双面债市：看多情绪VS信用风险

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　　证券时报记者 方海平

　　6月以来的债券市场再次走出一波大牛市。10年国债收益率急剧下滑突破2.7%，国债期货飙升，上周五，10年期和5年期国债期货主力合约T1609和TF1609盘中纷纷创下历史新高，本周涨势延续。

　　债市作为一个避险市场，其上涨往往发生在宏观经济下行之时。尽管很多人在提防可能出现的回调，但债牛的逻辑似乎被不断强化——最新公布的经济和金融数据都远逊预期，市场多认为基本面仍然支撑债市继续走牛。

　　证券时报记者从债券交易员和基金经理处获悉，目前市场上对债券市场的看多情绪浓厚，配置压力极大，而新增供给减少更加剧了这种压力。

　　风险显而易见。从市场反应看，市场的担心主要是利率似已降无可降。因为在长期利率不断下滑、短期利率岿然不动的过程中，期限利差已压缩得非常狭窄。

　　信用风险从未远离。4月份信用风险频发引起的市场恐慌仍让人心有余悸。仔细分析即可发现，导致信用风险暴露的因素仍然存在，促使风险暂时缓和的因素却难以持续。

　　回顾债市发展轨迹，信用稳定是债市上涨的一个前提，另一个前提是经济下行。债市在过去两年都维持了走牛的态势，今年开始呈现出上半年收紧、下半年继续上涨的情形。在这个过程中，经济下行的因素一直存在，而信用稳定的因素则开始发生变化，债务刚兑动摇。

　　当前信用风险短暂缓释的原因，主要是企业盈利好转、政府对国企风险事件兜底等安抚了市场信心。对于政府而言，维持金融稳定、防范系统性金融风险是首要任务，目前的部分违约事件仍能得到兜底。但是，市场处于从一个刚兑市场向一个完全风险自负市场过渡的过程，其间发生全面风险的概率更高。预计后续继续爆发的信用风险，得到兜底的可能性将越来越小。

　　值得注意的是，近期，监管层下发通知要求辖区内的公司债发行人对公司债券信息披露、募集资金使用、财务会计等情况开展全面自查。此举意在从发行环节就尽可能排除掉信用风险。这是近期金融监管全面收紧的一个体现，也从侧面印证了，信用风险仍然潜藏于市场中。