近一段时间以来，市场对降息的呼声不绝于耳，并引起了广泛关注。前不久朱?基总理在访问印度时指出：“在当前的利率条件下，还是有一定的降息空间的”。央行行长戴相龙在记者招待会上也表示，央行将会根据国内宏观经济的变化及时研究利率政策，并使之处于一个适当的水平。这表明政府在降息问题上的态度已越来越鲜明。降息也罢，不降也罢，我不想多加评论。但是对于降息究竟能够在多大程度上解决经济运行中存在的矛盾这一基本问题，是在政府决定降息之前需要明确的。我认为，在关于降息的讨论中，主要存在以下三个误区：

　　误区之一：降息是由于美元利率低于人民币利率

　　这场降息讨论的起因，在于美元利率降低到人民币利率之下。受美国经济衰退和“9.11”恐怖袭击事件的影响，美联储连续多次下调了美元利率，以减轻衰退压力和刺激经济复苏。在美元利率降低到人民币利率之下以后，一些人认为，在盯住美元的人民币汇率决定机制下，人民币利率应随美元利率降低而降低。其实不然。一国的货币政策(包括利率政策)主要是根据本国的经济运行状况进行调整，或刺激，或抑制。各国在经济增长、物价水平、证券市场和资本市场运行状况等方面各具特点，就决定了各国在利率政策的选择上不可能完全一致。即使在金融市场开放、资本自由流动的发达国家，各国的利率水平也存在较大差异。如日本长期实行的低利率政策明显不同于欧美国家。就我国的情况而言，长期以来人民币利率与美元利率相背离。就在美国开始降息之前，人民币一年期定期存款利率仅相当于美元利率的一半左右。产生这一差异的原因，一是中美两国在宏观经济运行状况方面存在明显差异，依据这些差异所确定的利率调整方向和时机就不可能一致，利率水平的差异也就不可避免。二是由于我国现代金融体系不健全，主要依靠不开放国际收支中的资本账户来限制资本流动、防范金融危机，在资本市场封闭的情况下，利率的差异并不会直接引起资本的流动和汇率的变化。因此，人民币是否降息与美元利率的调整之间不存在直接的因果关系。

　　误区之二：降息可以刺激股市回升

　　去年以来，受多种因素的影响，证券市场一直低迷，沪深股市曾创近年来的新低，相当部分机构和个体投资者损失惨重，对宏观经济运行也产生了财富缩水效应。在这种情况下，一些人认为，降息可以引导资金进入证券市场，缓解国有银行抽回违规信贷资金后市场资金不足的矛盾，使股市重现昔日的繁荣。应当说，在正常市场状态下，利率下调降低了储蓄存款的收益，居民会在存款和投资之间重新权衡，部分资金向证券市场分流，增加了股市的资金供给，股价因此可能回升。但是，现阶段我国股市大幅下跌的主要原因，并不是资金供给不足，而是证券市场缺乏长期稳定发展的基础。如国有股和法人股不能上市流通，国有股减持方案悬而未决；上市公司赢利能力差，法人治理结构不健全，加入WTO以后部分上市公司前景令人担忧；中介机构弄虚作假，欺骗股民；大户恶意炒作；等等。如果这些问题不能得到根本解决，即使降息后大量资金进入，也只能支撑证券市场一时的虚假繁荣，掩盖其深层次矛盾，并不能促进证券市场的长期稳定发展。同时，目前居民预期尚未根本改善，储蓄存款目的差异明显；散户对证券市场弊端的认识逐步深化，投资行为更加谨慎，在降息空间十分有限的情况下，降息能否引导资金大规模进入股市，值得怀疑。

　　误区之三：降息可以刺激投资、消费需求

　　2001年，在世界经济增长普遍减缓并对我国经济发展构成较大负面影响的情况下，中国经济一枝独秀在相当程度上得益于国内投资、消费需求的强劲扩张。今年世界经济不确定性增强，前景不容乐观，一些人认为，在实施积极财政政策的同时，降息可以降低企业的融资成本、提高投资预期收益，也可以提高即期消费倾向，降低信贷消费成本，从而刺激投资、消费需求扩张，达到促进国民经济稳定增长的目的。但是，从近年来经济运行的实际状况看，制约投资、消费需求扩张的因素是多方面的，降息对于刺激投资、消费需求增长的作用十分有限。

　　抑制投资需求增长的主要障碍，一方面是生产能力严重过剩，导致企业之间为争夺有限市场空间展开了更加激烈的竞争，价格不断下降，投资风险增加，投资回报降低，企业投资意愿减弱；另一方面是金融机构为了提高资产质量、防范金融风险，加强了信贷管理，相当部分迫切需要信贷资金支持的非国有企业、中小企业和高新技术企业难以得到银行的资金支持。同时，能够得到银行资金支持的部分国有企业改革尚不到位，对利率变化不敏感。因此，贷款利率高低并不是当前投资增长的制约因素，也难以通过降息的办法达到刺激投资增长的目的。

　　抑制消费需求增长的主要障碍在于：目前占总人口60％以上的农村居民的收入增长缓慢，负担较重，加入WTO对我国农业发展、农民收入增长和农村市场扩张都将带来较大冲击；在经济结构调整和国有企业改革过程中，城镇失业、下岗工人增加，低收入群体扩大；经济落后地区经济发展尚未进入良性扩张轨道，居民收入增长缓慢；等等。从中长期看，只有从根本上解决这些问题，才有可能促进消费需求的持续稳定增长。(作者：国务院发展研究中心 余斌）

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