通，“这次是内部会议，内容不便对外透露”。

　　不知运往何处的产品

　　今年3月30日，位于上海南京西路338号天安中心一楼的汉能薄膜太阳能上海旗舰店开幕，这家在国内面积最大、展示最全面、装修最豪华的一家旗舰店揭开的是汉能薄膜发电年内在华东地区设立100家门店的宏伟计划。同月内，汉能薄膜发电的首批60家民用产品直营店、网上商城以及阿里巴巴[微博]和京东的三个线上销售平台也正式推出。

　　所有这些似乎都在强烈反驳市场对于汉能薄膜发电的质疑，尤其是对市场上为何难以见到其产品的指责。

　　5月中前往母公司汉能控股集团程度工厂实地探访后，里昂证券分析师Charles Yonts证实，自己确实在成都工厂里看到了两条据称使用率100%的300兆瓦薄膜非晶硅生产线。“确实是有产品生产出来，但还不清楚这些产品的目的地是哪里，仓库里看得到一堆存货。”Yonts在5月21日发出的报告中写道。

　　除了到访工厂，Yonts还与研发中心的资深员工会面，在汉能从美国和欧洲购买的技术中，最具发展前景的是CIGS(铜铟镓硒)技术。“研发人员坦言在时间紧张的情况下加大产能面临挑战，尤其是，无法使用现成的设备。”Yonts指出，这印证了该行此前的观点，即汉能要在2015年底实现铜铟镓硒均技术生产薄膜电池的计划，推进起来可能会很棘手。

　　此前，《第一财经日报》记者前往汉能集团位于全国九大基地实地探访后也曾指出，部分基地的工程进度远落后于预期，汉能的多个基地总产能相加似乎并没有实现其对外所称的“3G瓦”产能。

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