万科狠逼姚振华爆仓 谁是宝能系的“白衣骑士”

　　来源：国际金融报

　　每天都有新剧情的万科股权之争又有了“神转折”。

　　7月20日，万科发布公告称，7月18日和7月19日通过电子邮件、现场提交和邮寄快件等方式将《万科企业股份有限公司关於提请查处钜盛华及其控制的相关资管计划违法违规行为的报告》提交到中国证监会、中国证券投资基金业协会、深交所、中国证监会深圳监管局等四个部门，针对宝能系收购万科所启用的九个资管计划进行全方位质疑。

　　受该消息影响，万科A昨日低开，然而，临近午盘股价突然拉升，从下跌逾2%一度拉升至上涨近2%，午后有所回落，最终小幅收跌。截至收盘，万科A收报于17.08元，下跌0.18%，成交金额近40亿元。

　　多位行业资深人士在接受《国际金融报》记者采访时认为，万科的这封9000字的举报信可以说是直插宝能软肋，如果万科股价继续下跌，宝能系就会爆仓，甚至可能陷入破产危机。

　　“规范杠杆收购我认为非常必要。”复旦大学管理学院企业管理系副教授唐跃军强调，当前并购市场存在众多不规范的地方，例如资金来源、信息披露等，万科事件是一个很好的契机，监管部门若公开回应万科的这些疑问，那可能就是规范中国并购市场的良好开端。

　　或现“多米诺骨牌”效应

　　“万科的这招反击算比较成功，这次举报信直指宝能软肋。”知名地产专家、优淘城总裁薛建雄今日在接受《国际金融报》记者采访时如此指出。

　　在万科长达14页的举报信中，直指钜盛华的九个资产管理计划违反上市公司信息披露规定。“钜盛华单方面披露存在的重大遗漏误导了投资者和社会公众，使得投资者无法判断九个资管计划买入万科A股的目的，无法判断九个资管计划是否可以配合钜盛华举牌万科，无法判断其是否与钜盛华构成所谓一致行动人关系。”

　　万科认为，九个资管合同属于违规的“通道”业务，钜盛华涉嫌非法利用九个资管计划的账户从事证券交易，九个资管计划涉嫌非法从事股票融资业务。

　　同时，《报告》还进一步揭示了宝能系资管爆仓的风险。Wind资讯统计显示，自7月4日万科A复牌以来，已经下跌超30%，尽管其间宝能系再度举牌增持，但仍然没能阻止股价下跌，并且其资管计划也多数被套。

　　据悉，宝能买入万科股票的钱分为三部分，第一部分是前海人寿的万能险买入，这部分持股总计6.6%左右，成本也最低。第二部分是以宝能和钜盛华自己的名义买入的，这部分占总股本8.39%左右。第三部分就是9个资管计划，共计持万科A股11.42亿股，占万科总股本10.34%；耗费资金215.7亿元，成本最高，最有爆仓风险也就是这部分。

　　来源：DT财经

　　“如果万科的股价继续下跌，导致宝能的很多资管计划都爆仓了，这对市场的冲击会很大，在这种情况下，宝能可能会面临破产风险，宝能的资金涉及到许多机构，提供优先级资金的券商、银行、保险都有可能受牵连。”唐跃军向《国际金融报》如此指出。

　　薛建雄认为，“万科股价继续下跌是肯定的。如果万科股价继续下跌，姚老板就会爆仓。其他的金融机构都会跟着抛，这样对宝能的压力更大。”

　　事实上，昨日万科A盘中突然拉升，就被怀疑是机构自救的行为。7月20日早盘一度跌到16.74元，逼近16.2元的最高平仓线之际，11点左右突然有大单把万科迅速拉起，并让A股最终在中午收盘翻红，收报17.27元，上升0.94%，换手率1.84%，成交额超过30亿，半天就已经超过前天全天水平。

　　万科A

　　据万科管理层测算，钜盛华买入万科的9个资管计划利率区间为6.5%-7.2%，购入万科A股股票的总平均股价为18.89元/股，如按平均利率以及已存续期8个月计算，考虑融资成本后的平均股价约19.83元/股。“广钜2号资产管理计划”的平仓股价为17.65元/股，目前万科股价已破该资管计划的预警线。但广钜2号为半仓，因此还有回旋余地，危险性不足。因此，目前有平仓风险的为“泰信1号”，其平仓价在16.19元/股。

　　摩根大通指出，平仓风险反过来会加剧万科股价下跌压力，也触发其他资管产品的平仓风险。这就导致银行很难退出。任何一个资管计划爆仓，就会产生多米诺骨牌效应。

　　宝能系的救命稻草：安邦相助

　　宝能系的频频举牌一度让姚振华威名大振，但“成也举牌，败也举牌”，市场人士向《国际金融报》记者指出，姚振华在万科复牌后犯得最致命的错误便是过早地增持，让对手看穿了自己的“底牌”。

　　“心急吃不了热豆腐”，这句俗语在万科股权争夺战中似乎成为了“真理”。薛建雄指出，宝能最大的失败就是在万科股价恢复不久立刻举牌。“这时大家都看到了宝能系的‘心虚’，因为他们特别害怕股价下跌，谁都知道万科复牌后股价一定会大规模下跌，如果宝能真的资金雄厚，那他一定会等股价跌到‘地板’了才大规模出资，而如今一开始就出手，便亮出了自身的短板。”

　　“宝能系完全没必要那么着急地增持。”唐跃军也指出，“事实上，只有宝能系和中小股民是希望万科股价上涨的，其他各方都希望万科股价下跌，不少机构投资者也希望‘趁火打劫’，因为他们是有做空工具的。”

　　而对于万科而言，尽管举报信一出会促使股价继续下跌，但唐跃军认为，某种程度上，这对于万科管理层、甚至华润和深圳地铁，以及其他机构投资者都是有好处的。“股价足够低，宝能爆仓后自然控制权争夺战的输赢便很明朗了，万科的合伙人还能顺势低位捡拾筹码。此前万科独董爆出的华润向宝能提供股权质押，如果属实，那么宝能爆仓后华润便能顺势得到这些股权，而对于深圳地铁，如果重组通过便可以获得更低的价格入股；机构投资者也可以在股价低位收集筹码。”

　　唐跃军认为，宝能系完全可以在万科A复牌后出现第四个跌停，也就是跌至16.03附近再出手增持。“一次增持到位，后续的钱再去融资，把股价维持在17块左右，就要比现在的处境好很多。”唐跃军认为，万科市场认知的价格就是在16、17块左右，宝能系可以利用索罗斯的“反身理论”，也称“极限交易”，这样可以稳准股价。“在第二个跌停板买进，宝能系是在将自己往死路上逼，这导致了如今股价的阴跌，这对宝能的局面是非常不利的。”

　　这场不断升级、每天都有新剧情的商战大戏是否已经临近尾声了呢？对此，薛建雄不排除有新的转折出现。“现在姚振华要做的可能就是找一个‘金主’过来。”薛建雄认为，最好的“金主”便是安邦。“因为安邦也曾经举牌过万科，如果安邦愿意过来帮忙，那姚振华才可能有翻盘的希望。”

　　据披露，安邦于2015年12月17日增持万科A股1.05亿股，每股增持均价21.81元。18日增持2287万股，每股均价23.55元。目前，安邦系占有万科A股股份升至7.01%，共耗资在108亿-128亿元区间。它已经成为宝能系、华润外的A股第三大股东。

　　在这次举牌后，安邦曾默契十足地在官网发布公告表示支持万科管理层，这也被市场誉为万科管理层的“白衣骑士”。此后，安邦从未对外发声。万科复牌以来，安邦在二级市场也未有举动。

　　“宫斗”无赢家：并购应回归本源

　　在唐跃军看来，围绕控制权进行的斗争，如果处理不好，很可能是一种“双输”，或者“多输”的局面。国美股权斗争便是很典型的案例。

　　国美股权之争

　　“国美股权之争后，国美原本的市场占有率被苏宁很快超越。陈晓的争斗也没有成功，黄光裕也经历了牢狱之灾，国美的发展受到重创。甚至连贝恩这样的投资者，也没有从股价的波动中获得太多好处，这就是一个明显的双输局面。”唐跃军指出。

　　而反观此次万科股权之争，唐跃军认为万科事业合伙人制度是值得称道的，“这使得关键时刻人力资本被团结在了一起，实现了公司治理机制所追求的激励相融，这是有利于公司发展的。这一机制还可以进行对控制权的防御。”

　　同时，此次举报在唐跃军看来，也可以成为监管部门规范并购市场的契机。“并购市场如今存在着一些不规范的地方，例如资金来源、信息披露等，在万科事件之前，这些问题就已经存在了。”唐跃军认为，可以从万科事件开始，对市场规范进行梳理，吸取事件的教训。

　　对于宝能，唐跃军认为它们也起到了很好的“鲶鱼效应”，“它相当于给我们市场的监管制度、法律还有资本市场的运作机制做了一次测试。当然这一测试的代价可能会比较高。”

　　“中国的金融市场并不成熟，一些相关政策也存在着漏洞，宝能运用了很多金融的漏洞实现了高杠杆，现在万科通过举报，让所有机构都来关注宝能的高杠杆，虽然万科的主要目的是让宝能后续难以融资，但这同时就高杠杆运作给监管部门提了个醒，后续需要弥补相关金融法律法规上的漏洞。”薛建雄如此指出。

　　“宝能可能有很多行为确实游走在法律的边缘，处于灰色地带，这也为后来的杠杆收购者，或是从事类似业务的公司和个人提了个醒，我们做事都要经得起法律的检验，要合规，要在法律的底线之上运作，不要打擦边球。”唐跃军指出，“只有自身过硬，做的事情才能经得起大家推敲，不要抱着投机的心态。一定要慎用杠杆，行为合规，甚至还需要考虑到市场的情绪，和市场环境的文化倾向。”

　　唐跃军强调，“不能把并购当成一个资本运作，我们要回归并购的本源，并购的初心是通过优化配置来提高公司的经营效率，为股东和其他利益相关者创造更多的利益。这样的并购才会赢得大多数人的支持。”

　　（国际金融报记者 赵怡雯 实习生 李美谊）