CPI同比增1.8%债市安全边际仍厚
杨毅
本报见习记者杨毅CPI同比连续3个月回落，PPI同比连续7个月回升。8月9日，国家统计局最新发布的7月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）再次引起债券市场的关注。
业内人士普遍表示，债券市场收益率目前暂对CPI的敏感度更高，尤其是在PPI改善的环境下，这反而有可能增大债券市场提前入场的机会。整体而言，债券市场目前的安全边际仍然比较高。
CPI增速持续回落
国家统计局9日发布的物价数据显示，7月份CPI同比增速从上月的1.9%降至1.8%，与市场预期一致；经季节性调整后，7月CPI环比小幅上升0.2%。分项看，食品价格环比继续下跌，而非食品价格则涨幅加大。
同时，7月份PPI同比跌幅明显收窄，从上月的-2.6%跳升至-1.7%，高于市场预期的-2.0%；经季节性调整后，7月PPI环比继6月小幅下跌0.2%以后，再度回到上涨区间，涨幅为0.2%。而工业生产者购进价格同比和环比增速都有所上升。
在点评7月份物价数据时，九州证券全球首席经济学家邓海清对本报记者表示，今年2月我国CPI跳涨至2.3%之后，市场对于“滞胀”担忧不断，而5月份CPI回落至2%后，市场对“通缩”的担忧又来了。事实上，短期CPI下降并非趋势，仅是基数效应的变化，未来基数效应同样可能会导致CPI回升至2%以上。邓海清称，2015年担心“通缩”，2016年上半年担心“滞胀”，2016年下半年又担心“通缩”，这都是杞人忧天而已。
具体到债券市场，CPI等数据将如何影响投资者的判断？分析人士称，价格因素应该是主导债券市场收益率最为关键的变量之一。CPI和PPI是对债券市场影响最大、最直接的价格数据。在CPI和PPI同上同下的时候，价格数据对债券收益率的影响是清晰的。可是二者一旦出现方向上的背离，则很容易干扰对债券收益率的判断。
债市依旧平稳运行
进入8月份，CPI和PPI又再次站在了背离的交叉点上。回顾近几个月的表现，二者已经出现了一定程度的背离：CPI同比增速从2.3%下降至目前的1.8%，而同期的PPI则从-3.4%收缩至-1.7%。业内人士预计，后期CPI与PPI的背离仍然可能持续，价格背离的原因更多的是基数效应的推动，PPI后期所受的基数影响要比CPI大得多。
方正证券研究所分析师杨为敩认为，在价格背离期，债券收益率可能会呈现三个特点。一是价格背离期间容易引发收益率的反复调整，即使收益率原先处于上升或下降的大趋势里，在价格背离的阶段中上升或下降的步伐会减缓；二是收益率的趋势和当期CPI或PPI的变化幅度关系不大；三是价格背离阶段收益率的表现更多与经济长周期变化有关。
杨为敩进一步表示，经济增长的长周期趋势对债市收益率存在显著影响。当长周期处于向上的阶段时，市场对通胀更为敏感，而当长周期处于向下的周期时，市场则对通缩更为敏感。
不过，从市场表现看，近期债市走势则相对平稳。本周一（8月8日）利率债整体小幅下行。据招商证券统计，截至日终，国债收益率曲线除个别期限外，整体下行1至3BP；政策性金融债曲线和国开债曲线除个别期限外，整体下行1至2BP。而信用债收益率亦整体下行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限收益率下行3BP至2.59%，6M期限下行2BP至2.62%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期下行2BP至2.89%，5年期下行2BP至3.17%，10年期下行3BP至3.48%。
中信建投首席宏观分析师黄文涛称，9日公布的CPI继续下行，未来食品价格的同比下行或将继续加速，CPI短期仍然处于下行之中。就目前而言，债券市场最大的利好是资金充裕，10年国债或将继续朝着2.5%的目标前进。
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责任编辑：陈永乐
