(宝钢股份半年报点评) 前景看好 价值低估

　　宝钢股份半年报显示，上半年公司稳步增加产量，继续优化产品结构，销售商品坯材674万吨，实现销售收入491.15亿元，同比增加72％；利润总额达到112.97亿元，同比增加57.9％；完成净利润71.45亿元，同比增加49％，创历史同期最好水平，每股收益达到0.41元。

　　公司上半年销售热轧236万吨、冷轧290万吨，在整个钢铁产品出现过剩的情况下，宝钢依靠加大高端产品的比例和增加直销客户销售力度创造了良好的经济效益。从半年报公布 的钢铁行业毛利看，在完成收购资产后，公司毛利仍然比去年同期提高了1％，总的毛利则从去年的29.84％下降到28.27％，主要是本次收购的资产中贸易部分的毛利较低所致，但总体我们发现此次宝钢新收购的资产质量相当优异。

　　分季度看，一季度宝钢毛利达到31.15％，第二季度下降到26.64％，由于此次收购资产时间跨度仅5、6两个月份，因此随着未来贸易部分所占比例的增加，宝钢未来总体毛利仍将下降。值得指出的是，虽然二季度

铁矿石价格上涨了71.5％，但公司基本依靠价格上涨转嫁了成本的上升。

　　由于国内钢铁生产的产能在下半年和明年将达到一个高峰，而宏观调控则减少了部分市场需求，因此4月以来，无论是国际CRU和国内的钢铁价格指数，都出现了较大的跌幅。宝钢在整个钢铁价格下跌的大潮中也未能幸免，公司公布的第四季度调价中热轧下调800元，冷轧下调200元，但由于第三季度基本维持二季度的高价，因此远远低于市场价格的下跌。我们预计下半年整个钢铁价格仍会有所下调，但宝钢股份由于4号高炉的投产，产能将有一定程度的提高，同时公司的产品覆盖了碳钢、不锈钢和特殊钢三大类型，也一定程度减缓了部分产品的周期性压力。

　　从财务报表看，由于收购资产使资产负债率达到50.84％，较年初上升16.23%，存货比年初增加了264.51亿元，公司披露主要是上半年为满足生产准备了较多原材料，由于原材料、

能源价格的上涨使存货数量增加。公司应收账款周转天数较年初下降了8天，比较重要的现金流量宝钢表现不错，上半年经营性的现金流量达到119亿元。

　　目前该股投资价值得到了包括QFII在内的机构投资者的高度关注，报告期内上证50、瑞银、摩根士丹利都做了大量增持，该股作为上证180、上证50和新华50指数股，我们认为，未来该股除了具备投资价值，还有较高的交易价值。

　　虽然宝钢权证炒作如火如荼，但股价走势相当疲软，我们认为，理性投资者应该把眼光放的更高。放眼目前股市，单就分红率而言，宝钢目前税后分红率就达到了6.4％，具有非常强的吸引力。未来随着产能的增加，宝钢完全有能力继续保持盈利增长，虽然今年宝钢自身预测的每股收益约0.74元，但我们长期跟踪后发现公司每年的盈利预测往往低于实际盈利，我们预计全年每股收益约0.9元，目前该股股价仍被明显低估，我们对其维持推荐评级。

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　　作者：亚洲证券研究所 周晓睿

　　（来源：上海证券报）