港股直通车会否致内地股灾

　　- 吴木銮

　　据媒体报道，港股直通车11月初可能会推出。一直以来，内地居民希望可以有更多的理财机会，希望有对外投资的渠道，但相关的机制并不健全。因此，小额个人对外投资QDRI(Qualified Domestic Retail Investor合格境内个人投资者，香港市场把小额个人对香港投资称为港股直通车)非常受关注是在情理之中。

　　港股直通车的讨论开始于今年的8月20日。当日，国家外汇管理局发布了对天津外汇管理分局《关于开展境内个人直接投资境外证券市场试点的请示》的批复，同意天津市滨海新区开展境内个人直接投资境外证券市场试点的申请。

　　这个文件的含义就是，今后，居民可以通过相关的渠道将资金投向大陆之外的市场。随即中国银行天津滨海的分支机构开始接受内地居民投资香港股市的登记，据说场景非常火爆。国庆期间，上海《新闻晚报》报道称，自港股直通车即将开通的消息传出后，不少游客便开始借着去香港旅游的机会考察港股市场。有关统计表明，前往港澳自由行的游客比平时增加了30%-35%。

　　但是，除了监管层认为应该考虑更多细节外，各种论点也在市场中激烈辩论。

　　中国发展研究基金会副秘书长汤敏说，我国出口廉价产品后换来外汇，却投向收益很低的外国政府债券。而国际资本赚了咱们的钱后，又拿来投资中国股市，获得更高收益，这种局面咱们很吃亏。因此，要扭转目前不平衡的国际收支结构和流动性过剩局面，应尽快开放小额个人对外投资。

　　一位资深的香港问题研究学者则在与笔者的电邮沟通中认为，港股直通车需要慎重考虑。首先，是否会有一些官员贪污的资金会通过这个渠道来“洗白”？其次，大量的资金涌入香港股市是否会造成泡沫？最后，一些国际的游资、热钱是否会趁势进入香港，使香港市场投机而不是投资的气氛更浓。

　　有论者更是称，港股个人行是个巨大的错误。他提醒说，港股自由行只会把内地资金放入一个风险更高的市场。从另外一个角度来说，开放了港股自由行之后，如果国内大户、中户的资金转战香港，A股市场将严重失血，可能造成股灾。

　　这些人的观点其实可以从一些数据中得到印证。从8月20日至今，香港H股和红筹指数已分别上升了67%和80%，而港股每日成交量从年中不到1000亿港元，升至目前的近2000亿港元。笔者曾提出港股正在A股化的判断，也渐次被市场所接受。

　　从理论上说，香港的股市比内地股市的同等个股更便宜些，因此，内地居民有合适的渠道投资港股，当然不应该视之为不明智的行为。但问题是，我们是否有足够的对抗国际游资、热钱的能力呢？

　　把游资、热钱和国内居民个人投资放在一个框架内进行分析，乍看似有民族情结，但仔细思考并无不当之处。因为后者得到的信息和抗风险能力远远弱于前者。管理层需要给后者提供适当的保护平台。

　　从今年国庆期间香港市场的表现来看，在内地活动的国际资金已经拥有一定的渠道自由地进出内地和香港。如果再加港股自由行，资金流转的便利度将会更上一台阶。诺贝尔奖获得者阿玛蒂亚·森(Amartya Sen)曾说过，不要仅看字面上的权利，关键是这个人拥有什么样的能力。而这些能力不足的地方需要政府来补足。

　　需要提出的问题是，我们的监管层是否考虑到补足散户能力不足的议题，这是最重要的。

　　(作者系香港城市大学博士生)