王庆

　　在日前结束的会议上，中央政治局对今年以来的经济形势做了全面和客观的评价，并指出了下半年的政策方向。和一季度后的中央政治局会议精神做个比较，本次会议在坚持今年以来一贯的政策主线的同时，也释放出了一些积极信号。笔者认为，这些积极信号可以帮助降低“尾部风险”(tail risk)，缓解一些市场人士对经济“硬着陆”和系统性金融风险的担心。

　　本次中央政治局会议指出“ 上半年主要经济指标处于年度预期目标的合理区间”，表明政策制定者对整体经济形势保持相对乐观。关于下半年政策方向，除了延续一季度后中央政治局会议“稳中求进、坚持以提高经济发展质量和效益为中心”的提法外，又加入了“根据经济形势变化，适时适度进行预调和微调，稳中有为”的新说法。这一新提法表明，政策制定者对经济增长可能失速的下行风险有着充分的警觉，随时准备进行政策干预，防止经济“硬着陆”。

　　同时，笔者还注意到另一个细微但很重要的变化：在一季度会议后的新闻稿中，特别提到对“金融领域潜在风险需要加强防范”，但本次会议在这方面却只字未提。

　　笔者以为，这个变化可能反映了决策层的以下两点考虑：首先，鉴于经济的下行风险有所上升，当前并不是一个处置金融风险的最佳时机，反而更应积极引导各级政策制定和执行者、市场参与者等各方的预期；其次，过去两个月内发生的银行间市场的“钱荒”以及资本市场(包括股市和债市)的大幅调整，已经使一部分“金融领域潜在风险”得以释放，市场参与者的风险意识在一定程度上已经被强化，这体现在市场利率的风险溢价上升上。既然市场主体已经做出反应，政策层面也就无须对此类风险反复提示了。

　　基于此，笔者判断一种政策和市场之间的良性互动已经形成，这将有助于降低潜在的由“政策和市场双向误读”引起的金融市场动荡，为金融支持实体经济创造一个有益的环境。

　　通常在中央政治局会议之后，各主要政策部门会跟进落实会议精神，并做出一些具体的政策调整。央行在7月30日进行了170亿元7天期逆回购操作，结束了此前连续五周在公开市场不作为的状态，同时也是自2月7日以来的首次逆回购操作，维稳利率的意图明确。如果和本次会议联系起来看，央行的本次行动也就不显意外了。

　　近期的资本市场动荡偏弱。笔者判断，一个很重要的原因可能是市场参与者对中国经济“尾部风险”的担心加重。所谓“尾部风险”，是指那些事前判断概率不高，但一旦发生会产生巨大破坏力的事件所引起的风险。具体看，我国目前有两个最主要的尾部风险：中国经济“硬着陆”的风险，和中国金融系统发生系统性风险(即金融危机)。

　　笔者认为，就对资本市场的影响看，本次中央政治局会议释放出的积极政策信号的最大作用，也许就是帮助降低“尾部风险”。果真如此的话，资本市场的“稳中有为”可以期待。

　　(作者系上海重阳投资管理有限公司总裁)

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