ST江纸(600053)：重组带来巨大增长空间

　　广州万隆

　　一、江中集团入主、业务向健康果酒业转型

　　在当地政府的强力支持下，江中集团获得了原属于江纸集团和ST江纸(资讯 行情 论坛)的500多亩土地的使用权，出手重组?临退市的ST江纸。重组方案已经获得国资委批准，只 待证监会复核批准后，江中集团就可真正入主ST江纸，资产重组业务就可实施。根据重组方案，江中集团将旗下恒丰食业的枸杞酒业务注入上市公司，ST江纸主业将剥离造纸业务，向成长空间更广阔的保健食品业务转型。

　　二、枸杞酒正处于爆发性成长期

　　枸杞酒成长快速，发展空间巨大

　　随着收入水平的提高，人们对保健食品的需求快速增长。枸杞是具备大众性知名度的传统中药材，这使枸杞酒的推广具备良好的基础。枸杞酒自02年面世以来，发展迅速。江中集团的“杞浓”酒是市场两大强势品牌之一，与宁夏红一起占据了90%之多的市场份额。“杞浓”酒凭借良好的营销大有后来局上之势。

　　2004年是杞浓上市的第一年，通过密集的广告投放和强调

执行力的终端操作，杞浓逐渐成为家喻户晓的产品。杞浓果酒在北京、上海等重点城市知名度已经达到60%—80%。2005年年初，杞浓果酒被中国食品工业协会评为“中国真正好喝的健康果酒”，杞浓枸杞酒色泽澄清透明，呈诱人的琥珀色，入口有枸杞果香，没有普通保健酒的药味，且饮后味美生津，一改"保健酒不好喝，好喝酒不保健"的常态，可谓酒业一大突破举措。酒业专家预言，由于杞浓酒具有独特的健康价值和一流的口感，将成为葡萄酒真正的对手，在酒业掀起一股高品质健康果酒与葡萄酒的竞争浪潮，由此缔造中国酒业新的竞争格局。为保证杞浓酒的质量，江中集团还花巨资在宁夏建立了8万亩无公害枸杞种植基地。通过对上下游的掌控和品牌的塑造，杞浓酒将在竞争中保持优势。

　　收入呈现爆发性增长

　　杞浓酒2003年下半年上市，2004年销售收入接近1.4个亿，其中单在北京一地的销售收入就在5000万以上。恒丰食业总经理在2005年春季糖酒交易会上表示杞浓05年的销售目标将是4个亿。

　　出口潜力大

　　枸杞酒这一具有中国特色的保健果酒对外国人也具有很大的吸引力。杞浓已打开日本国门，05年将向日本出口200多万。另一宁枸杞酒强势品牌宁夏红通过了美国FDA认证，将向北美出口。国外巨大的市场将给枸杞酒提供更大的成长空间。

　　三、价值判断

　　枸杞酒行业正处于成长初期，空间广阔，具有较高的投资价值。曾经联合摩根斯坦利成功投资蒙牛的英国风险投资商英联投资已经盯上了枸杞酒行业，与宁夏红合作首期投入1000万美元，约占双方设立的中国枸杞控股公司20%股权，后者计划18个月内在香港上市。著名风险投资商的介入，也从一个方面反映了枸杞酒行业的投资价值。

　　江中集团所获得的作为重组条件的500多亩土地使用权，在当地政府支持下，用途由工业用地变为商业用地，目前市场价值高达15亿元，江中集团获利丰厚，具有足够动力去重组 ST江纸，也可能会给出不错的对价，ST江纸的资产重组很可能会与

股权分置方案一并出台。即使不支付对价，重组后的ST江纸仍有较大的投资价值。装入的枸杞酒类资产将使ST江纸的业绩出现大幅增长。保守估计05年枸杞酒收入在3个亿左右，枸杞酒的销售价格稍高于葡萄酒，葡萄酒行业的平均利润率在15%以上，枸杞酒随着市场的开拓，应能获得10%以上的利润率。预计05年杞浓酒的净利润为3000万以上，合每股收益0。186元，动态市盈率12倍。按照保健果酒行业的高成长性，ST江纸应可获得20倍以上的市盈率，合理股价应在4元左右，目前股价被大幅低估。

　　主要酒类上市公司一览

　　公司名称05年中期收入(万元)增长率%动态市盈率

　　张裕(资讯 行情 论坛)A 91078 39.727.4

　　贵州茅台(资讯 行情 论坛) 168614 28.3 24.6

　　五粮液(资讯 行情 论坛) 380701 10.1 23.2

　　古越龙山(资讯 行情 论坛) 28289 7 47.1

　　燕京啤酒(资讯 行情 论坛) 255809 13.4 24.2

　　青岛啤酒(资讯 行情 论坛) 497718 14.7 36.2