驰宏锌锗(600497)：受益于锌价上涨

　　第一创业证券 陈楷颐

　　锌市场继续紧张

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)11月15日周三在伦敦表示，2006年1-9月期间全球锌市场短缺304,000吨，铅市场接近平衡。 2006年1-9月全球锌产量上升至790.4万吨，较去年同期增加3.7%，全球锌消费量增加至820.8万吨，同比上升4.3%。同期全球铅产量为599.2万吨，同比上升7.3%，消费量为599.1万吨，较去年同期增加261,000吨或4.5%。

　　锌库存接近耗尽 现货升水上升。LME锌库存从2005年底近400000吨下降到现在不足10万吨。虽然中国锌矿石产量增长强劲，但其他地方项目的延迟抵消了中国产量增长，库存继续下降。因锌金属现货市场紧张，最近几个星期现货升水已经达空前水平。美国和欧洲现货升水大幅上升。锌市场平衡表在2007年趋向短缺。当前的忧虑是市场不能容忍生产中断和新建产能延迟。在库存快耗尽的情况下，生产中断可能会对价格产生巨大的影响。锌价现在已经上涨到4500美元/吨之上。总体看锌价将坚挺向上。

　　国际铅价近期明显走强，LME铅库存持续下降。铅价能更上一层楼，还得益于中国

出口退税政策的调整。9月14日我国财政部、国家发展改革委员会、商务部、海关总署、国家税务总局5部委联合发出通知，调整部分出口商品的出口退税率，大部分有色金属的未锻轧精炼金属和合金出口退税被取消，这其中就包括取消未锻轧精炼铅和铅合金 13%的出口退税，与此同时铅酸蓄电池13%的出口退税也被取消。来自中国方面的措施，支撑国际价格继续上涨。

　　从汽车产量和铅酸蓄电池出口上看，精铅消费依旧比较旺盛，铅精矿争夺激烈程度不减。随着新建冶炼产能的投产，国内铅精矿有限的增产无法满足冶炼需求，铅精矿价格一直比较坚挺，而进口铅精矿的加工费又较低。9月份这种状况没有太大改观，国内精矿价格仍呈上涨态势，60%品位的铅精矿平均价达到9500元／吨左右。与此同时，尽管铅精矿进口量较大，但加工费依旧较低。

　　2006年10月4--6日，国际铅锌研究小组 (ILZSG) 在葡萄牙里斯本召开了第51届会议，从多方面深入讨论了2006-2007年全球铅锌市场供应和需求。对2006-2007全球铅锌金属供需关系作出了预测，认为2004-2006年锌金属连续存在缺口，预测2007年仍然短缺15.8万吨。而2007年铅金属将向过剩转变，有3.4万吨少量过剩。

　　笔者估计由于锌金属继续短缺和美元下跌，期锌在2007年将继续保持强势，估计2007年锌价将挑战5100美元甚至更高。铅价将挑战1800美元，表现弱于锌价。

　　驰宏锌锗仍为龙头

　　展望2007年，下表中比较了铅锌资源类股票的主要指标，定量分析每只股票的单位股价对应的盈利能力。其中第8、9、10项(尤其是第8项)具有最高的重要性。横向对比，指标越高则股价上涨空间越大。

　　第8项作为反映2007年盈利的近期指标，驰宏锌锗(600497)在11月24日仍然大幅领先中金岭南(000060)将近50%。第9项反映存货价值，只有短期作用。第10项作为铅锌同步涨价时，对2007年每股收益的敏感性分析，驰宏锌锗再次遥遥领先，即涨价对其影响最显著(即使除以股价，也仍然大幅度领先)。总体结论为，11月24日驰宏锌锗(600497)仍然具有明显比较优势，未来股价上涨比例在同行业股票中最大。

　　由于锌金属继续短缺和美元下跌，期锌在2007年将继续上涨，而期铅将保持高位，锌金属资源类股票将继续有可观的利润增长。给予驰宏锌锗(600497)“买入”评级，给予中金岭南(000060)和宏达股份(600331)“增持” 评级。

　　本报告预测，驰宏锌锗2006EPS约6.00元。2007年锌金属销售均价比2006年提高约10000元/吨，铅金属提高约2000元/吨。驰宏锌锗的自产铅锌中，锌金属占75%左右。于是估计驰宏锌锗2007EPS为，2007EPS =6.00 + 0.749(10x75% + 2x25% ) =11.99(元)，因此在目前股本和资产口径下，其2007年每股收益将明显超过10元，创造了中国证券市场历史的惊人记录。预计2007年驰宏锌锗(600497)将超越贵州茅台(600519)。

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