准确把握内外形势 经济平稳增长可期

　　——对今年国内经济金融走势及宏观调控取向的判断

　　中国工商银行城市金融研究所课题组

　　通胀风险加大，全年通胀水平可能前高后低

　　值得特别强调的是，当前中国经济运行的一个主要风险是通胀压力持续加大 。从1月份的数据看，居民消费价格总水平(CPI)同比上涨7.1%，创1997年以来月度新高，环比上涨1.2%。虽然其中有春节、雪灾以及翘尾等因素，但成本推动的压力在明显上升。1月份工业品出厂价格指数(PPI)以6.1%的涨幅创下05年以来的最高纪录，并延续了上年6月份以来的加速上涨势头，最新公布的数据则显示，2月份PPI同比增速进一步加快至6.6%，原材料、燃料、动力购进价格涨幅更是高达9.7%。

　　基于以下的分析，我们认为通胀压力还在加大：一是美元指数在今年将持续贬值势头，国际原油价格及主要大宗商品价格涨速加快，成本推动由境外传导的成分增加；二是境内矿产等资源性产品、钢材等工业品以及人工成本的涨势加快将推高境内成本推动的通胀水平，尤其是随着新《劳动法》的实施和节能减排政策的落实，PPI增幅将维持高位；三是粮价可能难以在短期内有大幅、持续下降；四是如前所述，在境外流动性输入倾向增强、境内信贷冲动较强的背景下，货币供应量的高增长对物价上涨的推动效应势必显现；五是通胀预期的强化会助推实际通胀水平走高 。特别值得指出的是，由于目前通胀成本推动的特征较为明显，如果国际市场进一步趋紧，出口需求难以消化目前高投资、高产能的制造业产出，国内很可能出现高通胀与产能过剩矛盾突出并存的局面。因此，目前继续大力启动消费、遏制出口导向型行业的过度低水平投资具有重要的现实意义。

　　最近中央提出要把今年的通胀水平控制在4.8%以内，实事求是地看，这的确对监管层来说有较大压力。但同时也应该看到，如果注重增加有效供给、抑制不合理需求、合理降低通胀预期并利用人民币升值总体加快的有利时机，全年的通胀调控目标还是能够实现的。考虑到雪灾等因素，我们预计2、3月份的CPI涨幅可能分别继续加快至8%和8.2%，一季度约为7.8%，但随着宏观调控措施的到位和落实，从下半年开始，CPI涨势有望趋于缓和(8月份因奥运因素，增速可能有所反弹)，全年通胀水平因此可能表现为前高后低。

　　报告其他部分：

　　准确认识外部需求趋紧的影响

　　境外流动性输入倾向总体增强

　　境内流动性整体过剩的局面将持续

　　贷款和投资需求仍很旺盛

　　今年的宏观调控取向政策判断和相关建议

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