港股投资入门手册(9)

　　(6)投资权证的步骤与考虑因素

　　投资者在选择权证的基本步骤应包括：①认清权证的投资风险及回报特色，考虑是否适合自己的财政状况、风险承担能力及投资目的；②先为标的资产的走势做出分析及定下合理的目标价；③估计需要多少时间标的资产才能到达目标价水平；④评估自己可承受的风险是多少，以实际杠杆率、行使价、引伸波幅、到期日等，选出条款合适的权证；⑤考虑权证本身在流通量、做市商活动及引伸波幅等于过往一段时间内的稳定性；⑥衡量整体市场的风险水平，如街货及整体引伸波幅等，决定最合适的入市时机。

　　一般来讲，投资港股的权证，当投资者看好大市时，会倾向于买入股份窝轮，当看淡大市时，则倾向买入恒生指数窝轮。这是因为一方面香港权证市场中认购权证远远多于认沽权证，而恒指认购证与认沽证的数目较接近。另一方面，在股市上涨气氛浓烈时，投资者常常会预期大盘会由不同概念的股份轮流带动，因此常会自己挑选龙头股份，而跌市时，则往往是很多股票一齐下跌，这是不如买恒指认沽证直接有效。当投资者强烈看好某只个股时，可以选择股份窝轮为重仓，这样可以放大收益。如投资者手里已持有多只不同股票，或希望获得市场平均收益，则可以通过恒指窝轮达到一定程度的对冲或保险作用。

　　窝轮的定价是根据窝轮的条款确定的，窝轮的条款包括编号、窝轮名称、相关资产、类别、行使价、到期日、换股比率及窝轮定价。行使价和到期日是影响窝轮定价的主要因素。以认购证来说，行使价越低及期限越长的窝轮，往往其定价越高。另外，如果发行人预期正股派发的股息会较高时，将会补贴窝轮的成本，则会在发行时将窝轮的定价定的较低些。同时，如果预期正股的股价波动较大时，发行人进行对冲的成本会提高，也就是引伸波幅较大时，则窝轮的定价也会较高些。引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，对窝轮的影响是同方向的。

　　由于认股证的杠杆效应，属于高风险和高回报的品种，对于初涉港股的投资者务必要循序渐进地了解掌握。较进取及有很高风险承受能力的投资者可选择较价外及较短期的窝轮，一般投资者可考虑约三个月期、行使价与正股价相距不超过5%的窝轮，以规避风险。投资者要注意，成交最活跃的窝轮并不一定就是最好的投资品种，因此在现在实行庄家制后由发行人要提供窝轮的流通量的市场环境下，投资者不需要担心窝轮卖不出去的问题，成交最活跃的窝轮往往为较短期，并且价位较高，可能不是最适合自己的窝轮。另外，有一些窝轮投资者热衷于投资于溢价低的窝轮也并不可取。溢价是指正股价格在窝轮到期前需要变动多少才达到打和点。除非投资者打算持有该窝轮至到期日，否则溢价的高低对投资者没有太大的意义。越是价内、年期越短，窝轮的溢价就越低；而越是价外、年期越长，窝轮的溢价则越高。如果投资者只挑选溢价低的窝轮，很多时候会买到大量短期而价内的窝轮，往往不是最理想的品种。

　　投资权证另一值得注意的是，选择优秀的发行人也很重要。大部分权证发行人，也同时会由集团内另一成员担任权证的流通量提供者或做市商，而做市商担当的角色对权证投资者的盈亏，其实是十分重要的。发行人其实并不是与投资者对赌。因为发行人在出售权证后，会尽量把当中所吸纳的风险对冲掉。而发行人集团公司同时作为流通量提供者，除了要提供合理的买卖差价及权证数目外，更重要是维持权证在合理的价格范围内及在正常情况下，尽量紧贴市场变化。而从投资者的角度来看，一个有质素及信誉的流通量提供者，就应该能够在绝大多数的市况下也克尽上述的职责，同时亦要为投资者提供教育及投资警告等。只有在风平浪静的市况下或只是偶然才尽责的流通量提供者，投资者便要认清楚，并最好避而远之了。

　　有些初学投资窝轮的人士，会把窝轮的杠杆比率及实际杠杆比率混淆。杠杆比率是反映了投资资金放在窝轮与正股的比例。如杠杆比率是20倍，投入资金为1万元，代表控制正股的资金是20万元。越价外的窝轮，杠杆比率会越高，但如果只以杠杆比率来衡量潜在回报，结果会不准确。要预计窝轮的升跌幅度，要从实际杠杆的指标入手。就是考虑了对冲值(Delta)之后的杠杆比率。对冲值是反映当正股价格变动一元时，窝轮的理论价格会如何变动。较长期的窝轮，实际杠杆较低，较短期的窝轮，实际杠杆较高。较价外的窝轮，实际杠杆较高，较价内的窝轮，实际杠杆较低。一般情况下，实际杠杆越高的窝轮回报越高，但要综合考虑引伸波幅、利率及市场供求等因素来投资，如果机械地单凭实际杠杆指标来投资，很有可能会买到一些非常短期的极高风险的价外窝轮，这种类型的窝轮，引伸波幅可能已升至偏高水平，一旦回调对窝轮价格影响相当之大。最近有些资金积极炒卖一些年期较短或者十分价外的窝轮，投资者必须要明白这类窝轮风险很高，除非预期正股短期内有爆升机会，否则最多也只是即市短炒，过夜要衡量风险及值博率。正确的投资窝轮的办法只要还是认真考察正股的投资价值，然后选择符合自己需要的实际杠杆水平的多只窝轮，再从中比较引伸波幅的水平来确定最终的投资目标。窝轮最佳的买入时机是预期正股将于短期内大升(或大跌)，那么窝轮以小博大的特性便能充分发挥。作为内地的投资者，可密切关注自己熟悉的行业中熟悉的公司，发现其运营业绩有明显提升迹象时，或有对行业有实质性利好消息时，或公司高层管理团队有突出改善时，或主要竞争对手经营大幅恶化时，往往意味着权证投资的机会。

　　投资窝轮可以参考的网站有：

　　香港交易所衍生权证资源中心

　　http：//sc.hkex.com.hk/gb/www.hkex.com.hk/prod/dwrc/dw_c.htm

　　法兴认股证网站http：//hk.warrants.com/ch/home_c.cgi

　　比联认股证网站http：//www.kbcwarrants.com.hk/warrants/main.dyn

　　德意志银行认股证网站http：//www.dbwarrants.com.hk

　　7.其他

　　除权证外，牛熊证也是一种高风险高回报的投资产品，牛熊证于2006年6月12日由港交所新引入，是牛证(看好后市)和熊证(看淡后市)的合称，是一种反映相关资产表现的结构性产品。被视为权证衍生产品的牛熊证也是一种具有杠杆作用的投资产品，投资者只需投入相对少量的资金便可追踪相关资产的价格表现，而牛熊证与权证最大的不同就是它有“强制赎回机制”。在牛熊证的有效期内，如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平即收回价，发行商会即时收回有关牛熊证，并终止该只牛熊证在市场上买卖，之前设定的到期日不再有效。发行商发行的牛熊证依照收回价的确定分为两类，一类是收回价等于行使价，即N类牛熊证；另一类是收回价高于行使价的牛证或收回价低于行使价的熊证，即R类牛熊证。牛熊证与权证的一个区别就是牛熊证具有取消特点，如果牛证合约跌至设定水平(或熊证合约升至设定水平)，则合约停止交易，投资者将立即失去所有或者近乎所有的投资。正是由于收回机制的存在，相对于期权、权证等衍生品，牛熊证的理论价值计算方法比较简明，隐含波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价值的影响较为轻微。一般而言，其价值等于现货价与行使价之差再除以换股比例。如果相关资产的价值上升，牛证的价值一般也会接近等比例上升，而熊证的价值则一般会接近等比例下降。

　　五 港股投资专业媒体推荐

　　港股投资者可在香港联交所的主页(http：//sc.hkex.com.hk)、《南华早报》、《香港经济日报》及《信报》等大众传媒上的招股文件获取新股发售的信息。其中，《香港商报》(http：//hk.sznews.com/index.htm)是投资者了解最新的招股信息和财经资讯的良好媒体，它是香港为数不多已经超过半个世纪的资深本土报章，是香港本土第一家以“商”字命名的报纸，“在商言商”一直是这份报纸的追求。《香港商报》自从定位打造强势的一流财经传媒以来，受到业界的广泛好评。从2000年起，《香港商报》在每年的香港最佳新闻评选中，几乎都有斩获，尤其在经济类新闻评选中，多次获得大奖，包括两项冠军、两项亚军。在香港报业公会2006年度香港最佳新闻奖中，《香港商报》共获得4个奖项，其中获得一项经济类新闻奖冠军。这标志着《香港商报》财经报道的质量在传媒圈与受众圈中得到高度肯定。

　　此外，财华网(www.finet.hk)、阿斯达克财经网(www.aastocks.com)、经济通网站(www.etnet.com.hk)也是投资港股值得参考的投资类网站。