南方孙鲁闽：10年坚守绝对收益 倾心锻造“养老专家”

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　　一个波动的A股，一个多变的时代，“稳健”成为投资者最关注的词汇。公募基金领域中，首批成立的南方基金一直坚守稳健风格，打造出稳健的金字招牌。

　　在居民财富稳步增长、养老需求旺盛、各类理财产品收益率下滑趋势大背景下，南方基金推出“养老系列”产品，用过去10多年追求绝对收益的稳健风格锻造一个“养老专家”。据即将发行的南方基金南方安泰养老拟任基金经理孙鲁闽表示，追求绝对收益产品最适合目前市场情况，是投资者实现保值增值的好帮手。

　　实际上，从过往业绩看，孙鲁闽管理的南方保本基金是今年上半年业绩状元，且业绩在近一季、近半年业绩排名中均位居行业第一。此外，截至6月30日，孙鲁闽管理的南方避险自成立以来累计净值增长率达411.90%，是目前业内唯一一只业绩增长超4倍的保本型基金。展望后市，孙鲁闽表示，今年市场以震荡为主，更看好价值类个股机会，债券收益率下半年有望震荡下行。

　　价值类个股有机会

　　问：目前市场震荡不已，能否谈谈您对股票市场看法？

　　孙鲁闽：展望下半年，对后市保持谨慎乐观的态度。从经济层面来看，PMI、电厂耗煤量等数据显示实体经济有所好转，但未明显回升。从资金层面来看，股票市场的预期收益率逐步回归理性，资金仍在流动性充裕的背景下寻找可配置资产。

　　随着市场利率中枢持续下行，保险及银行理财资金将面临严峻的再投资考验，低风险偏好的中长期机构投资者提升权益类资产投资比例将是大势所趋。以近期银行理财新规等监管政策变化为例，监管层的思路是淡化收益，强调风控。而从被监管者角度来看，当其他提高收益率的途径都被挤压时，将更有动力在政策允许范围内加大对权益市场的配置。因此，未来低估值高分红的个股仍将有很高的投资价值，价值类个股仍将有持续的投资机会。

　　问：您较为看好价格类个股的表现，能否更深入谈谈？

　　孙鲁闽：我相对看好价值类个股的表现。在人口红利逐渐消失、全球零利率甚至负利率的情况下，中国的利率正在不断下行。在低利率、资产荒的大背景下，长期投资者面临着如何提高收益率的问题。已经看到保险资金入市、银行理财产品入市，未来可能还有养老金、深港通、MSCI纳入A股等带来的增量资金入市，而这些新增资金的投资方向一般都是低估值、高分红的价值股。相比债券收益率，这些价值股能够提供更高的分红收益率。

　　除了资金层面的推动，近期监管层推出的监管政策也在不断强调控制风险，抑制炒作，引导市场参与者进行长期投资、价值投资。中国股市高度散户化的特征有望得到改变，市场的投资理念有望更加理性。在这一趋势下，价值类个股仍然会有较好的表现。

　　债市收益率有望震荡下行

　　问：能否谈谈您对债券市场的看法？

　　孙鲁闽：总体来看，上半年经济的反弹主要由地产和基建拉动，下半年地产和基建链条预计逐步走弱，金融数据增长的动力也可能减弱。随着经济走弱，通胀数据将好转，货币政策有望在下半年有所放松，债市收益率有望震荡下行。相对来说，我们高度重视今年的信用风险，在经济增速放缓、传统产业产能过剩的大背景下，风险事件发生的可能性逐步增加。考虑到三季度是低评级债券到期的高峰，将会加强对于持仓债券的跟踪和梳理。

　　问：目前债券信用风险事件频出，您如何防范信用风险？

　　孙鲁闽：南方基金信用风险管理以“防范风险第一、获取收益第二”为基本方针，投资遵循追求经过风险调整后的收益最大化为原则。信用风险研究遵循“提前揭示、预防为主”的原则，信用分析师对信用市场整体走势、分结构（不同市场、不同级别、不同行业）走势、以及个券价值进行分析判断，并提出相应的信用市场投资策略，寻找相对价值突出的信用债类属或个券，出具信用风险内部评级以及跟踪评级报告，提供信用额度等信用指标，建立债券池，为各资产组合投资信用产品提供评级服务。

　　南方基金已经建立了《南方基金信用风险管理制度》、《南方基金信用评级管理细则》、《南方基金信用债券池管理制度》、《南方基金信用产品投资额度管理细则》、《南方基金信用评级小组评审流程》等一系列完备的信用风险管理制度，投资过程中严格按照制度执行。

　　绝对收益产品优势明显

　　问：南方安泰养老基金以追求绝对收益为目标，在实际操作中会如何运作？

　　孙鲁闽：南方安泰养老基金采用的优化的CPPI策略进行投资。具体来说，主要通过金融工程技术和数量分析等工具，根据市场的波动来动态调整风险资产与稳健资产在投资组合中的权重，确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的目标价值，达到增强组合收益的效果。

　　在实际的操作中，将安全的固定收益类回报作为安全垫，以此作为股票仓位的约束。举个例子，如果一个一年期产品所选取的债券配置年收益在3.0%左右，各项费用总计1.5%，那么扣费后的净票息收益大约在1.5%。如果将股票仓位控制在5%以内，那么1.5%的安全垫可以应对持仓股票下跌30%的损失。这一安全垫将随市场变化不断进行调整，从而影响组合的股票仓位。

　　此外，当基金净值持续超过1.15时，会大比例降低权益类仓位并将收益的90%以上进行分红，使已实现的收益落袋为安。

　　问：目前这个时间点上，绝对收益策略产品有何优势？

　　孙鲁闽：过去十年中国居民的财富稳步增加，当前居民总财富已经达到300万亿的水平。结构上看，中国居民目前的金融资产配置仍然以存款为主，而美国居民的金融资产则以股票、养老金、共同基金为主。未来中国居民的资产配置中，机构产品的比重将逐步提升，未来可以投资于权益市场的产品将会有旺盛的需求。

　　研究表明，美联储官方利率走势与美国青年人口增速的走势高度一致，从长期来看人口结构变化是影响利率走势的关键因素，随着人口红利拐点的出现，零利率将是长期趋势。而目前中国的适龄工作人口正在出现拐点，我们预计未来随着人口红利的消失，金融资产收益率也会趋势性下行。

　　现阶段，绝对收益策略产品可以很好地匹配居民资产配置需求。在收益率不断下行的情况下，可以很好地满足风险偏好较低，预期收益率适中的客户。