华泰证券突破资本天花板 发行H股“补血”
“大腕儿”抢筹、问鼎港股“募资王”
突破资本天花板 华泰证券海外“补血”
罗辑
华泰证券(601688.SH)的“大干快上”在近年开始发力。而在更早之前，这家由江苏国资控制的老牌券商，更奉行中庸之道，并不像现在这样“锋芒毕露”。
作为有可能成为港股近三年来最大融资额的IPO，华泰证券H股于5月19日在香港公开发售，首发当日港市投资者以近50倍的超额资金疯狂抢筹。火热认购背后，是华泰证券杠杆空间的再度提升。
去年11月25日，华泰证券公告董事会通过多项融资计划，包括短期公司债、次级债、收益凭证、融出资金债权资产融资等。在H股融资顺利进行之下，其资本金充足，多项业务或将再度发力。
同时，值得关注的是，华泰证券目前已经引入13名投资者作为基础投资者，其中包括腾讯控股主席马化腾、网易及创办人丁磊。而作为最早“主动改革”、打响网上低佣开户的华泰证券，其互联网战略也再度被关注。
不过，资本为王的券商战场中，华泰证券能否凭借融资、“互联网+”这两大概念取胜尚未可知。
资本为王？
酝酿已久的港股IPO，华泰证券终于5月19日在香港公开发售。华泰证券的公告显示，此次在港IPO计划发行14亿股H股，其中，在香港公开发售7000万股，占全球发售总数的5%；其余95%参与国际配售，为13.3亿股。招股价区间为20.68港元至24.8港元，据此计算，此次华泰证券募资在289.5亿至347.2亿港元之间。
若能达到最高的融资额，这次IPO将会让华泰证券成为港股市场上募资最多的中资券商，同时亦将成为近三年来港股首发的最大融资项目。据港媒报道，在招股当日，券商为华泰证券借出近800亿元孖展(注：在香港市场银行和证券公司向投资者提供的融资业务)，较广发证券(01776.HK)港股首发当日借出的孖展额多逾百亿元，以公开发售集资额17.36亿元计算，超额认购45.6倍。
如此火热的认购，显示出投资者对于华泰证券的看好。更为重要的是，在港股顺利发行的背后是华泰证券杠杆空间的提升。
2014年，为了在各家券商迅速争提两融规模的背景下“脱颖”，华泰证券两融业务不断推出激进手段，例如0元门槛开户、保证金统一调整等。不过，和所有券商一样，在两融规模快速增长的同时，华泰证券杠杆比例也在上升。在资本有限的情况下，业务释放越快，到天花板的距离就会越近。数据显示，券商最新净资本排名中，华泰证券以197.28亿元的净资本排在第八位，距离中信证券、海通证券、广发证券等已经完成H股发行的“重量级券商”有较大差距。
业内普遍看来，华泰证券“祭出”大量融资计划后，港股的顺利发行能够有效缓解业务天花板这一问题。不过，“阳光下的阴影”依然存在。
“2013年以前长达六年的时间，华泰系的整合贯穿始终，并入华泰联合，是那个时期的重要布局。”上海某资深券商人士对《中国经营报》记者提及，“2011年，华泰联合的经纪业务归并到母公司华泰证券后，华泰证券经纪业务的市场份额占有率当年达到第一，在此以后很长一段时间里，其经纪业务份额还在不断提升。在两融业务上，华泰证券是首家开启了两融业务‘零门槛’的券商。可以说，卖方业务一直是华泰证券的主要业绩支撑。”
而这样的业务格局有利有弊，有小型券商人士提出，“券商快速增长的两融业务亦受到监管的重视，在两融检查不断袭来的过程中，会受到不同程度的影响。一般来说，体量越大，影响也会越大。”
更值得注意的是，虽然以卖方业务的市占率体量来看，堪称“大象”的华泰证券在牛市中毛利不断提高，业绩增速也在提高。但数据显示，其经纪业务与两融业务的市场份额排名较后，说明公司客户结构还与大型券商存在一定差距。
2011年、2012年、2013年华泰证券成交额排名在全部券商中排名第二，较中信证券的第一宝座仅一步之遥。2013年10月，华泰证券率先采用网络开户降佣策略，2014年其经纪业务再度发力，登顶成为股票、基金合计成交额第一的券商。
但目前为券商业绩贡献更大的两融业务方面，华泰证券却并未和其经纪业务一样“问鼎第一”，而是一直落在中信证券、广发证券之后(注：2014年年度数据)。2015年迄今，随着广发证券、招商证券[微博]、银河证券的发力，华泰证券更是掉出了前三。
中信证券研究部邵子钦分析，华泰证券两融市场份额的提升还有赖于客户结构的改善。“2014年，华泰证券经纪业务市场份额7.89%，同期两融余额市场份额仅为6.47%，从‘融资融券份额/经纪份额’指标来看，华泰证券为0.82倍，可比公司招商证券为1.34倍，广发证券为1.48倍。”
互联网制胜？
前述华泰证券港股IPO项目合约细则显示，华泰证券目前已经引入13名投资者作为基础投资者，其中马化腾、丁磊分别认购1亿美元、2亿美元。在互联网巨头的掌舵人加入的背景下，华泰证券的互联网战略也显现出来。
实际上，华泰证券“互联网券商”的名气并不如国金证券、中山证券。但是， 2013年10月，华泰证券推出将佣金率降低到万三的网上开户业务。长期跟踪券商的长江证券分析师刘俊提到，“公司手机开户服务的推出远远领先于国金证券、中山证券，在网络金融的布局上具有‘先发优势’。”
早在2014年4月，华泰证券便公布与网易签署了战略合作协议，约定保持定期高层协调会。而网易将利用旗下各业务平台的宣传资源给予华泰证券多层面的支持。同时网易或其关联公司在相关产品或频道增加证券开户功能或入口，并引导用户在华泰证券开户，这一业务为“独家合作”。
根据彼时的公告，网易和华泰证券在研究咨询、资管等方面也会进一步探讨合作的可能性。“网易旗下的产品和平台资源非常丰富，包括邮箱、博客、办公软件、音乐、社交等，其中8个邮箱子品牌用户数高达6.2亿，网易有道词典(桌面版+手机版)用户量超过3.9亿，网易新闻客户端用户数超过1.2亿。”刘俊对上述合作表示看好。
尽管腾讯的客户黏性比网易更让市场“倾倒”，但马化腾上述投资为个人行为，腾讯方面与华泰证券目前暂无公开信息披露其合作意向。另外，腾讯与国金证券签订了两年期的“排他性合作协议”，若与华泰证券合作或还需要规避此前签订的合作条款。
此外，华泰证券总裁周易本人也是市场对于华泰证券互联网战略有较高期待的原因之一。广发证券分析师李聪曾发布研究报告提到，“在互联网证券领域，华泰证券与其他大型券商的最大差异在于，公司总裁周易在IT 领域工作、管理经验非常丰富。对于互联网证券模式，预计将比同类大型券商投入更多的资源和精力。”
2006年，华泰证券换帅，而立之年的周易接任潘剑秋任华泰证券总裁时，业内对其IT出身曾颇多猜测。周易行事低调，履任华泰证券总裁后曝光率并不高。在其少有的公开讲话中，仅在2014年与网易合作的发布会上提及华泰证券的互联网之路，其提及“华泰证券从2009年开始即树立了业务全面互联网化的战略发展思路，近年来在IT系统建设、互联网服务与营销等方面引领行业风气，并在积极探索针对个人财富管理市场的互联网金融服务和创新商业模式”。
就目前来看，在众多中小型券商兴起网络券商业务的同时，华泰证券表面上看“声势不足”，但就其IT实力而言，刘俊提到，“公司强大的客户关系管理系统(CRM)为公司在客户服务、信息传递等方面提供有力支撑。CRM通过对客户详细资料的深入分析、挖掘和发现客户需求，为客户提供专业化、有针对性的服务。美林证券早在十几年前就借助于其理财顾问平台(TGA)建立了理财顾问(FC)和后台研究部门的沟通与联系机制，成功运作了FC模式，成为大型券商经纪业务效仿的榜样。华泰CRM系统有望成为中国版的FC模式。”
相较而言，国金证券等中小型券商虽也提出相关建设，但从时间节点来看，略晚于华泰证券。
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