10年期国债期货持续回调债市调整尚未结束
薛皎
[隔夜Shibor利率上涨1.4个基点，报2.0630%，创半年多来新高。市场普遍预期，债券市场的调整远未结束。]
[昨日截至收盘，10年期国债期货主力合约T1612跌0.35%，报100.610；5年期国债期货主力合约TF1612收跌0.20%，报101.240，创7月20日以来最大跌幅。]
自8月24日央行在时隔半年后重启14天逆回购操作以来，国债期货整体呈持续下跌态势。8月30日，10年期国债期货继8月23日大幅调整后，再次刷新3个月来最大单日跌幅；短端资金利率也在持续飙升，隔夜Shibor利率上涨1.4个基点，报2.0630%，创半年多来新高。市场普遍预期，债券市场的调整远未结束。
10年期国债期货再现大跌
昨日截至收盘，10年期国债期货主力合约T1612跌0.35%，报100.610；5年期国债期货主力合约TF1612收跌0.20%，报101.240，创7月20日以来最大跌幅。
昨日盘中，10年期国债期货主力合约T1612出现持续回调，午盘时已跌破30日均线，而5年期国债期货主力合约TF1612也已经连续两日下跌，触及30日均线。
自8月24日央行在时隔半年之后重启14天逆回购操作以来，国债期货整体呈持续下跌态势。昨日，央行进行了600亿7天期和400亿14天期逆回购，连续第5天进行14天逆回购操作，中标利率分别为2.25%、2.40%，均与上期持平。此外，昨日共有1000亿逆回购到期，无资金投放或回笼。
有交易员向媒体表示，昨日央行就8月31日的7和14天期逆回购操作需求进行询量。Wind资讯数据显示，本周共有5350亿逆回购到期，有515亿央票到期，无正回购到期。
通常，14天期逆回购操作主要是为了满足金融机构对跨节资金的临时性需求，为何近期连续5天祭出这一举措，不乏业内人士猜测，央行加大逆回购力度的主要原因之一是为了提高资金成本，从而挤出债市泡沫。
面对市场的关切，人民银行副行长易纲8月26日在2016中国普惠金融国际论坛上表示，14天逆回购让市场多了一个选择，这一举动有利于整个市场发展和流动性的充足，央行将充分利用公开市场操作保证市场流动性充裕。此外易纲还对记者称，7天逆回购将会继续保持。
对于“重启14天逆回购是为了降低债券杠杆”这一说法，国信固收团队在最新报告中也给出了不同观点。“我们认为站在央行的角度，之所以重启14天逆回购，在存在货币缺口的情况下，的确需要补充流动性，多增加一个投放工具是顺理成章的。”
此外，从商业银行的角度而言，长期拿7天逆回购的资金而融出隔夜资金的确有资金倒挂的问题，所以在公开市场报量中不够积极，重启14天逆回购后或许会适当调整融出资金的结构。因此，国信固收团队认为，重启14天逆回购是央行和商业银行共同需求的结果。随着资金结构的调整，未来加权资金利率可能会略有上升，但整体资金面依然是保持稳定的。
“债市流动性风险正在加剧，”中信证券固定收益主管明明分析称，美联储加息预期、SEC监管新规即将生效、市场恐慌情绪等因素推动Libor不断抬升，全球以美元为代表的流动性总体偏紧。而“美元荒”的存在，Libor的走高或导致人民币承受进一步贬值压力。当人民币承压使中国货币政策受到约束时，降息降准的宽松政策难以实行，最终使得债市流动性风险加剧。
债市做多热情终将重燃
尽管目前市场上对于债牛能否继续出现越来越多的质疑，但债市看多者仍坚定地认为，近日债市表现弱势与美联储加息预期波动、国内工业企业利润持续回升有关，均为短期影响，当资金面紧张问题得到缓解后，债市做多热情很快将会重燃。
“在缺乏新的经济数据的情况下，市场关注点比较分散，市场进入相对平淡的阶段，等待8月的经济数据。”国信固收团队预计，从目前来看，8月投资、通胀等数据仍然处于下行当中，临近数据公布时点，市场焦点会更集中于国内基本面数据，届时债市做多热情将重燃。
中金固收团队也认为，债券市场走牛的逻辑在于经济下行所导致的资产荒，而不是加杠杆，因此流动性层面的小扰动不会改变债券收益率下行的趋势。
值得注意的是，近日中债登宣布银行业理财登记托管中心有限公司正式成立，被市场看作利好债市的重要举措之一，此举或增大债券被动配置需求。
国泰君安首席债券分析师徐寒飞分析称，一旦理财转变为流动性、透明化、净值化的“基金型”产品，银行很难再通过理财的资金池来扩张资产负债表，广义流动性和信用扩张面临收缩，资金回流银行体系，资产配置的风险偏好明显下降，对债券的被动配置需求也将有所上升。
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