宏观策略型私募的主要投资思想是从政治、宏观经济的角度，判断股票、固定收益、货币以及大宗商品等投资品种变动趋势，寻找投资机会。采用宏观策略的私募基金可以做多或做空某类资产，也可以在相关资产间进行对冲操作。

　　组合基金目前在国内包括TOT与MOM，并主要以TOT形式存在。TOT即“信托的信托”，产品分为母信托和子信托两层，母信托募集资金后投资于各子信托。MOM与TOT的不同在于募集资金后招募投资经理直接进行管理，而没有双层的产品结构。MOM目前仅平安罗素MOM一期一只产品，今年8月成立。

　　2.2.          股票多空型私募基金

　　根据我们的不完全统计，目前正在运行的采用股票多空的私募基金共5只。要说明的是目前华宝信托、华润信托等多家信托公司已经获批股指期货交易资格，原则上只要归属这些信托公司平台的阳光私募与基金持有人以及信托公司达成一致即可进行对冲操作。因为这部分信息并不向外披露，所以我们估计实际可以采用股票多空的私募数量要比我们统计的更多。

　　目前业绩满一年的产品仅有尚道乾坤合伙基金1只。

　　从我们统计的该产品最近一年的风险收益指标来看，尚道乾坤合伙基金业绩跑输大盘，产品下行风险控制较差。实际上股票多空十分灵活，投资经理不仅可以决定是否对冲、对冲比例多少，在必要的时候还可以利用股指期货增加产品杠杆。该产品在投资决策上可能出现了较大的误判，导致产品净值大幅下挫。

　　创赢投资旗下创赢3号成立于10月12日，暂无历史业绩，但是我们以创赢投资曾管理的另一只多空策略产品创赢2号作为参考。创赢2号今年10月终止，在2011年9月至2012年8月的一年时间内，收益率达到75.46%，同时最大回撤不到-2%。2011年12月，在大盘大幅下跌的情况下获得29.56%的收益。创赢2号在过去一年中获得这样的好的业绩应该与其适时大幅做空有关，由此可见，多空策略型私募灵活的(多空)头寸调整可能带来极高的收益，当然一旦判断失误也可能造成较大的亏损。

　　2.3.          宏观策略型私募基金

　　目前正在运行采用宏观策略的私募基金共有6只，来自4家私募。由于信托产品尚不能投资于期货市场，因此这6只产品全部采用有限合伙形式成立。

　　从根据这类基金历史净值编制出来的宏观策略私募指数来看，该类基金今年表现十分出色，指数至11月9日上涨53.23%，同期私募基金综合指数下跌2.30%。但是我们也注意到指数波动幅度较大，8月中旬到9月中旬的一个月时间内指数下跌9.48%。

图6宏观策略私募指数

资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　我们选择中间成立时间超过一年的产品进行分析。

　　颉昂对冲一期最近一年收益率达到132.43%，相应的最大回撤值也达到了-14.86%。泓湖重域表现相对稳健，最近一年收益率为9.07%，但是下行风险控制出色，最大回撤仅为-3.83%。从投资标的上来说，由于该类基金大量参与期货市场，而期货市场本身波动就较大，双向操作加之杠杆的使用又会进一步放大波动，因此如果没有对冲操作的话基金净值波动幅度也会较其它类别私募基金更大。另一方面，宏观策略私募策略多样，不同私募之间业绩分化较大也是正常情况。总体来看，这类策略私募基金潜在收益高，但是同样风险水平也会显著高于其它类别私募基金。

　　2.4.相对价值套利私募基金

　　根据我们不完全统计，目前正在运行采用相对价值套利的私募基金共有20只，多数成立于今年。

　　下图为我们编制的相对价值套利策略私募指数，通过与代表私募整体业绩情况的私募基金综合指数对比，可以了解这一类别私募基金的特点。

图7相对价值套利策略私募指数

资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　从1月1日到5月4日，沪深300指数震荡反弹15.78%，虽然相对价值套利策略私募指数仅上涨3.85%，涨幅远小于市场也跑输私募基金平均水平(私募基金综合指数上涨5.13%)，但指数波动小，回撤远小于指数；从5月4日至11月9日，沪深300指数大幅下挫-17.49%，而相对价值套利策略私募指数逆市上涨0.95%，同期私募基金综合指数下跌-7.07%。可以看到，由于市场中性策略通过对冲市场风险降低了产品的Beta值，而套利策略追求低风险收益，因此相对价值套利策略私募基金与大盘相关度低，在市场下跌阶段也可以获得稳健收益。

　　由于这类产品的历史业绩较短，我们仅选择中间成立时间超过一年的产品进行分析。

　　从收益情况来看，信合东方显示出极为出色的风险收益配比，最近一年收益率达到17.00%，为所有产品中最高，风险水平也极低。此外朱雀丁远指数、尊嘉ALPHA表现也非常出色，既保持了市场中性产品低风险的特征，同时最近一年收益率也分别达到了有7.27%和5.43%。道冲ETF套利稳增虽然以ETF套利策略为主，但是净值波动是同类产品中最大的，在操作过程中可能有较多的风险敞口暴露。

　　2.5.          组合基金

　　目前国内正在运行的组合基金共55只(不包含一对一TOT)，其中54只为TOT，仅平安罗素MOM一期为MOM。

　　从依据该类基金历史净值编制得到的组合基金指数来看，截止至11月9日，今年以来组合基金指数上涨0.72%，同期沪深300指数下跌-4.47%，私募基金综合指数下跌-2.30%。

图8组合基金指数

资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　成立满两年的TOT产品共31只，根据最近两年产品业绩，我们选择了收益率、下方风险、最大回撤指标均排名前二分之一的产品如下。

　　从收益率来看，所有的TOT产品最近两年均处于亏损之中，业绩最佳的托付宝1号净值下跌-6.39%。不过所有的产品均跑赢沪深300指数，超额收益最低的汇聚成长1期净值下跌-31.33%，但也跑赢同期大盘1.96个百分点。

　　总体来看，组合基金业绩略优于私募平均水平，有一定的优选作用，但是效果不明显，这与组合基金的子基金均为股票型私募基金有关。如果能够选择更多元化策略的子基金，组合基金可能可以获得更好的风险收益水平。

　　3.   股票型私募基金优选方法分析：综合长期业绩与投资风格优选基金

　　3.1.          业绩延续性：长期业绩优异的基金业绩延续性更强

　　我们重点关注的是优秀基金的业绩稳定性，这决定了我们是否可以依据历史业绩的好坏来筛选基金。由于样本数量的关系，我们从2007年开始分析，具体方法是将基金业绩分作三档(前1/3、中1/3、后1/3)，以上一年表现优秀的基金(同业前1/3)作为分析对象，观察其在下一年被归入各个档次的比例。如果业绩存在稳定性的话，可以预见，前一年排名前1/3的基金中，下一年仍然处于同业前1/3的基金数量占比应该大于1/3，但是实际的结果并非如此。从下表可以看到，2007年业绩排名前1/3的21只基金中只有6只(占比28.57%)在2008年仍然保持在前1/3，有6只(占比28.57%)在中1/3，还有9只(占比42.86%)基金落到了同业后1/3档中。而在2008年至2012年10月底的整个考察期间，仅有两年(2010年与2012年)，前一年表现优秀的基金中有超过1/3的基金在下一年延续了好业绩，表明优秀基金的业绩不具有明显的延续性。

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