中信建投宏观经济研究所所长周金涛：我们今天跟大家交流这样几个问题，首先是我们对全球形势的判断。我们中信建投研究所是卖方研究中结构经济学的代表，这个学派主要研究工业化、经济周期。我们研究的理论体系一是建立在工业化理论基础上，我们主要用它来研究中国发展的阶段。二是熊彼特的三周期模型，用它研究市场的高点、低点。按照康波理论的话，从1982年开始，全球进入康波的回升阶段，1995年到2005年是康波的繁荣期。2004年美国GDP增长是最高点。2005年开始，全球进入康波的衰退阶段。在衰退的前半期会出现一次全球崩溃式的危机，这在2008年已经出现了。

　　那么在2008年的危机结束之后，全球经济会怎么走？按照康波理论，从2010年开始全球将进入衰退后半期，这也是一个平稳期，后面再发生类似于2008年危机这样的情况是不可能了。但是从2013年之后，全球会进入康波的箫条阶段。所以未来的世界经济的总体趋势，应该是一个15到20年的下降阶段。这个是我们整个对于全球经济判断的一个基础。

　　就中国而言，我们认为今年4月份是一个大拐点，这个大拐点是什么意思呢？2008年底，全球经济，包括中国经济被砸到最低点之后，各国通过政策干预把它从底部拉上去，这种情况在康波中实际上是一个反弹，也就是说从2008年底开始到今年的4月份是经济波动式反弹过程，这个反弹过程用三周期模式来看就是一个库存周期。5月份钢铁等价格都出现了波动，这个我们在4月份就已经预测到。为什么是这样呢？因为库存周期进入了二次去库存阶段，从4月份开始到现在为止，中国经济形势包括全球经济形势都是向下的过程。

　　从周期角度来看，中国经济增长周期将是下降的。以前我们的增长速度是在10%以上，我们中信建投的观点是将下降到6%到8%的水平，这个也不是很悲观的预测。因为按照我对工业化的理解，经济到了工业化起飞结束之后，它应该就是一个下降的过程。日本70年代也是这样，这不是悲观的预测，只是正常的经济现象。

　　第二，2008年采用刺激政策之后，2010年之后我们还有什么新的增长点，这是市场最担心的问题。现在市场普遍的观点是我们在两年之内找不到新的增长点，现在大家都知道中央在强调结构调整，强调的战略性新兴产业。这种实际上也说明，我们在原有固定资产投资拉动模式结束之后，找不到新的增长点。所以大家都对战略性新兴产业抱有比较高的期望。但是事实上按照我们对工业化和周期的研究，这些产业未来能够成功的概率只有十分之一。

　　第三，中国经济发展模式需要转变，需要从投资向消费转变，但是从投资向消费转变的核心问题不是消费增长，而是利益分配的问题。从我所理解的工业化进程来看，中国到了必须改变利益分配格局，来获得中国未来经济增长的一个长久态势的时刻。

　　面对以上这些趋势，中国怎么办？按照我们中信建投的观点，第一，中国以前经济强调的是增长，强调的是速度，但是我们认为未来需要强调的是分配，是怎么改革分配格局，怎么改革既得利益集团的利益，这一点对中国未来经济增长是很重要的。所以现在是需要释放制度红利的时候。我们认为制度方面的变革，能够重新释放生产力，使中国的经济稳定在一定水平。

　　第二，我们认为中国经济到现在必须有两个中期的问题要解决。一是中国去年有一个流动性过度释放的过程，这样大量货币的释放，对未来中国五年或者十年的后遗症很大。中国未来需要一段时间消化货币释放带来的经济的后遗症。这个是系统化的问题，不是简单能够解决的问题。

　　二是我们认为中国已经进入刘易斯拐点，中国劳动力无限供给的状态应该说已经到了尽头。刘易斯拐点之后的话，一个国家会出现两个基本现象。第一是成本会出现明显的上升。现在全国各地都在涨工资。这个问题显然不是一个短期的经济问题，它是中国劳动力供给到了一定阶段的必然现象，用发展经济学的理论来讲，这是刘易斯第一拐点，我们还没到刘易斯第二拐点。在这一背景下，我们认为中国的通货膨胀不是一个短期问题，它是成本推升和货币推升的中长期问题。刘易斯拐点所带来的第二个问题，就是中国将进入劳动密集型产业的优势不断丧失的过程，当然这是一个逐渐丧失的过程，不会立即丧失。但是这个过程会对中国未来的产业升级产生明显的倒逼推动作用，所以我们认为中国未来新的增长点的出路一定是在装备制造业的领域。这也是按照工业化产业演进规律的过程。

　　对于短期的经济，我们是这样的一个判断。按照我们对于库存周期的理解，4月份以钢铁价格的下跌为标志，全球进入二次去库存，二次去库存的触底在11月份、12月份出现。11月到12月份二次去库存触底之后，后面是一到两个季度经济的过渡期。也就是说到明年上半年我们看不到经济形势的好转。到了明年下半年会怎么样，现在是比较模糊的。我们的观点是应该是一个朱哥拉周期新繁荣的开始，当然，以我们目前观察到的迹象还不能确认新的中周期会出现。

    中信建投魏凤春：变革中国将进入八大让利过程

　　我就讲这么多，请我们首席宏观经济专家魏凤春谈一下他的看法。

　　中信建投宏观经济研究所首席专家魏凤春：我们对今后中国经济发展的判断是：过渡、变革和中坚。过渡是指我们对宏观形势的判断，中国将进入过渡期。过渡期的意思是中国增长结束了，市场回到自我能力发展的过程，这个时候没有大风大浪。第二，中国面临的变革。刚才各位领导都谈到了变革，对投资者来讲变革的结果是不确定的，你看不清楚。看不清楚好多人说我就不做了，不是，我们看的是变革过程中的结构性机会，而不是变革结果的系统性机会。第三，中坚，中坚企业的成长。

　　第一，中国现在在康德拉周期下行的时候。这个时期有什么特点呢？三个字：乱、穷、变。乱的意思是整个市场是乱的，无论实业还是资本市场发展特别乱。对于老板来讲，我不知道下个月的订单是多是少。现在钱很多，去了新疆，去了海南，去了西藏，又去了安徽，如果你不及时撤退，现在很多资金还停留在海南。钱很多但是找不到机会，整个市场信号是大家不肯安心、长远的做投资。从政策来看，保增长、调结构、保民生等等都有些乱，昨天人民银行的一个报告，股市涨的一塌糊涂，也许过了一天再一句话，整个资本市场又会下跌。。第二是穷。穷的特点是非常明确的，虽然我们财政收入有8万亿，但相对于我们的需求来讲，无论是中国还是全世界都是一个资金比较紧张的时期。像希腊和西班牙都开始卖国有资产了，中国很多地方政府也开始卖国有资产了，这其实是相对需求不断流，就需要不断融资，这个时候穷出现了。又穷又乱，结论一定是变，怎么变是不清楚的，变革的结果是不清楚的，但变革的过程肯定非常清晰。

　　第二，现在大家普遍认为中国钱太多，我们怎么解决？钱流到国外去的话就解决了，但现在我们不希望它走。人民银行如果能够收回钱的话也没问题，但人民银行不可能全部收。这个时候资金如果不进入医疗为代表的短期的公共品，就有可能在黄金、古董、邮票、股市、债市，以猪肉为代表的CPI、房价，有可能会进入技术泡沫。

　　第三，资本市场所关注的七大风险已经出现。一是增长是不是能够持续；二是通胀会到什么程度；三是资产泡沫如何压抑了经济的复苏；四是政府有没有钱进行二次刺激；五是流动性紧缩；六是以虚补实，农行马上上市了，会不会向资本市场不停抽血；七是中国的钱会不会流到国外去。

　　第四，中国不可能有二次刺激。我指的二次刺激是如同2008年四季度开始的，以“铁公基”为代表的刺激。道理很简单，第一，我们没有钱。综合负债率，也就是把政府作为总体的负债主体的话，中国是86%，2008年是73%，离美国、欧洲或者日本的负债率还差一些。中国如果要刺激的话，力度也远远小于上一次。第二，中国资本市场已经享受两次红利，第一是2008年四季度房地产的红利，第二个是2009年新兴市场的红利。

　　第五，关于二次探底。我们对中国宏观经济的判断是惯性增长到二季度已经结束了，到了三季度开始二次去库存，企业利润的下降，PPI下降，整个价格在下跌。二次去库存我们认为可以到年底，四季度。去完以后中国经济应该是一个二次探底。当然我们理解的二次探底和政府领导认为的不太一样。之后应该进入假滞胀，最后真通缩。在这个过程中有一种力量可以对冲这种趋势，这就是制度变革，但是它不能改变。

　　为什么二次探底会出现？第一是过度刺激的后果。廉价货币的后果有两个，一是新的三角债产生了，中央、地方、银行。这个三角债在三年之内不可能解决。我们的增长模式到现在已经到了一个关口了，

　　M2占GDP的比例我们已经到了2，已经很高了，美国从1951年到现在没有高过0.9的。这意味着我们的钱不能再便宜了，我们的收入分化已经到了不得不改革的时候，这个时候中国需要改变，改变就带来机会。第二，我们认为政府下半年会出台很多政策，如刚才谈的保障性住房，但是它无法对冲房地产的收缩。第三，由于节能减排的硬约束，很多企业要关掉。这三个因素使得我们认为的二次探底一定会来临。当然我们认为的二次探底指的是GDP低于8%。

　　第六，变革就是让利。中国从此进入一个让利的过程，我们认为是“从增长到分配”，分配就是让利。中国30年快速工业化带来一些问题，现在中国相当于人到中年，人到中年的时候，你积累了比一般人多的财富，但是你的代价是什么，大量的亏欠，欠身体的，欠父母的，欠夫人，欠孩子的，都需要补回去，这就失衡了，这就需要让利。从财富角度让利，是城市化下移。中国不再向外国让利，中国开始取消出口退税，开始对稀土价格进行限制。第二，政府向民众让利。近几年科教文卫的支出增加很快，因为中国政府这30年来，其实欠了民众很多，需要还债。第三，权贵向政府让利。垄断性行业肯定会有限制，而且垄断企业的利润一定会上交政府。第四，金融向实业让利。金融获得的财富太多，包括美国也是这样干，中国也是这样干，这样对银行来讲加息的可能也很大，贷款不增加，但是存款利息增加。第五，城市向农村让利。有两种。一是农民进城，二是农产品提价，第六，资本向劳动让利。第七，中央向地方让利。第八，中央和地方政府都向市场让利。如果我们再从区域来看，中部、东部向西部让利，像新疆的股票、西藏股票那么好，是典型的区域让利。

　　中国的变革刚刚开始。变革是三个因素决定的，目标、财政约束、领导者。我们现在不可能有特别大的变革，但未来肯定会有特别大的变革，而这个变革带来的机会是很大的，现在你应该有所准备，开始关注于原来一些科教文卫这些东西，而不要关注那些看起来很好看，用起来不好用的东西。政府说要调整你要撤退，为什么？因为资本市场是在一个边缘，这里一动这边就跑了。

　　这是我们给大家的一些简单判断。这里我提一句话，不要有精神胜利法，不要认为人民币升值了会出现2005年那样股票狂涨，金融地产狂涨的情况，时代不一样了。第二要有打持久战的准备，因为中国现在开始转型，转型需要时间，你要做好打持续战的准备。

　　韩保江：大家听了两位的发言恐怕会有另外一番的感觉，他们不仅有自己的判断，而且有自己坚实的理论分析做支撑，这是一个非常严谨的态度，同时也是非常有质量的发言。下面请中共中央党校经济学部主任赵振华教授做总结发言。大家欢迎！