“后股改”时代 Ａ股市场首次面临真考验

　　新华社发（和平摄）从2008年1月14日开始，国内A股市场步入了持续下跌的轨道。在此后45个交易日里，上证综指重挫2006点，日均跌幅为45点。跌势持续时间之长，下跌幅度之大，涉及个股之多，是2005年股权分置改革两年多来所未曾见到的，后股改时代的A股市场，第一次迎来“牛熊角力”的重大考验。

　　牛市盛宴果真已经结束？市场赚钱效应会否再来？针对这些问题的采访中，专家给记者的解释是，目前做出牛熊市转化的结论还为时尚早，后期需要对上市公司业绩、市场供求平衡和作为多方主要力量的基金等股市的几大核心指标进行耐心观察。

　　国内外环境趋紧 上市公司业绩首次面临大考

　　最新统计数据显示，截止到3月20日，沪深两市共有491家上市公司披露了2007年度报告，占沪深两市全部公司总数的31.17%。

　　这491家上市公司共创造净利润3639亿元，较去年同期增长了37.75%；如果剔除掉中国石油的影响，公司盈利同比增长为79.28%。其中，97.15%的上市公司实现盈利，86.97%的上市公司净利润较去年同比实现增长。到目前为止，业绩增长最快的前三个行业分别是：通信、元器件、家电。

　　分析人士指出，相对于2007年的靓丽业绩，上市公司2008年的业绩增幅多半会有所放缓。目前市场的持续下跌，主要是各种不确定因素尚未明朗化，现在市场非常关注上市公司今年一季报的情况。

　　君之创咨询分析师仇建宏表示，“由于2008年国内外经济放缓预期、高通胀、紧缩货币政策等的不利影响，业绩增长可能会低于原来市场所普遍预期的30%。”根据1至2月份的宏观经济数据，我国外贸出口增速从去年的20%左右跌至6.5%，城镇固定资产投资同比增长24.3%，低于去年大多数月份的水平，工业企业增加值涨幅创下2006年12月来的新低。此外，2月份CPI创下8.7%的12年来新高。一季度又加上雪灾的影响，上市公司业绩表现会低于预期。

　　中银动态策略基金的拟任基金经理陈志龙认为，企业盈利水平虽然较去年有所放缓，但整体上仍将保持20%以上的增速，预计在未来较长的时间内，依然能够保持两位数的增长。

　　本周开始，时间进入到3月下旬的后期，市场充满分歧的上市公司一季度业绩情况将会趋于明朗化，市场对上市公司业绩将会有更为客观和直接的认识，从而也将引起投资者布局方向和对象的调整。

　　大小非解禁 首次考验市场平衡能力

　　“回顾3月份的A股市场，几乎每一天都是噩梦。”沪深股市连连下挫，巨大的跌幅极大地打击了投资者的信心。股市的涨跌与资金面的关系非常密切，供求关系的失衡无疑是导致大盘大跌的一个主要原因。

　　随着非流通股第一波解禁高峰来临，大非、小非的集中减持，从之前的纸上谈兵转变为真实而凶猛的抛售。统计数据显示，2007年全年，大小非出售的非流通股份占解禁总数的10%，而今年年初至今，这一比例已经上升到了20%，且有愈演愈烈之势。更重要的是，这个数字不包括那些无须公告即可抛售的小非减持。事实上，大小非减持的最大洪峰将出现在2009年。因此，博弈才刚刚开始。

　　国金证券的监控数据显示，A股市场2007年资金净流入1.5倍，到现在已变成资金净流出1.5倍。对于中国这样的新兴市场，上市公司仍缺乏自我约束机制，这就需要监管层从宏观角度加以引导，控制资金供求关系。在股改进入实质性的减持阶段，只有“开源”政策才能保证市场稳定。

　　根据专家的建议，面对资金面的捉襟见肘，当务之急是采取措施，迅速改变市场供求关系。在“供”的方面，仅靠新基金的发行恐是杯水车薪，更重要的是要采取切实可行的措施刺激需求，重树市场的信心，让投资者乐于买基金，乐于入市；在“求”的方面，能否放缓新股发行的节奏，特别是要明确限制那些“狮子大开口”式的再融资，让市场得到喘息的空间。

　　市场暴跌首次考验基金经理不败神话

　　作为A股市场多方的主要力量，基金经理对于长期牛市的看好毋庸置疑，有部分基金持续加仓。但是，近期的屡次“抄底”不利也让他们的心态变得愈加谨慎起来。

　　据机构测算，目前股票型基金平均仓位接近73%，属于低配。但是，目前点位虽低，基金仍没有进场的明显迹象，基金经理因为面临着多重压力，他们中的大多数仍在观察和等待之中。

　　有市场人士指出，除了市场的不确定性之外，基金经理目前面临的最大困惑就是与大、小非的对决。而基金与解禁股的对抗，最近的这一回合无疑是以基金的“完败”和退守作为结果。

　　除了限售股解禁，另一种压力也开始向基金迫近。根据银河证券分析，3月31日是基金2007年度报告截止日。那时，基金即将面对巨大的分红压力。据该机构测算，基金前后需要强制性卖出1000亿元股票以应付分红。

　　市场人士指出，开放式基金去年分红频繁，因而压力不大。而封闭式基金将面临考验。之前基民们所期盼的封基分红行情终于要来了。但问题是，利润大幅缩水的封基，究竟还有没有能力进行高额分红。

　　另外，基金遇到赎回已经成为不争的事实，这也给基金经理的布局带来困扰。多家基金公司的相关人士都表示，目前基金确实处于净赎回状态，不过没有投资者想象的那么严重。

　　值得注意的是，沪指短期内的反弹并不能缓解基金公司的压力，相反可能会迎来赎回的小高潮。德盛基金研究中心分析师表示，根据德盛基金研究中心问卷调查显示，风险承受能力较高投资者的风险偏好为25%，承受能力较低的投资者则为15%，也就是说承受能力较高的投资者最多能承受的亏损为25%。

　　如果从6100点算起到现在，股市的跌幅已经远远超过了所有人的最大承受能力。所以如果短期内股市出现连续反弹，前期被套的很多基民会进行减仓或者调仓操作，将使本已严重的赎回形势雪上加霜。