平安证券：华兰生物产品供不应求

　　华兰生物近日公布2007年年报后，平安证券最新年报点评认为，尽管该公司去年营业收入下降，但由于主导产品“供不应求”，在毛利率大幅提升下令每股收益增长52.78%。维持“强烈推荐”评级。

　　价格上扬毛利率上升

　　年报显示，华兰生物去年营业收入3.51亿，同比下降1.09%，而归属于上市公司股东的净利润为1.20亿，同比增长52.18%。平安证券分析，两者差异主要由于毛利率的提升，令每股收益同比增长52.78%，在供浆紧张、产能受到抑制的背景下，取得如此成绩实属难能可贵。

　　平安证券分析，2007年随着人血白蛋白价格的上扬，其毛利率有所上升，而静注丙球及其他产品的毛利率上升的幅度更大，这也是公司2007年毛利率大幅飙升的主要原因。

　　具体而言，该公司销售收入的含金量有了较大的提高的原因体现在两方面：一、营业收入平稳的同时，销售商品、提供劳务收到的现金出现较大幅度上扬，应收账款出现明显下降，说明公司销售收入的含金量高，也体现出公司目前人血白蛋白产品“卖方市场”的特征。二、公司人血白蛋白产品在总营业收入中的占比逐年下降，而除人血白蛋白之外的其他产品(如静注丙球)的销售占比逐年提升，提高了公司的血浆综合利用度，意味着相同销售额的收入消耗的血浆量减少，收入的含金量提升。

　　维持“强烈推荐”评级

　　不过，值得关注的是，该公司2007年以来管理费用上升较快，主要由于收购12个血浆站后人员费用增加，而销售费用由于2007年公司产品处于“供不应求”状态，销售费用比2006年减少40万。公司血浆站提供华兰血液制品的原材料，在合并会计报表后基本都将进行内部抵消，因此血液制品高毛利率有着血浆站的“奉献”，在如今血浆紧张形成“制约瓶颈”之时，血浆站的收购更多体现的是战略意图和资源控制，财务上的盈利倒在其次。

　　平安证券预期，该公司属下的疫苗公司2007年已经达产，部分厂房及设备由在建工程转入固定资产。预计2008年将有流感疫苗和乙肝疫苗两个产品正式投入运营。随着公司血浆站改造的完成，供浆能力将得到较大改善，2008年以后的业绩仍将维持高速增长，2008年、2009年、2010年预计每股收益分别为0.70元、1.00元、1.49元，对应的动态PE分别为72倍、51倍、34倍，维持“强烈推荐”评级。 (平安证券)