博时:全球流动性边际收缩 投资安全资产正当时

　　□博时固定收益总部研究主管 陈志新

博时固定收益总部研究主管陈志新

　　近期，市场对美联储的加息预期升温，在最新公布的美国经济数据推动下，美元美股共振回升，大宗商品承压，现货黄金连续多个交易日下跌，人民币汇率有所波动。笔者认为，美联储非常善于预期引导，市场对美联储6、7月加息已有所准备，黄金在近期美元走强后走出下探过程开始出现一定底部特征，人民币汇率大概率延续震荡走势；同时，由于全球流动性有边际收缩倾向，投资安全资产更具性价比。

　　金价阶段性筑底

　　美联储近期议息显示美联储在6-7月加息意愿较为强烈，从市场的反应来看，7月份加息可能性高于6月份，且超过一半的可能性。这是近期美元指数走强、黄金走弱的核心原因。

　　美联储加息主要源于近期经济数据较好，零售数据、工业产出、房屋销售与开工都叫好，但美联储紧盯的物价与就业表现并未如此强劲，可能需要经济数据的进一步支撑，以达到比较确定的加息支持。

　　美联储非常善于预期引导，早在加息前一年就开始传递加息信号，因此联储加息的影响通常在真实操作前市场就逐步做到充分预期，因此加息后往往是反向的预期修复过程；或者说，本次美国经济复苏的基础实际上并不非常牢靠，较多的依赖于流动性和资产价格支撑，远不及90年代的科技革命推动经济增长来的强烈，因此加息是个台阶式、缓慢的过程，加息后就是市场再次修复预期的阶段。

　　从这个角度来讲，黄金在近期美元走强后走出了下探的过程，实际上已经开始有一些底部特征。无论是1200的整数关位，还是对于美元强度以及加息的反应上，倾向于在走一个短期触底的过程，这个时点投资黄金是可以逐步试探的。如果想安全边际更高一些，可以考虑加息公布后，时间窗口较长。

　　从全球经济格局来看，美国似乎一枝独秀，其他经济体的表现都有偏弱的迹象，或者是对当前状态的掣肘。美联储本次试探性地卖出国债和MBS，有进一步试探收紧流动性的考虑，当然市场并不认为美联储很快会从前三轮QE政策中退出；进行大规模的流动性收缩需要时间，而且来的力度也不会很强，但在这个阶段上，对于风险资产的定价是存在压力的。

　　人民币汇率

　　大概率延续震荡走势

　　人民币汇率下跌，主要来自于美元的走强，美国经济的走好。美国经历经济危机后的三轮QE，解决了市场流动性，以及居民财富的回归，所以看到居民的收入增长趋势，看到工资的上升趋势，直接影响到美元走强与通胀预期，因此美国鹰派主张一定程度的加息。而国内经济，正在推进供给侧改给，所受的压力会更大一些，相对而言暂时处于弱势。这是市场认为人民币应该走弱的核心原因。此外，金融性因素也存在——国内资产价格相对较高，流动性风险、信用风险、经济转型压力都在，而美国的回报率处于上升过程，因此资本流动也对汇率起到推波助澜的作用。

　　笔者认为，人民币汇率未来大概率延续震荡走势，不会出现较大的走弱趋势。原因在于一方面美国经济复苏势头虽然在，但也有就业、经济对利率脆弱的承受能力等问题，这不是一轮来自生产要素回报率提高很快带来的复苏，因此基础比较弱，更可能是金融性的复苏，依赖于低利率环境。另一方面，中国的经济改革，给了市场未来以良好的预期。而且我们不像其他新兴国家，过度依赖于资源，依赖于相对简单的工业体系；我国工业体系完备，基建齐全，人才红利仍有空间。千万要杜绝“经济要崩溃”的想法，这不是现阶段我们面临的问题。

　　投资安全资产更具性价比

　　除黄金外，我们认为投资债券也是个不错的选择，是风险偏好比较低、稳健型的投资者的选择，可以从市场上选择一些债券基金进行配置，前景和预期收益较为可观。

　　对大宗商品，除黄金外，建议大家还是偏谨慎为宜。大宗商品价格对于经济增长依赖度很强，当然也会受到供需、金融要素的影响，情形比较复杂。从目前来看，如果我们的经济没有快速提高运行增速，同时全球也没有其他大的新兴经济体加入，大宗商品就很难运行到很高的价格。我们目前的结构调整、供给侧改革，这些对大宗商品是有一些压力的，大宗商品系统性的恢复，需要等到全球经济达到新的平衡后才能做出长时期的投资决策。目前这个阶段，可能有一些阶段性的机会，但比较难以把握，供需平衡问题在未来一段时间的影响是较大的。