媒体刊评：利率上调不能反映加息意图 货币政策环境变化

　　探索松紧适度的货币政策框架

　　农历新年伊始，货币政策就成了关注的焦点。在春节之后的第一个工作日，央行就宣布，自2017年2月3日起，上调隔夜、七天、1个月常备借贷便利（SLF）利率，幅度在10-35个基点之间；当天，公开市场7天、14天、28天逆回购操作的中标利率也各上升了10个基点；同日央行网站发布的消息还显示，在节前的1月24日，6个月、1年期的中期借贷便利（MLF）利率分别上调了10个基点。

　　需要指出，在美国，公开市场利率（联邦基金利率）上调就是加息，但在我国，加息是指存贷款基准利率的调整。原因在于，目前我国银行体系的资金来源还是以存款为主，实体经济的融资渠道还是以贷款为主，存贷款基准利率直接影响银行的资金成本，进而直接影响实体经济的融资成本。这反映了我国的货币政策环境和框架具有独特性。也因如此，上述利率的上调并不能反映央行有加息的意图。

　　但我们也要注意到，我国的货币政策环境在发生变化，货币市场利率对实体经济的融资成本具有越来越大的影响。例如，9月以来，货币市场的流动性有所收紧，利率有所上升，这影响到了非金融企业的贷款利率。央行三季度货币政策报告披露，9月一般贷款加权平均利率为5.65%，较6月上升了0.07个百分点。四季度货币政策报告尚未发布，但可以预计一般贷款加权平均利率会进一步小幅上升。

　　另外，有分析指出，9月个人住房贷款加权平均利率为4.52%，9月末10年期国开债利率为3.13%，而目前10年期国开债利率已经接近4.1%，这意味着，银行发放住房贷款的利润越来越薄。如果货币市场利率继续走高，银行有很大可能会提高房贷利率。

　　可以说，加息并不是央行的政策意图。虽然当前经济运行有企稳的迹象，但仍然面临很多困难，存在较大的下行压力，基准利率的调整需要非常慎重。中央经济工作会议要求2017年货币政策保持稳健中性。

　　央行上调多项政策性利率，目标是适度收紧流动性，以“维护流动性基本稳定”，防控金融风险、防控资产泡沫。货币市场利率上行，会增加金融机构的资金成本，起到收紧流动性的作用。实际上，央行早已通过“锁短放长”等方式在抬升货币市场的利率。现在央行又上调多项政策利率，进一步表明维持流动性基本稳定的决心。

　　货币政策操作的理想结果是，在收紧货币市场流动性、推动去杠杆防风险的同时，又不提高实体经济的融资成本——这是我们期盼的“松紧适度”的货币环境。但这是不容易实现的。从这两年多的实际情况来看，合理充裕造成货币市场大繁荣，流动性泛滥，大量资金在金融和房地产领域循环，导致资本市场风险积聚，而实体经济的融资成本下降得并不多。目前来看，从实质宽松中受益的是资本市场，但收紧则会使实体经济承受更高的融资成本。

　　要实现松紧适度、流动性基本稳定，需要货币政策框架的变革，使货币政策向实体经济的传导渠道变得畅通。央行近年在推动数量型工具向价格型工具的转型，这是对货币政策环境变化的适应。但我们也要看到，价格型工具在某些方面也有局限性，例如，似乎不足以维持流动性基本稳定。央行通过运用多种工具，维持了货币市场利率的基本稳定，但流动性却很宽松。而且，从2015年到2016年，货币市场的利率明显上升，但宽松的局面却没有根本改变。因此，对于货币政策框架如何变革，还需要进行更多的探索。