第一食品：和酒注入提升黄酒业务核心竞争力

　　申银万国

　　●2007 年报业绩略高于预期。公司实现营业收入53.72亿元，净利润1.65 亿元，同比分别增长12.9%和12.5%。EPS 为0.45 元，略高于我们的预期（0.42 元，净利润1.53 亿元），主要差异在于07年公司资产减值损失转回增加税前利润1400 万元。

　　●“和酒”整合新方案：公司以劣换优，竞争能力增强。市场预期的“和酒“注入方式由配股融资购买改为资产置换：公司将现有主营业务资产-食品批发零售资产-与华光酿酒（和酒）100%股权进行“等值置换”。此方案应为较好之选：①资产盈利能力改善：盈利较好的“和酒”与盈利欠佳的食品零售资产置换后，公司07年模拟测算利润增加1887万元。②主营聚焦优势黄酒产业，为公司发展奠定新的基础。“和酒”注入后，公司黄酒市场占有率进一步提高（已是行业第一），核心竞争力增强。同时，“基酒”内部采购、渠道整合等协同效应将促进公司黄酒业务盈利增长。

　　●08 年业绩增长驱动要素：黄酒业务整合和食糖价格走高。我们预计：08年公司黄酒业务收入和利润将取得13%和21%的增长。此外，今年广西甘蔗遭遇冰冻霜冻灾害减产，全国糖价摆脱低迷。而上上糖业（持股30%）地处广西南部地区，受灾较轻，08年食糖销量有望增加到18 万吨，将受益于糖价上涨。

　　●投资评级：增持。公司资产置换后，主营聚焦于具有核心竞争优势的黄酒产业，盈利增长预期明晰。我们预测公司2008-2010年净利润分别为2.31、2.64和3.00 亿元，EPS 为0.63 元、0.72 元和0.82 元。基于公司黄酒业务长期增长前景，我们维持“增持“评级。

　　●主要风险。黄酒因消费的地域性制约市场需求增长减缓、竞争加剧，公司黄酒业务盈利增长速度有可能减缓。