未来流动性、 债汇怎么走？
周艾琳
[下半年债市将是“震荡慢牛”。而本次会议对于债市的利多影响主要集中在两个预期差：货币政策预期差、监管政策预期差]
备受市场关注的全国金融工作会议明确了金融工作方面的“三大任务和四大原则”，即紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，做好金融工作要把握好回归本源、优化结构、强化监管、市场导向四个基本原则。
会议的基调将如何影响未来流动性、债市和汇市走势？
再提“稳货币”
会议提出，要继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，不断改善对实体经济的金融服务。
交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健对第一财经记者表示：“从此次会议将稳健货币政策与经济去杠杆联系起来看，未来货币政策很可能不会因M2（广义货币）增速下行而出现明显放松，在经济去杠杆的大背景下和经济增长新动能尚在培育中的情况下，货币政策将保持不紧不松。”
其实，从7月的公开市场操作中也不难看出“不松不紧”的意图。10日起的一周，共有2800亿元的逆回购和1795亿元MLF（中期借贷便利）到期，加之企业上缴税收，因此央行时隔12日后，终于在11日重启了逆回购。值得关注的是，此前，央行公开市场已经连续16个交易日净回笼或者零投放。
九州证券首席经济学家邓海清认为，这反映出央行维护市场流动性稳定的意图明显，也证实了前期暂停逆回购操作仅是对冲流动性宽松，而非收紧。
债市“震荡慢牛”可期
值得注意的是，会议多次强调发展多层次资本市场、发展直接融资。
“从实体经济融资结构看，2016年四季度货币政策收紧以来，企业融资方式几乎只剩下了‘信贷’，这与发展多层次资本市场、发展直接融资的方向是完全违背的。”邓海清表示。
因此他也认为，2017年下半年债市将是“震荡慢牛”。而本次会议对于债市的利多影响主要集中在两个预期差：货币政策预期差、监管政策预期差。前者是指市场对于货币政策收紧预期过度，需要修正；后者则是指，此次会议对于与债市最为相关的同业业务并未负面定调。
中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，几大因素将支持债市。“对于宏观经济，我们认为产出增速将缓慢下行，四季度有可能会加速下滑；一行三会推进的金融监管仍将持续，‘去杠杆’有望演变为‘稳杠杆’。因此，我们认为下半年债市机会大于股市，商品市场压力较大。”
机构认为，长期而言，境外资金的进入也有利于债市。吴照银表示，2016年下半年以来，境外机构持有的各种债券规模出现了较为明显的上涨，显示中国债市对于外部资金具有一定的吸引力。7月3日启动的债券通不但可以促进内地资本项目的开放，缓解人民币汇率压力，也将增加境外资金对国内债券的配置需求。
不过，部分债券交易员们同时认为，似乎当前的情绪太过于乐观。不乏债券交易员对记者表示，上月已经开始加仓债券，但收益率较大幅度下行后，持续下行存在疑问，需要进一步的触发因素，否则横盘的概率仍高一些，且仍然需要注意监管动向。
稳步开放，人民币趋稳
就人民币而言，本次会议提出，“稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换”。
而之前十八届三中全会的说法则是，“加快实现人民币资本项目可兑换”。“不难看出，前后关于人民币资本项目可兑换的大趋势并没有发生改变，但是在节奏上却已经突出强调了稳中推进，这同样符合本次会议‘防风险’的基调。”邓海清表示，尽管对资本账户开放的态度仍然积极，但经历2015~2016年的金融市场特别是汇率市场波动，政府开始认识到“方向重要，节奏也重要”，不能盲目推进资本项目可兑换。
“最近离岸空头基本消失了，”德国商业银行首席中国经济师周浩对第一财经记者表示：“逆周期调节因子只是调控中的一个技术性手段，主要还是对资本外流做了一定的审慎管理，缓解了人民币贬值预期。”
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责任编辑：周宇航
