中投在线研究中心

　　报告摘要：FOF基金是全市场遴选不同风格、管理人的多个优质基金，构建有效组合与动态调整，从而达到风险对冲、获取稳定持久的绝对收益，正适合于大市震荡、个股分化的“慢牛”行情。同时，通过母基金专业化筛选各子基金，进行大类资产配置的功能，使FOF成为最能帮助投资者找到资本市场“大风口”的模式之一。

　　A股牛市在过去一年里带动国内基金管理规模快速壮大，投资者面对市场上良莠不齐的基金产品，对借助专业机构进行筛选以获取超额稳定收益的需求正不断上升；去年8月份证监会[微博]新规为FOF基金“正名”，公募基金涉足FOF得以松绑；政策与市场态势两方面都在催生FOF基金的崛起之势。

　　FOF(Fundof Fund)，即基金中的基金，又称组合基金，是专业机构精选市场上发行的优质基金产品，进行有效组合与动态调整，从而帮助投资者提升基金投资收益。

　　中投在线研究中心指出，与一般的开放式基金相比，FOF的不同在于不直接投资于股票或债券，而是以基金为投资标的，并将不同投资风格、区域和管理人的优秀基金产品整合起来，以达到平滑业绩风险、获取稳健持久收益的目标。

　　一 市场回暖 FOF产品空间巨大

　　官方数据显示，截至今年4月底，中国共有2108只公募基金，总净值达6.2万亿元人民币，其中4月份单月管理规模就增长了9583亿元。同时，私募机构在去年经历了大爆发，至4月底，我国私募基金规模已达3.15万亿元，在基金业协会登记的私募基金超过10000家。

　　公募、私募基金以及其他集合理财产品的迅猛扩张，既增加了投资者产品配置与筛选的需求，也为FOF的运作提供了较好的“产品端”环境。参照海外的发展状况来看，当对冲基金达到一定规模，投资者会出现产品和管理人的选择困难，FOF等组合基金就顺势而生。

　　同时，政策层面也在回暖。2014年8月实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》

　　规定， 80%以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中的基金(FOF)。这意味着，原来主要由券商和银行发行的FOF产品，扩展到了公开募集基金的各类基金管理人，包括基金公司、券商、私募等。

　　另据官方媒体消息称，养老保险基金投资运营方案有望于今年下半年按程序报请国务院审定。至2014年底，我国职工养老保险累计结余 3.06万亿元。而地方社保基金入市时间也将大幅提前，明年开始全面入市，总规模不低于6000亿元。加上信托刚性兑付的打破，更多信托资金将寻求能获取稳定复利的对冲基金产品。中投在线研究中心认为，FOF基金的特性正满足了这些大体量资金的投资需求。

　　对照美国， FOF基金规模的壮大正伴随着其养老金市场的壮大。可获取数据显示，截至2013年年底，美国公募FOF 的数量达到1267只，管理的资产规模达到1.59万亿美元，在整个公募行业中的占比超过10%。

　　相比之下，当前我国券商理财产品和私募产品中类似于FOF的产品资产规模仅占公募市场规模的千分之三左右。另据中投在线研究中心调查发现，目前我国公募基金虽得以放行FOF，但细则尚未出台，公募基金对发行FOF产品仍在研究中，未见有产品上市。由此可见，我国FOF基金未来增长的空间巨大。

　　二 FOF基金适合“慢牛”行情

　　相比其他证券投资产品，FOF基金的优势在于能抵御分散风险、获取收益正增长，市场对此已形成共识。

　　以下是2008-2011年期间，FOF产品与沪深300的风险收益指标对比。

　　(注：波动率与最大回撤都是基于月收益率计算。)

　　不难看出，在股市低迷的2008-2011年，FOF基金的波动率要明显低于沪深300指数，而抗跌性和收益率则明显跑赢大市。

　　当股市回暖时，FOF基金又会有怎样的表现？据中投在线研究中心统计，截至目前，市场上FOF产品达75款，今年前4个月，共有72只取得正收益，其中23只产品累计回报跑赢沪深300指数同期37.29%的涨幅。

　　一季度组合基金投资型私募(FOF)收益前十名：

　　从上表可看出，招商智远群英荟MOM、外贸信托-汇聚成长1期、外贸信托-万博宏观MoM、中信信托-融惠优选2期、粤财信托-融智潮商组合宝1期分别以64.67%、61.69%、60.20%、59.15%、54.50%的累计收益率居于收益榜前5位。不过，也有两只FOF今年前4个月录得亏损，分别是华宝华兴3号a、智安1号，净值累计亏损分别为0.11%与3.36%。

　　受益于今年以来股市长牛的大背景，股票型基金录得超高额收益。中投在线研究中心统计结果显示，排名前十的产品收益率分别达到198.10%，186.34%，132.43%，121.57%，116.73%，112.06%，111.68%，105.59%，105.58%，99.31% 。

　　短期来看，FOF基金收益率低于股票型基金，但这也是由FOF基金的稳定可持续的投资特点决定的。

　　综合以上数据，不难看出，FOF基金具有熊市抗跌、牛市跑赢大市的优点。

　　从后市发展来看，“改革牛”持续深化，股市总体趋向上升；但政策面偏向支持股市“慢牛”，加之房地产风险、地方债政策未明朗等利空因素，新股上市又频频施压市场资金流，市场的不断变化，对投资管理人适时调整投资理念形成挑战；以往表现优秀的股票型基金也频现业绩“变脸”，这个月的收益率冠军下个月便可能垫底。因此，中投在线研究中心建议追求稳定正增长的投资者，更适合借由FOF的详尽筛选、组合投资，实现投资策略、风格的相互补充，以降低市场风险，在“慢牛”或振荡市中获取绝对收益。

　　三 大类资产配置把握市场“风口”

　　不过，对于FOF基金的理解仅限于抗风险与相对稳定的收益还远远不够。中投在线研究中心发现，成熟市场的FOF基金，一大核心功能在于实现大类资产配置。即从大资产类别来看，是投资股市还是债券，房地产还是商品市场。这主要考验发行机构对宏观大势的把握能力，通过对经济数据、基本面和政策的变化中把握经济和市场的发展趋势。

　　比如，在2005-2007年之间看到股市那一轮大牛市，把握到过去10年房地产市场的黄金时期等。

　　FOF基金的模式是一个母基金，下面有多个基金经理分别管理着各自的那一份资产。其特点在于不负责投资具体的产品，而是专门负责对各子基金的管理人在投资风格、策略上进行专业化筛选与管理，从而最可能帮助投资者发现资本市场的“大风口”的模式之一。

　　从市场上的产品来看，以大类资产配置思路为导向的FOF产品，更可能帮助投资者把握资本市场的大“风口”。例如，元普投资旗下的中投汇英FOF产品系列，就以自上而下的宏观和行业配置为理念，配以对投资组合定期的动态调整，以期获取最大收益；另外，新三板过去一年来增长迅猛，许多以新三板为配置方向的FOF产品更趋向于获得较高收益。

　　在选定大资产类别后，接下来就是中性市场环境下的资产配置、具体的品种选择方法、不同市场环境下的资产调整方式，比如股票基金下的大盘蓝筹基金、小盘成长基金等细类基金；再往下便是选择具体品种。FOF基金通常是遴选出多个基金来构建一个组合，对市场上投顾团队与基金产品进行优中选优；同时，运行情况由FOF来监控，采取各种技巧对每只对冲基金进行分析，从而对整体资产的风险和暴露情况进行控制。