不过各类产品配置应根据市场环境的阶段性变化动态调整。当股市出现阶段性上涨趋势时，投资者可以加大股票型基金的配置，降低债券型基金以及进攻性不足的相对价值套利基金的配置。当股市出现阶段性下跌趋势时，则应降低股票型基金配置，加大收益稳定的相对价值套利基金的配置。对于股票多空、宏观策略基金由于具有各种市场均可获利的优势，因此在不同市场环境下均可保持配置比例。

　　4.4.          2013年各类私募基金业绩展望与选择

　　(1)股票型私募基金

　　明年股票市场有望呈中枢略抬升的区间震荡，我们认为，私募基金要想获取高收益，依然要依靠选股能力，当然选股如果不当，也会导致业绩大跌。选时型私募可以有效抵御风险，但可能也难以获取高额收益。

　　利用私募风格的延续性，结合对未来市场的判断，是构建基金组合的有效手段。对于明年市场走势与风格，我们认为，从市场趋势变化来看，明年A股市场缺乏大的趋势性的行情，震荡与结构性行情可能是主基调，从板块强弱来看，周期性板块在上半年具有阶段性机会，而有业绩支撑的成长股板块将具有长线结构性机会。基于上述判断，我们认为，擅长震荡市投资，以及选股偏好中大盘成长风格的基金，将在明年市场中受益，不过鉴于上半年周期性板块的阶段性机会，建议上半年可偏重配置擅长周期板块的私募。此外，基于目前股市点位较低，长期具备上升潜力，因此是否擅长上涨市投资也会成为我们的参考因素。

　　(2)债券型私募基金

　　债券型基金对于私募行业来说仍属于新生事物，发展时间不长，大部分产品历史业绩不足1年，债券型私募基金的投资策略仍在探索之中，风险收益特点也还需要观察。

　　明年债券市场上半年仍存在温和上行机会，下半年市场方向尚不清晰，需要届时宏观政策指明方向。从今年以来债券型私募基金的表现来看，在债券市场走势震荡的格局下，债券型私募基金平均业绩仍能获取超越指数回报。因此，我们判断明年债券型私募基金上半年有望获取较好收益。

　　(3)股票多空型私募基金

　　对于股票多空策略基金，由于其存在一定的净风险头寸，且不排除会利用股指期货进行杠杆操作，因此其存在较大的业绩波动。同时由于双向操作，因此与股市相关性可能被降低。由于做多做空皆可，这就为股票多空型基金提供了更多的获利机会，即使在熊市中也能通过做空获取收益。不过投资方向上的灵活度是一把双刃剑，既可在判断正确时增加获利机会，也会在判断失误时增加损失可能，因此市场趋势判断失误所带来的风险也相应提升，即使在牛市中也可能由于判断失误而净值下跌。事实上，目前历史业绩较长的两只股票多空型基金业绩差异就很大，创赢2号的净值走势在熊市、震荡市中都能持续上涨，而尚道乾坤基金则跟随指数大幅下跌。

　　我们判断明年股票市场总体震荡、中枢抬升，尽管不存在大的趋势性机会，但期间仍会出现阶段性的投资机会，因此股票多空型基金仍有获利机会。在震荡市中，传统的股票多头型基金由于没有大的趋势性机会较难获取较好收益，但股票多空型基金由于可多空双向投资，因此会有更多的获利机会，当然在判断失误时的风险也会更大。目前股票多空型基金数量很少，其中创赢投资的崔军业绩突出，其管理的创赢2号(已到期)业绩出色，不过过去2年市场总体处于下行走势，崔军在熊市中的操作能力得到验证，但在其他市场环境中的投资能力还需观察。

　　(4)宏观策略型私募基金

　　宏观策略具有非常鲜明的特点。首先，投资范围非常广阔、涉及各主要市场中股票、债券、商品市场等；其次，以自上而下的宏观研究，通常以主观的决策判断为主；再次，多为方向性投资，宏观策略通常不是市场中性的，其会利用做多/做空对资产价格变动方向进行下注；最后是杠杆的使用，宏观策略在对某一个投资方向下注时，可能会利用杠杆。上述特点导致宏观策略的风险收益具有以下特征：第一，较大的波动性，这其中方向性投资和杠杆的使用无疑是最大的原因，宏观策略基金的波动性要超越股票多头型基金。第二，与股票、债券市场的低相关度，由于全球宏观投资于各类市场，其并不必须持有股票或债券，且做多与做空都在选择之列，因此其与股票、债券市场相关度较低。

　　考虑到宏观策略可投资领域众多，股票、债券、商品市场只要有一个市场存在机会，就可获利，因此优秀的宏观策略基金在始终存在获取收益的可能。就现有的历史业绩来看，综合风险收益的考量，颉昂对冲一期与泓湖重域都值得关注，但两者风格差异明显，颉昂对冲一期呈现出高风险高收益特点，而泓湖重域净值走势则稳健的多。不过现有的宏观策略基金历史业绩都短于2年，颉昂对冲一期与泓湖重域均只有1年业绩，还无法充分评估其在各种不同市场环境下的投资能力。

　　(5)相对价值套利型私募基金

　　相对价值套利策略包括市场中性与套利。市场中性策略由于与股指高度相关且波动巨大的贝塔部分被对冲，因此具有低波动、股市中性的特点，并能真正实现牛市、熊市都能获利的绝对收益目标。当然，风险与收益的对等的，市场中性策略的低风险特性也决定了其收益水平也不会很高。对于套利策略而言，使用较多的策略是期现套利、跨期套利、ETF套利等。考虑到国内的套利策略私募基金受到做空的限制，因此部分套利的策略可能并不完全是股市中性的(例如ETF套利中的延时套利)，其投资策略可能包含较多的风险暴露，在这种情况下，其业绩与指数将呈现一定相关性。

　　我们认为，相对价值套利基金虽然收益不高，但其波动低、收益稳定，且与传统私募业绩相关度低，在基金组合中仍有良好的配置价值。目前具有较长历史业绩，且风险收益表现出色的私募基金有信合东方、尊嘉阿尔法。此外，禹廷投资、淘利资产成立以来的业绩也非常突出，但由于历史业绩都短于1年，因此业绩的持续性仍需观察。

　　(6)组合基金

　　国内的私募组合基金以TOT为主，而多数TOT并未行使主动管理职能，即基金成立后组合中的基金即不再调整，真正具有主动管理能力，并真实进行组合调整的机构较少，且主要集中在信托公司与第三方理财机构上。由于国内的TOT投资的都是传统股票型私募基金，新近出现的对冲策略的私募基金还未纳入TOT的投资组合，因此TOT的净值走势与股票市场的相关度非常高，只不过波动性会较股票型私募基金的平均水平低。从历史业绩看，TOT的投资并未显示出成熟的管理能力，这可能与TOT发展历史不长，私募基金组合投资的技术仍在摸索有关。

　　考虑到明年股市将呈现震荡略有上升走势，TOT的业绩预计较难有高额回报，吸引力并不太大。不过对于希望投资私募基金，但又缺乏专业知识的投资者，TOT仍不失为一个投资途径。我们认为，从历史业绩以及投资经理管理能力来看，华润信托的托付宝1号值得关注。

　　5.   推荐组合

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出以下非结构化私募以及券商股混型产品组合。

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