中投证券：中化国际 公司盈利结构日趋合理

　　中化国际前三季度实现销售收入111.34亿元，净利润3.31亿元，每股收益0.264元。

　　维持增持评级。

　　简评

　　公司盈利结构日趋合理，经营风险有效降低。从前三季度公司的四项业务来看，化工物流贡献毛利21599万元，排名第一，其次是化工分销业务，贡献毛利14003万元，橡胶业务贡献了10208万元毛利，而05年贡献巨大的冶金能源业务仅贡献毛利1385万元。

　　与价格波动较大的冶金

　　冶金能源业务受到焦炭价格下跌的原因，价量齐跌。导致公司的整体收入水平下降。未来1年内，冶金能源业务可能仍然难有起色。

　　公司的化工物流业务目前已经成为公司利润的主要来源，并且随着公司定制的船只逐步到位，未来化工物流业务将保持30%的年增长速度。

　　橡胶业务受到三季度橡胶价格的下跌影响，业绩有所下滑。未来公司橡胶业务将会继续向上游延伸。

　　2006年开始，公司的化工分销业务，开始从原来的买断向代销方式转型，有效地控制了买断经营的风险，未来公司的业务将逐步向增值分销业务发展，提高化工分销业务的盈利空间。

　　整体来看，中化国际的业务转型已经初步取得成效，细分多元化战略使得公司的盈利结果日趋合理，经营风险得到有效降低，预计未来公司将整体保持年20%的增长速度，今年每股收益将在0.35元。公司合理估值在7.00元。目前的估值水平较低，增持。