股改两周年 中国资本市场脱胎换骨(5)

　　上市公司篇

　　上市公司——脱胎换骨迎接黄金十年

　　作为股改的主角，上市公司这两年的变化是有目共睹的。

　　截至2007年4月19日，除去暂停上市的公司，未完成股改的公司仍然有120家，其中多为ST公司。其中，有一部分公司已经进入股改程序，扣除这部分，截至4月20日，仅剩50多家上市公司未股改，而股改公司数目达到1290家，占应股改上市公司的96%，总市值的98%，股改已经进入最后阶段。

　　股改让上市公司业绩攀升

　　伴随股改成功的还有上市公司业绩的大幅提升。统计数据显示，截至4月30日，共有1453家上市公司公布了2006年年报。业绩之好，出人意料。这些公司实现净利润3604.51亿元，同比增幅高达45.81%；这1453家公司加权平均每股收益为0.24元，较2005年的0.19元增长了24.63%。

　　二级市场上，据聚源数据的统计，截至4月中旬，目前两市A股的加权平均股价已超过11元，逼近历史峰值。

　　从大范围而言，股改使股市从非流通时代向全流通时代过渡，中国的上市公司发生了根本改变。这在一方面促使了很多蓝筹股从H股回归，进一步增强了中国上市公司的质量。而全流通的前景也使上市公司的壳资源更加宝贵，引起了上市公司的并购潮。

　　大股东也要讨好小股民

　　从公司层面而言，股改使上市公司不再谈股权激励色变，而作为企业行为摆上台面，提高了上市公司的透明度。这一切都使机构投资者在迅速发展。基金的快速发展，保险资金入世，QFII试点逐步扩大，多元化机构投资者的格局已经形成，进一步促进了市场流动性的提高。

　　同时股改使上市公司深刻地体会到了流通股股东的力量，体会到了流通股股东掌握着上市公司命运的滋味，体会到了上市公司需要学会“讨好”小股民。股改常常伴随清理大股东占款、债务重组、资产置换等举措，使得公司基本面可能因为股改而发生脱胎换骨的变化。

　　股改在创新中前行

　　当然，在这场股改征程上，在市场主体利益多元化的环境下，不可避免地碰到了各种艰难险阻与“疑难杂症”，如涉及到大企业、中等企业与小企业；涉及到国有控股与民营控股企业；涉及到A+H、A+B以及ST公司；涉及到大股东占用资金公司；涉及到权证暴炒局面；涉及到少部分人对股改的质疑……

　　不过，幸运的是，在证监会“统一组织、分散决策”的总原则指导下，参与股改的公司根据自身情况，“量体裁衣，对症下药”，许多问题迎刃而解。

　　在股改进程中，各公司提出了多样而且各具特色的股改方案，创新对价方式层出不穷：除通常的送股、派现方式外，还涌现出权证、缩股以及股改与债务重组相结合等多种方式。此外，许多国有控股公司还积极探索新的机制，包括市场激励机制、引导政策方面。如在第二批试点中，就有农产品等7家公司将股改方案和管理层股权激励计划“捆绑”在了一起。

　　记者观察

　　股改尚未完成

　　大家仍需努力

　　剩下的S股越来越少，投资者普遍认为股改已经基本完成，现在看似得到了圆满解决，但是这并非10年牛市的起点。

　　股改其实分为两部分，一个是非流通股股东支付对价，另一个是非流通股全面上市流通，现在说股改基本完成，主要说的是对价已经基本支付完，可是全面上市流通，目前仅仅是部分小非上市交易。

　　相比大非的数量，小非微不足道，所以，股改全面完成的标志应是大非全面流通后。为什么一定要等到大非全面流通呢？按照目前的股价，虽然投资者买气高涨，但是非流通股股东的持股热情却看似很低，看看中信证券，三天两头的减持公告，非流通股更愿意选择落袋为安，有人问是谁接走了小非的抛盘，有人说是基金，也有人说是大非，不管是谁，等到大非上市的时候，谁来接盘？

　　也有不愿意股改的，深发展就是典型，“凭什么让我支付对价”。想想也是，深发展上市时间较早，当时人们都不愿意买股票，别说溢价发行，就是平价也没人要，如果不是领导干部发扬共产党员的模范带头作用，深发展很可能会发行失败。所以，深发展大股东完全有理由拒绝支付对价：大家本来就是同股同价，凭什么我要支付对价？流通股股东也不干：别人都有棒棒糖吃，凭什么我们没有，不支付对价，绝对不同意股改，也许深发展的股改问题还要长期僵持，其股改难度远比*ST股困难得多。

　　还有人民币升值，在中国经济越来越好的大背景下，人民币汇率也出现了持续的升值，就是在升值的大背景下，特大的利好掩盖了股改的利空，本来十分棘手的股改难题放到超级牛市中就能够迎刃而解，但是股改完成了，股指也涨了近300%，主力资金会等到大非流通吗？万一牛市提前结束，很多问题也会暴露出来，涨潮的时候没有什么，退潮的时候就能看到谁没穿短裤了。

　　有人说，3800点的指数依然是建立在2/3的股票不能流通的前提下，如果非流通股全面流通，3800点将不复存在。