国泰君安：通胀传导不畅导致工业企业利润增速下滑

　　本网讯（上海证券报记者 姚炯）1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润3482 亿元，同比增长16.5%，而07年1-2 月工业企业利润同比增长为43.78%，07 年1-11 月为36.7%。考虑到所得税降低提高了企业利润，如果扣除所得税的贡献，今年1-2月的工业企业利润增速只有个位数，大幅低于工业企业27.4%的主营增长，显示主营利润率在降低。国泰君安28日发表评论认为，分析工业企业利润数据可以发现，石化、电力、化纤、有色和钢铁五个行业的业绩增长最差，其中石化出现行业亏损，电力业绩同比增长-60%。1-2月工业企业利润增速的下降主要源于成本提升和产品价格被限制（也有雪灾的影响），也就是说通胀从上游到下游的传导机制不是很顺畅，其中石化和电力受制于政府限价，增速下降最大。

　　而中下游行业的利润增速较好，这主要受益于较强的需求和上游原材料涨价尚未传递至下游。部分行业，如家电已主动进行提价从而抵消不断上升的成本。但这些中下游行业受制于下降的需求，也只有部分行业的部分成本能得到传导。随着钢铁3月开始提价和有色金属价格反弹，二季度下游面临更大的成本压力，利润率有下降趋势，未来利润将从下游向上游转移，下游中定价能力较弱行业的利润增速下降将尤为明显。相对来说消费品议价能力强于投资品，如食品饮料、零售等。决定整体工业企业利润增速的关键在于最终产品是否能顺利传导生产要素价格上涨的压力，而这取决于最终产品的需求。国泰君安认为尽管传导机制不畅，但通胀传导仍将继续，短期来看高涨的成本能得到部分传导（如钢铁涨价），并使核心CPI上涨和工业企业利润率有所反弹（部分考虑雪灾因素），但是在经济减速、需求下降和成本继续高涨的宏观环境下，长期来看工业企业利润率仍呈下降趋势。