在日前结束的会议上， 中央政治局在对今年以来的经济发展 形势做了全面和客观的评价， 并指出了下半年的政策方向。和4月25日的政治局会议精神做个比较，本次会议在坚持了今年以来一贯的政策主线同时，也释放了一些积极的信号。笔者认为，这些积极信号可以帮助降低“尾部风险”(tail risk)，缓解一些市场人士对经济“硬着陆”和系统性金融风险的担心。

　　本次政治局会议的新闻通稿指出“ 上半年主要经济指标处于年度预期目标的合理区间”，表明政策制定者对整体经济形势保持相对乐观。关于下半年政策方向，除了延续一季度后政治局会议“稳中求进、坚持以提高经济发展质量和效益为中心”的提法外，又加入了“根据经济形势变化，适时适度进行预调和微调，稳中有为”的新说法。这一新提法表明，政策制定者对经济增长可能失速的下行风险有充分警觉，随时准备进行政策干预，防止经济的“硬着陆”。

　　同时，笔者还注意到另一个细微但很重要的变化：在一季度会议后的新闻稿中，特别提到了要对“金融领域潜在风险需要加强防范”，但本次会议在这方面却只字未提。

　　笔者以为，这个变化可能反映了政策层面的以下两点考虑。首先，鉴于经济的下行风险有所上升，当前并不是一个处置金融风险的最佳时机，反而更应该积极引导包括各级政策制定和执行者以及市场参与者等多方的预期；其次，过去两个月内发生的银行间市场上的“钱慌”以及资本市场(包括股市和债市)的大幅度调整，已经使一部分“金融领域潜在风险”得以释放，市场参与者的风险意识已经一定程度上被强化，体现在市场利率的风险溢价上升。既然市场主体已经做出反应，政策层面也就无须对此类风险反复提示，防止出现矫枉过正。

　　基于此，笔者判断一种政策和市场之间良性互动已经形成，这将有助于降低潜在的由“政策和市场双向误读”引起的金融市场动荡，为金融支持实体经济创造一个有益的环境。

　　通常在政治局会议之后，各主要政策部门会跟进落实会议精神，并做出一些具体的政策调整。央行在7月30日进行了170亿元7天期逆回购操作，结束了此前连续五周在公开市场不作为的状态，同时也是自2月7日以来的首次逆回购操作维稳利率意图明确。如果和本次政治局会议联系起来看，央行的本次看似不寻常的政策举动也就不显意外了。

　　近期的资本市场动荡偏弱。笔者判断，一个很重要的原因可能是市场参与者对中国经济的“尾部风险”的担心迅速加重。所谓“尾部风险”是指那些事前判断概率不高，但一旦发生会产生巨大破坏力的事件的风险。具体地看，有两个最主要的“尾部风险”包括中国经济的“硬着陆”和中国金融系统发生系统性风险，即金融危机。

　　笔者认为，就对资本市场的影响来看，本次政治局会议释放出的积极政策信号的最大作用也许就是帮助降低“尾部风险”(tail risk)。果真如此的话，资本市场的“稳中有为”可以期待。(作者系上海重阳投资管理有限公司  总裁)