NGD还值得买入吗？

2017年03月24日 17:00 华盛证券收藏本文

编者注：文章作者Peter Arendas，由华盛证券李珍编译，主要从NGD的利好和利空消息入手，分析NGD的估值情况并预测其未来价格走向。

1月30日，黄金矿企New Gold (NYSEMKT:NGD)同时发布了几则好消息和坏消息。好消息是其2016年的黄金产量为38.1663万盎司(toz)，达到预期产量区间的中值，同时由于2016年下半年铜价走强，铜产量超过预期最大值的9.7%。此外，全部维持成本(AISC)下降至692美元/盎司，相比预期低7.7%，且2016年第四季度，ASCI仅为619美元/盎司。坏消息则是预计Rainy River金矿工程将于9月竣工，比预期晚3个月；而另一则是NGD的资本支出超预期，超支金额达1.95亿美元。由于NGD并没有足够的现金来支付超支的成本，投资者也因此立即陷入恐慌之中。

数据来源：YCharts

而让情况更糟的是，这已经是不到5个月的时间以来NGD第二次宣布成本超支了。去年9月初，NGD宣布用于Rainy River的资本开支比原计划高1.05亿美元。而不到5个月，当前NGD再次宣布成本超支1.95亿美元。这也导致投资者大量抛售NGD的股票，市值下降近7.5亿美元，而股价也由4.25美元将至2.6美元，降幅达39%。

因此，NGD决定以6500万美元的价格将其拥有的4%的El Morro deposit股权出售给Goldcorp (NYSE:GG)，同时它还通过发行股票融资1.73亿美元。若无意外，总计2.38亿美元的融资应该足够NGD支撑到Rainy River投入生产。NGD在此轮的股权融资中共增发6164万股股票，发行价为2.8美元，这导致当前NGD的流通股上升到571,524,743股，每股股权被稀释12%。

估值

根据NGD 1月30日发布的数据显示，2017年预计NGD的黄金产量将达43万盎司，铜产量也将达到1亿至1.1亿磅，同时AISC预计在825至865美元/盎司的区间。若按预期的中值及当前的金价来算，2017年NGD将能创造约1.6亿美元的现金流。当前，NGD的长期债务由2.961亿美元2020年到期的无担保优先票据（利率为7%）、4.934亿美元2022年到期的无担保优先票据（利率为6.25%）和1亿美元的循环信用贷款（利率为LIBOR+3.25%或约为4.25%）组成。假设今年它再继续借贷2亿美元的循环信用贷款，那么NGD的利息费用将达约6500万美元/年。假设企业所得税为25%，最终2017年的EPS将约为0.125美元。以当前的股价2.82美元为准，计算得出PE为22.56。作为对比，我们来看看同行其它公司的数据。Barrick Gold (NYSE:ABX)当前的PE为33.66，Goldcorp的PE为76.6，同时Agnico Eagle Mines (NYSE:AEM)的PE为58.85。从PE来看，NGD的估值与北美其它的黄金生产商相比并不算太高。但最重要的是，NGD的产能将在未来1到2年内大幅提升。

数据来源: New Gold

预计Rainy River金矿满负荷生产之后，它的产量将达32.5万盎司，同时AISC为710美元/盎司。但此处值得一提的是，在 1月30日发布的2017年业绩展望数据中，NGD预计2017年Rainy River的黄金产量仅为5到6万盎司，同时AISC也高达1,200至1,240美元/盎司。因此，若以Rainy River满负荷生产为准，计算得出NGD 2017年的黄金产量将达67.5万盎司，同时AISC为700美元/盎司（按预期的中值计算）。按当前的金价1230美元/盎司来算，2017年NGD创造的现金流将达3.5775亿美元。再减去利息和税务支出，最终NGD的EPS将约为0.384美元。但别忘了，NGD的Blackwater黄金项目也可能使其黄金年产量上涨100万盎司，并且AISC也能维持在700美元/盎司以下的水平。由于未来NGD的黄金产量将有很大的上涨空间，笔者认为在预测其未来股价时，适用的PE也应该更加乐观。若PE为15，NGD的股价将达5.76美元；若为20，则股价将达7.68。此外，若每盎司黄金上涨100美元，这也将使NGD预期的EPS上涨0.089美元，股价也将随之上涨0.9至1.8美元。

结论

自NGD再次宣布Rainy River成本超支之后，NGD的股价下跌超三分之一。为了补充资金缺口，NGD发行股票，这使得每股股权被稀释12%，这意味着尽管近期金价稍微有所上涨，NGD的估值相比消息公布之前更便宜了。但随着未来Rainy River开始满负荷生产，NGD的股价将至少会攀升至5.76美元（假定金价接近当前的1,230美元/盎司的水平），相比当前的股价高105%。此外，每盎司黄金价格若上涨100美元，这也将使NGD的股价上涨约1.33美元。

当前，由于不到5个月的时间内NGD两次宣布成本超支，这使它的股价承压。为了避免新一轮的利空消息继续侵蚀股价，笔者预计大部分的投资者将对NGD持观望态度。但若Rainy River金矿工程进展顺利，未来几个月NGD的股价将会开始迅速攀升。

文章来源：seeking alpha

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