如何走向共赢?

　　文/周斌 2008-3-31上期的"基金观察"中，笔者谈到"坚决反对以任何借口通过剥夺大小非的流通权来救市"，为什么呢?因为那一剂错误的药方，纯属"饮鸩止渴"。

　　三年前，股改启动之际，管理层、流通股东和非流通股东已经明确地达成一个契约，大小非付出对价，为今日的流通权买单。现在，如果通过任何手段剥夺他们的流通权，那将是对股改契约的撕毁，也将是股改宣告彻底失败的标志。因为，这种流通权的剥夺，意味着A股市场将无任何信用可言。

　　剥夺大小非的流通权，固然可能(注意，仅仅是可能)在短期内产生一定的救市作用，但是会从根本上摧毁证券市场存在的基础。理由很简单，既然今天可以为了救市，剥夺大小非的流通权，明天也可能为了救市，剥夺散户们持有股票的流通权。而所谓的"政策有风险，入市要谨慎"也将成为口实。这将彻底摧毁投资者对于股市的信心。

　　关于限制大小非流通，市场上有多种建议，其中最为激进的一种观点是对大小非征收资本利得税。

　　这种观点极其荒谬，法律面前人人平等，凭什么单独对大小非征税，而不对其他市场主体征税?如果以大小非获得暴利作为征收的依据，那么我们不禁要问:风险投资行业的暴利是否也应该征收资本利得税，房地产商暴利是否也该征收资本利得税，在二级市场上操作成功获得暴利的基金、散户是否也该征收资本利得税?

　　由此可见，此路不通。

　　退一步来说，即使大家一致同意征收资本利得税，但是，历史的经验告诉我们，这样做通常不会带来什么好结果。

　　1988年9月24日，台湾宣布开征资本利得税，股市应声暴跌，从8000多点一路下挫至2000多点。1973年4月4日，香港税务局发布"买卖股票之盈利须纳税"的广告，4月9日恒指跌破1000点心理关口，香港市场由此进入两年熊市，1975年1月，恒指开盘仅为171.11点，仅为之前最高点的1/10。

　　这，就是开征资本利得税的"丰功伟绩"。

　　所以说，开征资本利得税，必将是"毁市"而不是"救市"。

　　那么，该如何解决总市值可能(请注意是可能，随着股价下跌，其总市值也将下跌)高达19万亿的"非"来之祸呢?

　　正如温总理在记者招待会中所指出的那样:推动社会公平正义就是政府的良心，同样，要"救市"，其中精妙也只在两个字——"公平"。只要真正做到这两个字，很多当下困扰股市的问题都将迎刃而解。

　　第一个公平是信息披露的公平，众所周知，大小非尤其是大股东，具有获取上市公司经营真实情况的天然优势，这一点，基金和机构更不用说散户都绝对无法与之比拟，因此，在大小非减持时，应该披露其是否获得上市公司经营业绩相关的信息，甚至可以要求大小非披露其减持的理由、减持的数量和周期，这样，在信息获取上不占优势的其他股东，将可以通过相关信息判断出:是继续持有该股票还是卖出。反观现在，除了提示多少数量的大小非解禁外，其他都是"偷偷地进村，打枪的不要"!这和坐庄出货有什么区别?有人说这样做没有先例，我们股改也是全世界没有的先例啊，所以更需要用创新的办法来解决。

　　第二个公平则是禁止减持之后的"同业竞争"，也就是解决南方基金王宏远所提到的"产业资本和股市存量资本的博弈"的问题(如果上市公司股东在二级市场套现后，可以再成立一个新公司，由此一个可能的结果是，原上市公司失去了主要管理团队后，开始走下坡路，而新公司则红红火火地做起来了，然后再运作上市，就这样产业资本就完成了他们的套利操作)。毕竟，企业之间的竞争，最后总是归结为人的竞争，大股东拥有的行业经验、市场经验、人才优势以及资本优势，使得他们的新公司比较容易地能够抢占老公司的市场份额。这对于老的上市公司来说，这将是致命的打击。因此，对于那些在二级市场上放弃控股权而套现的大股东，必须限定他们在若干年内不得涉足相同行业，也就是说，必须禁止减持之后"同业竞争"局面的出现。

　　第三个公平，也是最为重要的公平——让全体国民公平地享受国有资产带来的增值福利，也就是说，应该将优质上市公司的大部分国有股划归社保基金持有。为什么呢?我们先不妨换一个角度看问题:19万亿的大小非中，总量最大的大小非是谁?当然是国有股，根据统计，在非流通股中，国家及国有法人股约为3474亿股，占非流通股的74%。解决了最大的大小非，市场还会有恐慌吗?当然不会。

　　但是，国资委官员此前表示，无法限制限制下属上市公司的大小非解禁套现行为，这无疑是市场上空的定时炸弹，将国有股划拨给社保基金，则完全可以解决这个问题。因为社保基金逐年支付、"细水长流"的特点决定了它是最坚定的长期投资者，假如由社保基金来持有国有股，它更愿意通过分红，分享上市公司的长期成长而不是在短期内抛售股票获得收益。

　　将国有股划转给社保基金还有另外两个重要的理由:

　　首先，社保基金目前存在巨大的缺口。原社保基金理事会副理事长高西庆在2006年初指出，社保基金存在从2万亿到10万亿不等的缺口，按照现在政府划拨资金的速度，"需要200年才能补足缺口"。未来30年，中国将以每10年纯增1亿老年人口的速度加速老龄化进程，这对现行的养老体制和养老模式提出了严峻挑战。因此，补足社保基金缺口，已经成为建设和谐社会绕不过去的坎。

　　其次，一旦国有股大部分实现划拨，不但能够在很大程度上消除市场对于股票供给急剧放大的恐惧，而且有助于完善社会保障体系。而社会保障体系的健全和完善，使人民"老有所养"、"老有所依"，毫无疑问，这将极大程度刺激中国的内需，有助于中国经济顺利完成从出口导型向内需增长型的转变。

　　由此可见，国有股划转社保基金此举若成，堪称功在当代，利在千秋。

　　当上述的三个公平(可能还有更多)实现之后，我们可能还要经历一个阶段，那就是"等":等待政策效应的出现，等待全球经济趋稳、流动性紧缺情况不再、国内经济逐步顺利转型、内需增长强劲，导致股市下跌的负面因素在一段时间内大部分能够逐步得到消解，作为经济晴雨表的股市将迎来一个新的开端，这将是一个所有人都能预见到的共赢之局。

　　最后，让我们一起，买不减持的好股票，让大小非出货去吧!