美联储的“ATM”

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　　本周有两个问题值得关注：一季度保证金追缴是否会引发商品市场的另一轮甩卖，以美联储为代表的中央银行到底希望在本次金融危机中扮演什么角色。

　　本周是一季度最后一周，由于金融市场动荡，大量机构将被要求追加一季度保证金。这可能意味着在月底前很多人需要大笔现金。

　　上周基金大量平仓对商品市场的影响已经显现，本周可能迎来另一个挑战——一些机构可能出现资金困难，不仅小公司，大机构也可能不例外，大型投资银行更可能首当其冲。上周市场已经传言一些公司将陷入资金危机，对此人们将拭目以待。

　　中央银行的立场由此颇为引人关注。上周末，英国《金融时报》称各大中央银行将考虑用公众资金收购信贷资产，报道也指出这只是一个可能的方案，尚未决定实施与否。

　　尚无一家中央银行承认将采取报道所称的方法。“我们考虑了很多选择，但现在还未触及细节。”彭博社援引英格兰银行的声明称，尽管有报道指出一些中央银行将让纳税人而不是银行承担信贷风险，但“英格兰银行并未参与其中”。随后美联储也发表声明称并无类似方案。

　　如果中央银行真的那么做，意味着它们认为“如果金融机构不能承担损失，让我们一起来承担”。

　　其实，在很大程度上，中央银行在本次金融动荡中不是做得不够，而是太多。以美联储为例，目前其拥有9000亿美元资产（绝大部分为国债），但根据已公布的“救市”措施，美联储已动用约4200亿美元，将近一半资产。

　　更值得关注的是，美联储不仅把钱借给那些与其有密切关系的商业银行，对那些不甚了解的投资银行也出手阔绰，而抵押物却是目前市场上无人问津的抵押债务债券（CDO）。

　　金融市场动荡的起因——很多人无力支付房贷——不会因为贷款资产掌握者的改变而改变。美联储通过注入流动性以挽救陷入困境的信贷市场可谓用心良苦，但说不准会把自己拖下水。

　　美联储之前承担的都是利率风险，即以低于通胀水平借出资金，一般来说这种情况并不持久，所以美联储的风险不会很大。但现在美联储开始让自己承担并不擅长的信贷风险。

　　美联储自然希望手中的抵押物的市场价格是被低估的，但对于像CDO这样的没有市场的资产来说，价值判断是困难的。金融机构做得不好，美联储更难做好。

　　如果现在这些抵押物已被高估，那么美联储自己可能出现大量计提。到时谁来挽救美联储？

　　如果借出去的钱都去了该去的地方，那么美联储的冒险还有些价值，但情况未必如美联储所愿。

　　上周去美联储融资的几家机构并不承认在资金方面存在危机。一些机构表示美联储只是一个融资渠道，现在美联储只要求2.5%的利率，比市场低很多；而另外一家机构甚至表示它只是为了测试系统。

　　这让美联储看起来只是一台金融机构获取廉价资金以牟利的ATM（自动取款机）——相信这并非美联储的初衷。由于美联储“救市”而出现的“灰色市场”（美联储并不公布在窗口贴现市场借款的机构名称）能否重建银行间市场的信心，仍需观察。