华海药业：预计2009年经营有望获得突破

　　申银万国

　　2007年公司实现营业收入7亿元，同比增长26%；实现净利润1.32亿元，同比增长19%，每股收益0.57元，符合我们预期。公司期间费用平稳增长，普利药平稳增长、沙坦药和其他原料药大幅增长是拉动利润增长的主要因素。受产品价格下降影响毛利率降低1.8个百分点，但公司期间费用控制良好，营业利润率上升0.56个百分点。公司推出每10股转增3股派1元的分配方案。

　　华海药业下游客户正从仿制药企业转向专利药企和药品分销商，现有业务API包括普利类和沙坦类药品，这是公司传统盈利业务。公司成长业务是专利药企转移生产和制剂出口，预计年内将完成一家专利药企业的专利新药转移生产注册程序，并实现苯那普利和多奈派齐制剂出口，我们预计5年左右公司制剂药将达到亿美金级规模销售，实现国际市场垂直一体化。公司公告修改股权激励方案，消减了预留股票期权，授权股票期权数量从2200万股减少至1613万股；授权价格也因此随公告前30个交易日均价而变动，从25.68元上升至26.25元，我们认为股权激励实施对公司长期发展有利。我们维持公司2008-2009年实现每股收益0.81元、1.13元，预测2010年每股收益1.43元，同比增长40%、40%、27%，基于我们的盈利预测，对应的预测市盈率分别为29倍、21倍、16倍，华海药业正处于从原料药向制剂药、从仿制药企业原料药提供商向专利药企业原料药、制剂药提供商业务转型过程中，我们预计2009年经营有望获得突破，维持买入评级。