南都：港股直通车缓行 决策警惕冒进主义

　　南都社论

　　港股直通车何时开行尚未可知，已经在香港市场掀起狂澜，从股市炒到汇市，在不到三个月的时间里，港股升幅近六成，而上周由于港币利率急升，为保持联系汇率，香港金管局不得不一天五次入市干预汇市。当初推出港股直通车的政策制定者目睹了政策与人民币资产的威力。此前宣布开通港股直通车即便不是错误的，也是冒失的。

　　温家宝总理3日在接受记者采访时首次谈到迟迟没有开通的港股直通车，表示政府从四个方面来进行考量，包括法规监管，避免内地资本市场大幅波动，同时要考虑大量资金涌入香港对香港的影响，保护香港股市的稳定。很显然，港股直通车的开通将给香港市场与内地市场同时带来巨大冲击，中央政府不得不三思而后行。

　　这被市场人士看作港股直通车暂缓通行的明确证据。实际上，对于港股直通车，上层的前后表态并不一致，反映出对于以港股直通车形式放开中国货币资本市场的判断并不相同。香港方面对港股直通车的意见前后并不一致：香港财经事务及库务局局长陈家强日前表示，港股直通车仍有很多准备工作要做，因为牵涉了很多个人投资者。而汇丰银行执行董事王冬胜亦表示，现时本港资金过剩，若开通港股直通车，恐对联系

汇率带来冲击，并可能再推高港股。但香港政务司司长唐英年日前在北京透露，他在与港澳办副主任陈佐洱会面时，曾讨论过港股直通车的问题，他希望可以尽快“通车”。种种前后错位的表态证明，市场人士与决策层对于港股直通车开通的效果判断不尽一致，反映在政策上，就是快车变慢车；反映在市场上，就是先入市者大炒港股尤其是在香港上市的国企股，同时推高香港资产价格，并进一步传导到内地市场。

　　快车变慢车是好事，第一说明决策层人民币货币改革上以稳妥为先；第二可以降低香港市场与大盘国企股的风险；第三可以避免资产价格急剧上升套住中小投资者，并且使中产阶层承担通胀压力的可能性。

　　港股直通车的开行，说到底是人民币资本项目开放的进程问题，现在主流声音是，人民币目前资本项目大部分不能开放，以免国际资本对于人民币资产造成过大冲击。在此背景下，香港市场不可能脱离大陆市场的基本面一枝独秀，在资本市场的开放上步骤过快很可能造成人仰马翻的惨剧。目前涌入香港的内地QDII资金达到160亿美元，而在香港逐鹿的国际资金不知凡几，金管局不得不一天之内购入10亿美元释放近80亿港元，以缓解港币严重的升值压力。如果港股直通车开行，估计明年从内地流入香港市场的资金将达到千亿美元的规模，到那时，香港金管局即便“下最大的决心”维持联系

汇率制度，恐怕会是一场艰巨的守城之战，会推动香港的资产价格升到不可预知的高度。

　　在内地资金与国际资金的夹击下，香港股市与汇市同时水浸，除非香港市场有向内地释放压力的渠道，否则如此惊涛拍案，香港股市难免大起大落，东南亚金融危机时期套利交易者获利丰厚、中小股民被套惨剧重新上演。而国企股价格虽然在短时间内迅速上升，但上升过快透支了国企未来行情，对于国企的国际化进程不利。从技术上而言，内地资金即便不以港股直通车面目通行，而以允许一定门槛的私募基金进入香港市场，不失为一种尊重市场回避风险的折中之道。

　　温家宝总理还提到，中国资本全流动还需要相当长的时间，因此必须有相应的法律法规加以监管，否则将引起中国资本市场发生大的波动，这会给经济带来不良影响。由此，港股直通车的开行必须放在中国资本市场的开放、人民币自由兑换的全局下通盘考虑，而不是为了解决国内

外汇储备过多、解决货币流动性问题，以头痛医头、脚痛医脚的办法大加针砭，将导致全局性失衡加剧。

　　有关方面在开通港股直通车问题上犯了冒进主义错误，而在此后一直未给予市场明确预期。在资本与全球化时代，政府决策不仅牵涉到国内的某个行业，更涉及全球资金流向以及政府在世界的信誉。政府决策重要的是给市场以明确的预期，而不是以己之昏昏使市场人士随之追逐热钱流向，造成市场预期的极大混乱。有关方面理应在温总理讲话之后，对于港股直通车作出明确表态，以挽回业已造成的负面影响，同时在今后推出政策时慎之又慎，以免重蹈港股直通车的覆辙。