特朗普政策存变数 利好利空美国经济尚难确定

　　特朗普政策存变数 利好利空美国经济尚难确定

　　本报记者陶冶上周，道指连续两个交易日创下新高，其背景恰恰是被视为今年英国公投后的第二个黑天鹅事件———特朗普当选美国总统。特朗普当选后美国金融市场走出的V型反转是许多人始料未及的，但此前曾旗帜鲜明站在特朗普对立阵营的股神巴菲特却认为美股的这一波走势并不令人感到意外。这是因为当靴子落地之后，无论是谁最终当选，其政策主张都会在现实和所谓的民主制衡中中和、软化，这意味着，助其赢得选票的“大快人心”主张，魅力会大打折扣，而令其丢分的极端利空政策在实际实施中很可能杀伤力大减。从这个角度来看，此前令市场大为担忧的不确定性，可能并没有想象中来得猛烈。

　　利好政策面临实施风险

　　从特朗普在竞选中提出的主要政策和施政主张中来看，至少对美国经济而言，可以说是喜忧参半。中银香港发展规划部高级经济研究员蔡永雄日前在与本报记者连线时表示，在特朗普的政策主张中，市场最为看好的因素有三个方面，但事实上每一个方面都面临实施风险。

　　首先是特朗普主张全面减税和简化税制。特朗普提出把个人入息税的最高税率由39.6%下调至33%，企业所得税则更由35%大幅下调至15%。“企业所得税大幅下调将显着改善企业的盈利状况，增加企业的投资意欲，而个人入息税的下调亦有助提升人们的可支配收入，增加他们的消费意愿，两者料可为经济带来刺激作用。”蔡永雄表示。

　　然而，值得注意的是，特朗普的减税主张固然大快人心，但遗憾的是他却没有提到任何缩减开支的措施。也就是说，除非减税能显著刺激美国经济，令其整体税收水平得以维持，否则不能排除美国的财政赤字再次扩大。众所周知，美国政府和国会间围绕财政赤字的拉锯战由来已久，因为国会不同意提高债务上限而致使政府“停摆”也绝非天方夜谭。因此，富甲一方的特朗普大可以在竞选阶段夸下海口，但其上台后却不得不考虑“无米之炊”的挑战。

　　其次，特朗普提出推动基建及开发能源项目。根据他的计划，未来10年美国政府将花费一万亿美元以改善交通、能源等多方面的基建设施。此外，他还提出要大力发展蕴藏价值达50万亿美元的本土页岩气、石油和天然气项目，并推动横跨美国和加拿大的Keystone油管项目重新上马。这些项目预计可产生大量的工作和投资机会，为美国的商业投资和经济注入新动力。

　　特朗普的上述计划被一些媒体戏称为“美版四万亿”计划，听起来相当振奋人心，但能否避免“纸上谈兵”的命运却存在很大变数。兴证宏观在最新研报中就指出，特朗普的基建计划最大的挑战仍然是资金。目前来看，从国会和私营部门获得资金支持的想法都不可行，特别是在叠加大规模减税政策后，新任政府对于赤字的容忍程度将面临极大挑战。要知道，共和党党内传统一直都坚定反对提高债务上限。“为了调和党内矛盾和前期分歧，不排除特朗普政策主张向中间倾斜的策略选择。”兴证宏观认为。

　　最后，特朗普主张废除奥巴马医改和简化政府监管。特朗普提出要废除奥巴马医改，因有关医改方案的负面影响大于正面，不单令大部分人的保费增加，且造成企业成本上升，因此废除奥巴马医改也可以为消费者和企业减轻负担。同时，特朗普提出要基本废除美国在金融危机后实行的金融改革法案———多德·弗兰克法案，这些简化监管措施预计将有助于降低企业经营成本，并改善美国的营商环境，对经济带来利好支持。

　　然而，在胜选之后的首次媒体采访中，特朗普就软化立场，改变竞选期间坚定要求废除奥巴马政府医改法案的说法，表示将会保留其中两大关键部分。至于废除金改方案，尽管上周五特朗普还重申这一主张，但人们从媒体上看到的消息却是其团队正在努力降低外界对此的预期。据《华尔街日报》援引知情人士透露，特朗普团队目前主要着力于取消或者调整共和党最不喜欢的部分条款，而非推翻多德·弗兰克法案。考虑到层层政治阻力，不难想象，特朗普的监管松绑将是有限度的，其给相关行业带来的利好也极有可能大打折扣。

　　利空政策存在“修正”机会

　　正如特朗普政策主张中有利于美国经济的部分可能会在现实面前大打折扣，其为市场所诟病的消极部分可能也会在后续的政治打磨中不断修正，趋于和缓。此前，市场预期其政策中会给美国经济带来负面影响的部分主要有两个方面。

　　首先是贸易保护主义。特朗普本次参选是打着保护本土利益和实施贸易保护主义的旗帜。其主张包括重启北美自由贸易协议的谈判、退出跨太平洋战略经济伙伴关系协议、对中国和墨西哥商品征税等。诚然，以货物贸易额计算，中国、加拿大和墨西哥是美国前三大的贸易伙伴，去年美国对这三个国家的货物贸易逆差占其总货物贸易逆差近六成。然而，在自由贸易下，全美消费者也享受了来自全球各地价廉物美的商品。

　　不要忘记，任何形式的贸易保护主义，以至后续的报复行为，均会对进出口双方带来负面影响。虽然很多美国人抱怨全球化和自由贸易抢走了他们的工作岗位，包括一些美国政客也在国际舞台上以美国贸易逆差作为争取更多利益的筹码，但毫无疑问的是，他们都不愿意放弃自由贸易为其带来的种种福利，包括前面提到的对于普通消费者而言的物美价廉的商品和对于很多跨国公司而言的巨额利润与市场。因此，特朗普的贸易保护主义在现实中能够得到多大程度的贯彻，相信更有可能是个问号而非感叹号。

　　其次是限制移民数目及驱逐非法移民。特朗普在竞选时指出美国境内有1100多万名的非法移民，他将会采取措施驱逐他们出境，并将会限制未来移民的数目，以保障美国人就业和安全等。可是，这些非法移民和新移民多年来却为美国提供了大量的廉价劳动力，对经济作出正面贡献。

　　限制移民或许符合一部分民意，但却不能顺应美国经济发展的需要，而说到底美国人民的福祉仰赖的毕竟是经济发展。蔡永雄认为，限制移民对美国经济的伤害将主要体现在两个方面。其一，美国正面对人口老龄化和生产力下降，限制移民将导致潜在经济增长日渐降低的负面影响；其二，即使美国劳工市场尚未完全复苏，但失业率已跌至近乎全民就业的水平，工资逐渐温和回升，10月份平均时薪更按年升至2.8%金融危机后的新高。倘若特朗普限制移民或驱逐非法移民，美国经济的潜在增长率势将进一步降低，工资和通胀则面对上涨的压力。显然，一切与美国经济发展作对的政策都不利于美国民众的福祉，加之政治层面的重重阻力，其最终政策落地时很有可能仅是局部的“毛毛雨”改革。

　　总的说来，特朗普在竞选过程中提出的措施最终不一定能全数落实，无论是利好还是利空政策，未来要看其落实相关措施的优先次序和力度，才能更确切地预测其对美国经济的影响。“总的说来，我相信初期的影响将不会太大，美国经济低增长的趋势料不会改变。”蔡永雄表示，“但要注意到倘若美国经济受到减税和增加工程开支等刺激，且上述不少措施也可能增加通胀压力，或会对中长期联储局货币政策的走向带来一定影响。”