铜陵有色：铜精矿自给率较低维持中性评级

　　中金公司

　　●公司的铜精矿自给率较低是铜业务利润降低的主要原因。目前铜陵有色的铜精矿自给率只有6%左右，由于铜行业利润主要集中在矿山部分，而铜精矿市场的供应紧张导致铜冶炼/精炼费(TC/RC)的下降。我们估计2007年的公司TC/RC 价格从06 年的105/10.5 美元/吨下降至只有47/4.7美元/吨，在这种情况下公司的铜板块利润受到很大的挤压。

　　●铜精矿和硫酸业务部分抵消了铜冶炼利润的下降。公司2007年自产铜精矿3.3 万吨，较2006 年上升27%。硫酸的产量由于并入金隆铜业而大幅上升，并且2007 年的硫酸价格大幅上涨，我们估计平均价格为670元/吨，较2006 年上升103%。这两个板块的利润都比2006 年有了明显的上升。

　　●铜精矿短缺制约电解铜供应增长，铜价继续维持在高位震荡，关注2 季度旺季带来的交易性机会。随着上海铜库存的下降，我们预计2季度在消费旺季带动下中国电解铜进口量有望再次增加，进而使电解铜价格走强。中长期来看，由于目前铜精矿市场短缺在进一步加剧，TC/RC价格继续处于历史底部，我们预计2008年国内铜冶炼厂因亏本经营而减产的可能性在加大，这将改善电解铜的供求关系，推动中长期的电解铜价格继续维持在高位。

　　●将公司2007年收购的资产并入报表以后，我们预计公司08、09年的每股盈利分别为0.89元和0.79元，对应08年的市盈率为22倍。鉴于铜陵有色铜精矿自给率较低且铜冶炼费TC/RC仍将在低位徘徊，我们维持“中性”的投资评级。