广发证券：G亨通产能扩张推收入增长 估值偏低

　　06年产能扩张推动收入增长。目前公司的产品供不应求，公司正在着手建设第四和第五个拉丝塔，到07年光纤产能将达到350万芯公里，同比增长近1倍；同时公司将利用第六个拉丝塔试验大棒拉丝。以配合预制棒生产并提高拉丝效率。光缆方面，公司正在在成都新建的光缆生产基地，该项目9月份左右完工后，在西南地区将实现50万芯公里的产量，2006年整体光缆销售将突破300万芯公里。

　　预制棒项目对公司的发展具有战略意义。如前面行业中所分析的，光纤预制棒是光纤光缆产业中最关键的环节，也是分享产业利润最多的环节。

　　我们认为，对于在下游环节尚能保持优势的亨通光电，公司即将实现的一体化战略，将会使公司具备更强的核心竞争力和给公司带来新的利润增长空间。

　　同时亨通光电上预制棒对于应对国内竞争对手实力增强也具有战略意义，将来国内竞争局面除了少数外资厂外，国内的主要竞争厂商是长飞和亨通，而长飞的势力范围正在扩大，而且它的优势在于能够生产预制棒，长飞的大直径预制棒预计在07年投产。公司目前的预制棒来自于日本信越，日本信越为了战略利益，给亨通的预制棒价格相对较低，但公司也不想受国外厂商的控制，因此上预制棒对于公司长期的发展具有战略意义。

　　预制棒项目具有不确定性。国内上预制棒项目的公司如法尔胜、富通等可以说，目前基本都不成功，投资者还是担心项目的成功可能性。访谈的国内行业人士大都认为从技术来源的可靠性、生产工艺的稳定性、产品良率和成本控制等方面来看，上马预制棒项目还是存在着一定的风险。国内长飞的大直径预制棒项目将来会对其构成一定的竞争。VAD的技术团队是否稳定存在不确定性。

　　但预计成功的可能性较大。个人认为，公司作为民营企业对风险有良好的控制能力，公司的下游产能扩张可以有效地消化预制棒的产能，未来国内需求的持续增长及公司在行业中的品牌效应，将会有效地吸收未来光纤预制棒的产能。公司对预制棒的技术进行了长期的跟踪，对技术积累方面准备充分，公司也落实了技术支持的国外团队，同时确定了VAD商用化设备的供应商，VAD本身是一种低成本的生产技术，预计成功的可能性还是较大。

　　近期面临预制棒价格上调带来的成本增长压力。公司目前的预制棒主要来源于日本信越，虽然由于公司的采购量相对较大，日本信越基于竞争战略的考虑也希望亨通的发展能牵制长飞的发展。日本信越近期上调了预制棒的价格在15%左右，但对亨通的价格只上调了5%左右。

　　我们预计06到08年摊薄后的EPS分别为0.38、0.52和0.794元，目前估值偏低。