上海汽车：期待2009年二次腾飞

　　国金证券

　　●2007年公司实现收入104，384百万元，实现净利润4，635百万元，对应EPS为0.707元，低于我们此前预测EPS0.821元；2007年分配预案为10派现2.10元（含税）；

　　·公司营业收入和毛利分别占我们预测值的96%和98%，投资收益占我们预测值的113%；

　　·造成盈利预测出现较大偏差的主要原因是1）公司联营企业和合营企业之外的投资收益超过我们预期，各类股票、债券等金融投资收益合计为2，024百万元，我们此前仅预计1，200百万元；2）公司期间费用超过我们的预期，管理和销售费用合计为13966百万元，我们预测为12，179百万元；

　　●公司未披露其利润主要来源上海通用和上海大众的利润情况：

　　·年报中仅披露两家公司分别实现销售收入64，607百万元和51，137百万元，同比增长23%和31%，按照销量和收入规模比较，上海大众和通用之间的差距越来越小；

　　·按照中汽协的销量数据计算，上海通用07年汽车销售均价为12.98万元/辆，同比下滑5.7%；上海大众销售均价为11.20万元/辆，同比下滑2.6%；

　　●公司计划2008年实现整车销量突破190万辆，实现主营收入1，191亿元，较07年增长14%，营业成本1，024亿元，同比增长11.4%。按此计算其毛利率为14.02%，较2007年略有上升，说明公司有信心化解08年较大的成本上涨压力；

　　●对于上海汽车，我们有如下观点：

　　·08年上海汽车面临不小的经营压力，上海大众帕萨特领驭和上海通用别克君越所在中高档车市场竞争异常激烈，而这两款车型对公司利润贡献最大；

　　·08年公司新车型较少，其销量增速难以超过行业平均水平；

　　·07年净利润中约20亿元来自于股票投资收益，净利润贡献率为37%，08年该投资收益难以维持；

　　·上述风险随着公司股价的下跌已经得到有效的释放，而09年有望成为上海汽车二次腾飞的一年，自主品牌轿车布局基本完成，上海通用产品结构调整效果显现，与南汽整合效果如何也将见分晓，因此我们仍然看好公司2009年的发展前景；

　　●我们预测公司08-10年EPS分别为0.786、0.923和1.185元，其中08、09年业绩预测下调幅度分别为19%和21%，维持公司的“买入”建议；